與全球多個(gè)國(guó)家一樣，美國(guó)出現(xiàn)的通脹是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過(guò)程中的煩惱，需要小心應(yīng)對(duì)。否則，不僅經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來(lái)的效益會(huì)打折扣，高通脹還可能打亂經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，貨幣政策應(yīng)對(duì)不當(dāng)還可能令經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過(guò)早失速或進(jìn)入過(guò)熱。

消費(fèi)者支付更大賬單

以4月份的數(shù)據(jù)為例，消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)同比漲幅為4.2%，美聯(lián)儲(chǔ)較為關(guān)注的個(gè)人消費(fèi)支出價(jià)格指數(shù)同比增幅達(dá)到了3.6%，而生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)同比漲幅達(dá)6.2%，這顯示還將有漲價(jià)壓力從上游向下傳導(dǎo)。

筆者2日光顧了以前常去的一家較大的DZ超市，距離上一次在此購(gòu)物已經(jīng)時(shí)隔大半年之久。雖然大部分商品價(jià)格感受不到明顯的變化，一些蔬菜的促銷價(jià)相當(dāng)誘人，但一些食品的價(jià)格有了令人吃驚的上漲。多個(gè)品牌的掛面價(jià)格已經(jīng)從以前的五六美元一袋漲到9美元左右一袋，而其重量不過(guò)1.5至2千克。

日前到連鎖超市開(kāi)市客（Costco）購(gòu)物的同事表示，以前可以四五十美元買到的生鮮牛肉已經(jīng)上漲到了60美元以上。

開(kāi)市客首席財(cái)務(wù)官理查德·格蘭蒂(Richard Galanti)在5月底的業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上就警告，紙制品、肉類、黃油和垃圾袋等必需品價(jià)格都在上漲。海運(yùn)成本上漲、商品短缺以及原料和勞動(dòng)力成本上漲是常見(jiàn)的漲價(jià)原因。

新罕布什爾州一家餐館老板艾倫·納基爾（Alan Natkiel）在日前對(duì)媒體表示，在過(guò)去三個(gè)月，牛胸肉價(jià)格上漲了185%，雞胸肉價(jià)格上漲了70%，油炸食品用油價(jià)格幾乎翻倍，而塑料手套的價(jià)格是疫情前的3倍。

圖表：艾倫·納基爾所展示食用油價(jià)格對(duì)比

來(lái)源：網(wǎng)絡(luò)

除了食品，美國(guó)汽油價(jià)格明顯上漲已經(jīng)持續(xù)數(shù)周時(shí)間，全美平均每加侖汽油價(jià)格已經(jīng)升至3美元以上。在加州，每加侖汽油價(jià)格達(dá)到不可思議的6美元上方。隨著國(guó)際油價(jià)突破每桶70美元和夏季需求旺季的到來(lái)，汽油價(jià)格預(yù)計(jì)將在今后幾個(gè)月維持在較高價(jià)位。

人們?cè)诨謴?fù)出行之際，除了支付更貴的汽油價(jià)格外，旅行相關(guān)的服務(wù)價(jià)格預(yù)計(jì)也將出現(xiàn)較大漲幅。

生產(chǎn)價(jià)格指數(shù)漲幅兇猛

在紐約市布魯克林新城木行，一名店員在1日告訴記者，與今年年初相比，一些木材價(jià)格已經(jīng)上漲了一倍。

同樣位于布魯克林的永成水喉建材公司，業(yè)務(wù)人員告訴記者，現(xiàn)在木材價(jià)格很貴，但沒(méi)有透露價(jià)格漲幅。

在這些建材店，可以看到工人在忙于裝卸各種材料，疫情好轉(zhuǎn)后商家的店員配置也較為充分。高昂的價(jià)格下仍然有人前來(lái)購(gòu)買物料。

據(jù)《麥迪遜木材報(bào)告》顯示，在截至5月7日的一周，基準(zhǔn)軟木價(jià)格為每千板英尺（MFBM）1550美元，比一個(gè)月之前上漲了26%，而2020年11月份的價(jià)格僅為每千板英尺700美元左右。

圖表：北美主要木材品種價(jià)格走勢(shì)

來(lái)源：《麥迪遜木材報(bào)告》

全美住宅建造商協(xié)會(huì)（NAHB）在4月底表示，由于木材價(jià)格在過(guò)去12個(gè)月增長(zhǎng)了3倍，平均新建單家庭住宅的價(jià)格因此增加了3.58萬(wàn)美元。新建多家庭住房每套住房成本增加近1.3萬(wàn)美元，對(duì)應(yīng)月租金增加119美元或更多。

