上周（7月19日-23日）雖然處于稅期但資金面整體平穩(wěn)，主要回購加權(quán)利率先升后降，全周來看短降長升。截至上周五（23日）收盤，DR001、DR007、DR014、DR1M分別報2.04%、2.11%、2.32%、2.49%，較此前一周收盤分別變動-4.36BP、-7BP、16.7BP和14.69BP。

而本周（7月26日-30日）已是7月最后一周，業(yè)內(nèi)人士表示，本周有500億元逆回購到期，政府債繳款明顯高于上周但體量仍不算大，加之稅期因素消退及月末財政資金釋放，7月末流動性壓力總體不大，機(jī)構(gòu)平穩(wěn)跨月無礙。同時自今起DR007能夠?qū)崿F(xiàn)跨月，預(yù)計利率會有小幅上行空間，但整體仍將繼續(xù)圍繞7天期OMO利率震蕩運(yùn)行，利率走廊形態(tài)維持穩(wěn)定。

月末資金面壓力不大

具體來看，本周資金面的影響因素主要來自以下方面。其一，公開市場將合計有500億元逆回購到期，周一至周五到期規(guī)模均為100億元。

其二，人民銀行擬于28日（周三）開展700億元國庫現(xiàn)金定存操作，可對銀行體系流動性形成補(bǔ)充。本次操作期限3個月，而年內(nèi)此前三期的期限均為1個月。

其三，據(jù)廣發(fā)證券劉郁團(tuán)隊統(tǒng)計，本周將發(fā)行地方債約2255億元，其中發(fā)行新增債1262.3億元，再融資債992.2億元；凈繳款2785.1億元，政府債繳款明顯高于上周。

其四，周四、周五（29日、30日）財政支出資金釋放，對流動性形成補(bǔ)充。據(jù)中信證券測算，本月財政集中支出量約在2.65萬億元。

最后，本周約有5956.7億元同業(yè)存單到期，略高于上周的5750.9億元。

銀行對未來流動性預(yù)期或偏樂觀

值得注意的是，近來存單利率與MLF利率“頻頻”倒掛，銀行間質(zhì)押式回購成交量持續(xù)高漲，或在一定程度上反映出銀行對未來資金面預(yù)期更為樂觀。

具體來看，自6月22日以來，同業(yè)存單收益率震蕩下行，從2.92%下行至上周五（23日）的2.72%，累計下行20BP，并創(chuàng)下年內(nèi)新低。存單利率與MLF利率倒掛的幅度不斷加深，目前1年期同業(yè)存單收益率已低于MLF利率23BP。

國盛證券張偉表示，融資需求回落是同存利率下行的主要因素，同時資金面寬松也是驅(qū)動利率下行的重要原因。“存單利率的定價參考同期限Shibor，當(dāng)銀行預(yù)期未來流動性偏松時，存單利率定價將低于Shibor，二者利差可能擴(kuò)大。6月中旬以來，存單與Shibor利差震蕩下行，目前1年期存單低于1年期Shibor利率7.5BP，處于年內(nèi)偏低水平。這說明銀行對未來的流動性預(yù)期偏樂觀，流動性風(fēng)險溢價下行。”張偉說。

與此同時，近兩個月銀行間質(zhì)押式回購成交量持續(xù)高漲，7月以來更是連續(xù)多個交易日超過4.5萬億元，其中隔夜占比也處于高位。

方正證券齊晟團(tuán)隊通過觀察資金市場交易數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，相比在杠桿策略選擇上依舊謹(jǐn)慎的非銀機(jī)構(gòu)，銀行才是本次資金市場的融入主力。

“從正回購交易的期限品種來看，6、7月加杠桿意愿較強(qiáng)的股份行以及城商行資金融入期限普遍偏短，隔夜期限品種均占絕大多數(shù)比例。這說明近期回購成交量的飆升，并不意味著債市杠桿率的飆升，更多源自于機(jī)構(gòu)在資金市場‘以短換長’。銀行不斷借入隔夜資金以期獲得更低資金成本，可能說明銀行對未來資金面或者自身負(fù)債端的預(yù)期更加樂觀。”齊晟說。

26日，上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor）略有回升。其中隔夜Shibor漲6.2BP，報2.1190%；7天期跨月Shibor漲7.1BP，報2.2140%；14天期Shibor漲3.5BP，報2.3460%。