從數(shù)據(jù)上來(lái)看，在降準(zhǔn)置換MLF操作的帶動(dòng)下，央行報(bào)表如期出了“縮表”的勢(shì)頭，而且幅度為年內(nèi)最大。央行7月末總資產(chǎn)為38.05萬(wàn)億元，為年內(nèi)最低值，比6月末的38.98萬(wàn)億元下降接近1萬(wàn)億元�？缒陙�(lái)比，也僅略高于去年10月份的37.18萬(wàn)億元。

從原理上來(lái)講，這個(gè)結(jié)果并不意外。細(xì)項(xiàng)數(shù)據(jù)顯示，央行資產(chǎn)端的“對(duì)其他存款性公司債權(quán)”科目下降9300多億，這是償還MLF所致；負(fù)債端的“其他存款性公司存款”下降1.42萬(wàn)億，“政府存款”增加大約4.39萬(wàn)億。幾個(gè)科目的變化串聯(lián)起來(lái)，就是央行此前對(duì)7月初降準(zhǔn)的完整表述——釋放的一部分資金將被金融機(jī)構(gòu)用于歸還到期的中期借貸便利（MLF），還有一部分資金被金融機(jī)構(gòu)用于彌補(bǔ)7月中下旬稅期高峰帶來(lái)的流動(dòng)性缺口。

通過(guò)數(shù)據(jù)，我們可以清晰地看出，本次降準(zhǔn)的目標(biāo)不在于推動(dòng)信用擴(kuò)張。7月份的降準(zhǔn)，一部分資金償還MLF，導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債兩端同步勾銷，成了此次“縮表”的直接原因；另一部分資金對(duì)沖了財(cái)政存款上升帶來(lái)的流動(dòng)性缺口。幾項(xiàng)抵消之后，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)商業(yè)銀行的可貸資金沒(méi)有太大變化，這也正是為什么央行此前一再?gòu)?qiáng)調(diào)“穩(wěn)健貨幣政策取向沒(méi)有改變”，降準(zhǔn)的主要目是“優(yōu)化金融機(jī)構(gòu)的資金結(jié)構(gòu)”的原因所在。

同時(shí)，需要特別指出的是，雖然央行7月份“縮表”的幅度比較大，但這不意味著貨幣政策在收緊。因?yàn)槲覀儑?guó)家的信用擴(kuò)張主要還是通過(guò)商業(yè)銀行體系去實(shí)現(xiàn)，這和美歐日央行通過(guò)資產(chǎn)買賣直接影響市場(chǎng)利率的做法是完全不同的。從7月份的貨幣信貸數(shù)據(jù)看，雖然信貸需求比預(yù)期要弱，但勢(shì)頭仍然平穩(wěn)。也因?yàn)榇�，上周央行縮量續(xù)作8月份MLF的邏輯才更清晰。在銀行間市場(chǎng)資金價(jià)格明顯下行的情況下，適當(dāng)將價(jià)格中樞拉回到目標(biāo)區(qū)間內(nèi)，本來(lái)就是合理的考慮。

但央行此次的“縮表”，也為后續(xù)的擴(kuò)表預(yù)留了空間。我們知道，下半年政策上的一個(gè)重要抓手就是碳減排支持工具，而且市場(chǎng)預(yù)期大概率將通過(guò)定向再貸款的方式落地。從原理上來(lái)說(shuō)，定向再貸款將導(dǎo)致央行資產(chǎn)負(fù)債表兩端同步擴(kuò)張，現(xiàn)在所不明確的問(wèn)題就是，后續(xù)整體的擴(kuò)張規(guī)模將有多大。

回到貨幣信貸，昨天央行召開(kāi)的形勢(shì)分析會(huì)釋放出了更多的信號(hào)。央行行長(zhǎng)易綱強(qiáng)調(diào)，要繼續(xù)做好跨周期設(shè)計(jì)，銜接好今年下半年和明年上半年信貸工作，加大信貸對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是中小微企業(yè)的支持力度，增強(qiáng)信貸總量增長(zhǎng)的穩(wěn)定性，保持貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配。要堅(jiān)持推進(jìn)信貸結(jié)構(gòu)調(diào)整，加大對(duì)重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的支持，使資金更多流向科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展，更多流向中小微企業(yè)、個(gè)體工商戶、新型農(nóng)業(yè)經(jīng)營(yíng)主體。要促進(jìn)實(shí)際貸款利率下行，小微企業(yè)綜合融資成本穩(wěn)中有降。要繼續(xù)推進(jìn)銀行資本補(bǔ)充工作，提高銀行信貸投放能力。

市場(chǎng)預(yù)期，這意味著后續(xù)可能還有降準(zhǔn)。我們且拭目以待。