從收益率變化來看，地方債放量發(fā)行對市場的沖擊較為有限。而離岸發(fā)行等方式對地方債發(fā)行渠道的擴充，也有利于降低融資成本，緩解地方融資壓力。

8月發(fā)行量環(huán)比增加2230億元，發(fā)行節(jié)奏較平滑

據(jù)新華財經(jīng)統(tǒng)計，8月已發(fā)行和公告發(fā)行的地方債金額合計約為8798億元，今年前8月累計發(fā)行地方債規(guī)模約為48777億元，較去年同期（49584億元）減少807億元。

從1-8月發(fā)行情況來看，自3月開始，地方債發(fā)行量逐步抬升，但月度間跨度與2020年相比明顯較小，3-8月各月間發(fā)行量變動依次為2987.72億元、995.2億元、-804.75億元、-1380.92億元、2229.52億元。去年同期月度間發(fā)行量變動甚至曾超億元，2020年5月發(fā)行量較4月增加10156.98億元，8月較7月增加9274.84億元。

整體看來，今年前8個月地方債發(fā)行節(jié)奏相對平滑，對市場的沖擊也弱于預期。

從資金面表現(xiàn)來看，8月整體相對寬松，資金價格中樞下移，波動率維持低位。“雖然政府債凈融資放量導致資金利率起伏波動，但央行以其操作精準注入流動性，同時引導市場情緒走向，將資金利率維持在平穩(wěn)區(qū)間。”天風證券固收首席分析師孫彬彬表示。

中泰證券研究所分析師周岳認為，降準后，MLF和OMO操作的縮量，再貼現(xiàn)、再貸款的退出，以及政府存款的增長，導致7月超儲率降低至1.1%附近。但8月資金面卻并不緊張，一方面，金融機構面臨結構性資產(chǎn)荒。在城投和地產(chǎn)監(jiān)管政策收緊，地方債發(fā)行進度偏慢的背景下，金融機構可配置的資產(chǎn)減少，對資金的需求下降。另一方面，非銀體系流動性較為充裕。貨幣基金規(guī)模上升帶動非銀機構存款快速上升，對于商業(yè)銀行的資金依賴度下降。

從債券收益率來看，即使8月地方債發(fā)行量放大2000多億元，10年期國債收益率全月仍穩(wěn)定在2.8-2.9%的低位區(qū)間。展望后市，開源證券研究所認為，債�；�礎牢固。經(jīng)濟下行趨勢延續(xù)，在出口和地產(chǎn)兩大動能走弱下，可能面臨階段性加速的風險。伴隨經(jīng)濟壓力加速顯現(xiàn)等，流動性環(huán)境維持中性偏松，疊加“資產(chǎn)荒”下的機構欠配，繼續(xù)對債牛形成有力支持。

后續(xù)發(fā)行料進一步加快，但影響或有限

財政部8月27日在官網(wǎng)公布2021年上半年中國財政政策執(zhí)行情況報告（簡稱“報告”）。報告稱，將加快下半年預算支出和地方政府債券發(fā)行進度，聚焦支持實體經(jīng)濟和促進就業(yè)，堅持完善政府債務管理機制，開好“前門”、嚴堵“后門”，抓實防范化解地方政府債務風險，切實發(fā)揮政府規(guī)范舉債對宏觀經(jīng)濟平穩(wěn)運行的促進作用。

財政部指出，鑒于2020年已發(fā)行的專項債券規(guī)模較大，政策效應在2021年仍會持續(xù)釋放，今年安排新增地方政府專項債務限額3.65萬億元，較上年減少1000億元。綜合考慮跨周期政策設計和調(diào)節(jié)需要，結合項目準備情況，科學安排新增專項債券額度下達和發(fā)行節(jié)奏，保持對重點項目支持力度。

盡管后續(xù)地方債發(fā)行將進一步加快，不過根據(jù)財政部方面“合理把握發(fā)行節(jié)奏”的表示，市場分析認為，今年存在新增政府債額度用不完的可能，或有部分額度滯后到明年。后續(xù)地方債發(fā)行仍有望保持平滑發(fā)行節(jié)奏，且對市場沖擊有限。

中國銀行研究院高級研究員梁婧表示，發(fā)行規(guī)模增加會給市場流動性帶來一定波動，特別是在一些重要時點疊加MLF（中期借貸便利）到期、稅收繳納等，可能帶來流動性和利率上升壓力。但考慮到貨幣政策操作會注重引導市場預期，為市場提供合理充足的流動性，再加上前期全面降準也為保證市場中長期流動性提供了保障。因此，預計影響較為有限。

中央財經(jīng)大學財政稅務學院教授、中財-中證鵬元地方財政投融資研究所執(zhí)行所長溫來成也表示，一方面，今年年初，地方債發(fā)行總量公布后，市場對于地方債規(guī)模有了一定預期；另一方面，與2020年相比，今年地方債總量已經(jīng)有所收縮。與此同時，財政部在發(fā)債時也會觀察市場情況，如果利率上升、發(fā)行成本增加，會相應放慢發(fā)債速度。因此，“地方債發(fā)行加快不會對市場和社會融資等產(chǎn)生太大影響和沖擊。”溫來成說。

柜臺發(fā)行提速，離岸新渠道落地在即

財政部在報告中表示，上半年，財政部進一步做好地方政府債券發(fā)行工作。繼續(xù)主動代理地方進行債券發(fā)行操作，保障疫情期間地方發(fā)債籌資高效順暢。印發(fā)地方政府債券信用評級管理暫行辦法，對地方政府債券信用評級機構提出監(jiān)管要求，促進地方政府債券信用評級健康發(fā)展。全面推開地方政府債券柜臺發(fā)行，鼓勵各地合理增加發(fā)行頻次及規(guī)模。此外，穩(wěn)妥推進專項債券補充中小銀行資本金工作。

