7月地方債發(fā)行未如預(yù)期放量

財政部數(shù)據(jù)顯示，6月全國發(fā)行地方政府債券7949億元，今年上半年，全國發(fā)行地方政府債券33411億元，其中，發(fā)行一般債券16103億元，發(fā)行專項債券17308億元。按用途劃分，截至6月末，全國已發(fā)行新增地方政府債券14800億元，其中一般債券4656億元、專項債券10144億元。按照財政部下達(dá)2021年新增地方政府債務(wù)限額計算，新增專項債發(fā)行進(jìn)度只完成29%。下半年地方債發(fā)行任務(wù)較重。

而據(jù)新華財經(jīng)統(tǒng)計，截至7月27日，當(dāng)月已發(fā)行地方債6209.31億元，月內(nèi)已公告還將發(fā)行規(guī)模991億元，合計發(fā)行規(guī)模約7200億元，尚不及6月的7949億元，且低于此前各地公布的7月發(fā)行計劃。以在中國債券信息網(wǎng)披露7月發(fā)行計劃的19個省市來看，7月實際發(fā)行地方債金額合計5,574億元，較此前披露計劃少約1,423億元。其中，廣西、山東（不含青島）分別較發(fā)行計劃少發(fā)379億元、367億元。

對于今年地方債發(fā)行較慢的原因，財政部預(yù)算司副司長項中新20日表示，今年上半年地方債發(fā)行進(jìn)度不及去年同期，主要源于今年專項債券恢復(fù)常態(tài)化管理，適當(dāng)放寬發(fā)行時間要求既不會影響重點項目建設(shè)進(jìn)度和資金需求，也可以有效避免債券資金閑置。

天風(fēng)證券宏觀團(tuán)隊負(fù)責(zé)人宋雪濤認(rèn)為，專項債的實際發(fā)行規(guī)模明顯低于地方披露的發(fā)行計劃，說明地方有發(fā)債意愿但沒有落實，專項債發(fā)行偏慢的主導(dǎo)因素可能在更高層次。

由此來看，今年剩余時間地方債發(fā)行將加速似已板上釘釘。

后續(xù)月份供給壓力加大

事實上，8月地方債的發(fā)行已經(jīng)在顯著提速。據(jù)部分省市公布的計劃，8月預(yù)計發(fā)行地方債9872億元，相比前7個月大幅提高。已公布的8月新增專項債發(fā)行金額就超過5000億元，三季度已公布的新增發(fā)行量也已經(jīng)超過1.1萬億元。

這不得不引發(fā)市場對8月及年內(nèi)剩余月份地方債供給壓力加大、債市收益率會受到?jīng)_擊的擔(dān)憂。

不過，財政部方面表示，下一步，財政部將指導(dǎo)地方合理把握發(fā)行節(jié)奏。

財政部部長劉昆此前在作《關(guān)于2020年中央決算的報告》時表示，“2021年用好地方政府專項債券，指導(dǎo)地方加強(qiáng)項目儲備，適當(dāng)放寬專項債券發(fā)行時間限制，合理把握發(fā)行節(jié)奏，提高債券資金使用績效”。

項中新20日也表示，“財政部將指導(dǎo)地方合理把握發(fā)行節(jié)奏，做好信息公開，發(fā)揮專項債券資金使用效益。”

受這一表態(tài)影響，部分樂觀觀點認(rèn)為，今年財政監(jiān)管趨嚴(yán)，新增政府債額度可能存在用不完的情況，債券供給壓力可能會低于預(yù)期。另外，下半年經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，貨幣政策降準(zhǔn)之后還會進(jìn)一步放松，債券供給壓力無需擔(dān)憂。

宋雪濤就認(rèn)為，財政發(fā)力的窗口期可能在明年上半年，預(yù)計今年的新增專項債額度大部分在年內(nèi)發(fā)行，少部分滯后到明年。如果發(fā)行窗口適當(dāng)延長，下半年專項債發(fā)行節(jié)奏無需明顯加快，貨幣政策也大概率會給予配合，流動性仍將保持合理充裕。

不過市場對此存在一定分歧。

國泰君安證券固定收益團(tuán)隊負(fù)責(zé)人覃漢表示，“即便地方債部分限額遞延至下年，遞延額度占比也不會很大”。他認(rèn)為，當(dāng)前并非地方政府沒有意愿發(fā)債，一是優(yōu)質(zhì)項目儲備需要時間、慢慢放出來，二是財政部和發(fā)改委指導(dǎo)地方債發(fā)行節(jié)奏，平滑資金使用績效，避免資金閑置。從近期財政部官員表態(tài)和政策取向來看，年內(nèi)地方債發(fā)行窗口期延長、限額基本發(fā)完的可能性更高。即便11-12月份地方債發(fā)行后，資金無法立即投入使用，但依然可以結(jié)轉(zhuǎn)結(jié)余至下年年初，緩解年初重點項目建設(shè)資金缺位問題。因此，“年內(nèi)平滑發(fā)完大部分額度的可能性仍然較高”。

中信證券固定收益首席分析師明明也認(rèn)為，下半年利率確實存在上行風(fēng)險。據(jù)明明分析，“上半年財政政策趨于緊縮，主要與地方政府控杠桿、防風(fēng)險有關(guān)。全年財政支出預(yù)算和債券發(fā)行計劃并不低，且上半年執(zhí)行節(jié)奏較慢，下半年的財政支出和債券發(fā)行大概率會有所加速。短期內(nèi)，貨幣政策寬松對沖債券供給壓力，城投平臺的嚴(yán)監(jiān)管在一定程度上加劇市場對資產(chǎn)荒的擔(dān)憂，債市或呈現(xiàn)震蕩格局。但是，下半年的情況可能會不一樣。財政發(fā)力，貨幣配合，經(jīng)濟(jì)本身的增長結(jié)構(gòu)也在改善，平穩(wěn)過渡的可能性更大�？紤]到當(dāng)前的市場利率與政策利率的利差已經(jīng)收窄到了較為極限的水平，隨著流動性利好過去，資產(chǎn)荒慢慢緩和，需關(guān)注下半年利率逐漸上行的風(fēng)險。”

覃漢提醒，未來兩個月，利率債發(fā)行放量、貨幣和財政對沖力度更弱，債市調(diào)整的深度可能和2018年同期類似。即便未來兩個月地方債實際發(fā)行額度小幅打折，低于計劃規(guī)模，但發(fā)行節(jié)奏快于上半年已經(jīng)是大概率事件。落腳當(dāng)下，利率絕對點位已經(jīng)接近2.9%，供給成為核心矛盾，短期內(nèi)已經(jīng)沒有新的催化劑，機(jī)構(gòu)場內(nèi)杠桿維持高位，未來1-2個月內(nèi)供給放量的背景下，資金缺口加大、資金波動加劇，10年國債利率向上調(diào)整20bp左右的可能性不小。