按照2020年7月1日國務院常務會議決策部署，在2020新增地方政府專項債券限額中安排一定額度，允許地方政府依法依規(guī)通過認購可轉換債券等方式，合理補充中小銀行資本金。財政部表示：優(yōu)先支持具備可持續(xù)市場化經(jīng)營能力的中小銀行補充資本金，增強其服務中小微企業(yè)、支持保就業(yè)能力；以支持補充資本金促改革、換機制，將中小銀行完善治理、健全內(nèi)控機制等作為支持補充資本金的重要條件。

“通過專項債券補充中小銀行資本金，是黨中央、國務院確定的階段性、一次性政策。下一步，財政部將按照黨中央、國務院決策部署，積極配合相關金融管理部門統(tǒng)籌做好相關工作。”財政部稱。

而在地方債柜臺發(fā)行方面，8月以來，已有黑龍江、海南、廣東、深圳等多個省市發(fā)行柜臺地方債9期，金額25.80億元，其中廣東省已率先完成全年第二次柜臺地方債發(fā)行。今年以來合計發(fā)行柜臺地方債22期，總額65.36億元。8月發(fā)行明顯提速。

財政部年初曾就進一步做好通過全國銀行間債券市場柜臺發(fā)行地方債工作有關事宜下發(fā)通知，要求充分認識地方債柜臺發(fā)行工作的重要意義，合理確定地方債柜臺發(fā)行的品種、期限、頻次和規(guī)模。原則上已開展過的地區(qū)2021年安排柜臺發(fā)行應不少于兩次，未開展過的地區(qū)應至少安排一次。

財政部表示，地方債柜臺發(fā)行是地方債發(fā)行渠道的重要組成部分，是加強地方債發(fā)行管理，豐富投資者結構，實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的重要舉措。當前國內(nèi)經(jīng)濟面臨復雜嚴峻形勢，國際環(huán)境發(fā)生深刻變化，進一步全面推進地方債柜臺發(fā)行對于做好“六保”工作，落實“六穩(wěn)”任務，促進以國內(nèi)大循環(huán)為主體，國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進的新發(fā)展格局具有重要意義。各級財政部門要高度重視地方債柜臺發(fā)行工作，不斷培育柜臺發(fā)行市場，加強人員業(yè)務培訓，做好市場調(diào)研和機構溝通，積極推進地方債柜臺發(fā)行工作。

除擴充柜臺渠道外，地方債離岸發(fā)行也已提上日程。

8月24日，廣東省財政廳24日發(fā)布通知稱，該省計劃2021年在澳門特別行政區(qū)發(fā)行人民幣地方政府債券。 為做好有關工作，廣東省財政廳計劃組建2021年廣東省在澳門特別行政區(qū)發(fā)行地方政府債券承銷團（以下簡稱承銷團）。

深圳市財政局也在同日發(fā)布公告稱，為貫徹落實黨中央、國務院關于深圳建設中國特色社會主義先行示范區(qū)的決策部署，2021年深圳將在香港發(fā)行離岸人民幣地方政府債券，規(guī)模不超過50億元。

根據(jù)2020年10月18日國家發(fā)改委正式發(fā)布的《深圳建設中國特色社會主義先行示范區(qū)綜合改革試點首批授權事項清單》，其中明確，深圳先行先試地方政府債券發(fā)行機制，授權其在國家核定地方債額度內(nèi)自主發(fā)行；創(chuàng)新地方政府舉債機制，允許深圳到境外發(fā)行離岸人民幣地方政府債券。

業(yè)內(nèi)人士認為，地方政府債券的離岸發(fā)行，將擴大離岸金融中心的人民幣資產(chǎn)池規(guī)模，有助于人民幣離岸金融中心的持續(xù)發(fā)展，推動人民幣國際化進程加速。此外，地方債與國際金融市場接軌，將在一定程度上提高地方債的流動性和抗風險性，真實反映地區(qū)之間的償債能力和信用差異，發(fā)揮評級體系對舉債主體的約束和監(jiān)督作用，有利于豐富離岸人民幣債券市場品種，為各類發(fā)行人提供更加全面的定價參照。

中國建設銀行總行金融市場部研究員曹譽波表示，在境外發(fā)行人民幣地方政府債券，一是拓寬了地方政府的融資渠道，利用境外相對較低的資金利率環(huán)境，有效降低融資成本，切實緩解地方財政壓力。二是豐富了境外投資者的投資標的，支持離岸人民幣回流，實現(xiàn)內(nèi)外循環(huán)的聯(lián)動。三是有助于完善地方政府債券市場體制，在一定程度上提高地方政府債券的流動性和抗風險性，隨著市場深度的加強，價格發(fā)現(xiàn)作用提升，更真實反應地區(qū)之間的償債能力和信用差異。

粵港澳大灣區(qū)是國家重大發(fā)展戰(zhàn)略，也是人民幣國際化的重要載體。香港的離岸人民幣業(yè)務開始于2004年，至今已發(fā)展成全球最大的離岸人民幣融資中心。香港是粵港澳大灣區(qū)的重要組成部分，具備良好的國際金融基礎設施，深圳作為大灣區(qū)的重要引擎，具備良好的財政狀況和發(fā)展全景，發(fā)行深圳市地方政府離岸人民幣債券，可以起到模范示范作用，帶動人民幣計價的地方政府債券資產(chǎn)穩(wěn)步走向國際，有利于促成以人民幣計價的政府債券逐步打造成全球安全資產(chǎn)，擴大離岸人民幣資金池規(guī)模，幫助人民幣國際化進程的推進和鞏固。