全美住宅建造商協(xié)會(huì)主席Chuck Fowke表示，這一空前的價(jià)格上漲在對(duì)美國(guó)購(gòu)房者和房屋建造商構(gòu)成傷害，阻礙住房和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。木材價(jià)格上漲顯然不可持續(xù)，決策者需要檢查供應(yīng)鏈，找到價(jià)格上漲和供應(yīng)約束的原因，并立即尋求采取措施增加生產(chǎn)。

全美住宅建造商協(xié)會(huì)在2日公布的調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，5月份住房建造商面臨上世紀(jì)90年代開(kāi)始跟蹤有關(guān)數(shù)據(jù)以來(lái)最為嚴(yán)重的水平。有約50%的住宅建造商面臨住宅用電器、構(gòu)架木材、定向刨花板（OSB）和膠合板的嚴(yán)重短缺，這些產(chǎn)品嚴(yán)重短缺和一定短缺的比例介于90%至95%，門(mén)窗、桁架和銅線的嚴(yán)重短缺比例也均超過(guò)20%。

圖表：美國(guó)住宅建造商不同原材料緊缺情況統(tǒng)計(jì)

來(lái)源：全美住宅建造商協(xié)會(huì)

數(shù)據(jù)顯示，除了木材，最常用的熱軋鋼卷價(jià)格已經(jīng)從2020年8月的低點(diǎn)上漲了270%，在5月28日達(dá)到每噸1616美元，而此前一輪價(jià)格高點(diǎn)為2008年創(chuàng)下了每噸1100美元。

市場(chǎng)研究機(jī)構(gòu)埃信華邁在1日公布的最終數(shù)據(jù)顯示，由于產(chǎn)出和新訂單增長(zhǎng)更為強(qiáng)勁，5月份美國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)為62.1，連續(xù)第二個(gè)月創(chuàng)下2007年5月開(kāi)始搜集這一數(shù)據(jù)以來(lái)的新高。由于供應(yīng)鏈中斷導(dǎo)致未完成工作量的顯著累積，生產(chǎn)投入價(jià)格從5月份開(kāi)始出現(xiàn)開(kāi)始編制這一數(shù)據(jù)以來(lái)的最快增長(zhǎng)之一。

埃信華邁首席商業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)家克里斯·威廉姆森(Chris Williamson)表示，由于投入成本的大幅上漲和空前的產(chǎn)能約束，制造商的報(bào)價(jià)也在上漲。不僅二季度以來(lái)運(yùn)營(yíng)能力因創(chuàng)紀(jì)錄的供應(yīng)鏈延遲而被抑制，而且企業(yè)日益無(wú)法雇傭到充足的人工。因而，在市場(chǎng)需求難以滿足的情況下，未完成訂單在以空前的速度累積。

威廉姆森說(shuō)，未完成訂單應(yīng)該會(huì)為今后幾個(gè)月的生產(chǎn)增長(zhǎng)提供支撐，這也是夏季將出現(xiàn)令人贊嘆的經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張的跡象。不過(guò)，制造商對(duì)此后的預(yù)期變得溫和，這暗示增長(zhǎng)速度在達(dá)到峰值，可能與對(duì)達(dá)到產(chǎn)能限制，價(jià)格上漲打擊需求和刺激措施達(dá)到頂點(diǎn)相關(guān)。

圖表：美國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)走勢(shì)（截至2021年5月）

來(lái)源：埃信華邁

通脹持續(xù)性或超預(yù)期

雖然市場(chǎng)研究人士總體認(rèn)同當(dāng)前通脹很大程度上是過(guò)渡性的觀點(diǎn)，但不少人士認(rèn)為，一些通脹因素將會(huì)呈現(xiàn)較強(qiáng)的持續(xù)性，通脹預(yù)期本身也可能會(huì)發(fā)生明顯改變，進(jìn)而推動(dòng)通脹的進(jìn)一步走高，債券收益率最終將難以避免進(jìn)一步走高。

美國(guó)銀行全球經(jīng)濟(jì)研究高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家伊桑•哈里斯（Ethan Harris）說(shuō)，美聯(lián)儲(chǔ)官員在過(guò)去幾個(gè)月集體表示應(yīng)該忽略近期出現(xiàn)的供應(yīng)短缺以及工資和價(jià)格上漲跡象。雖然大多數(shù)的壓力是過(guò)渡性的，但供需失衡可能需要一些時(shí)間才能解決。

哈里斯說(shuō)，美國(guó)出現(xiàn)的廣泛短缺反映了總供給回歸的遲疑和總需求的大幅上漲；這一短缺問(wèn)題仍在惡化，并且至少在今后幾個(gè)月很可能不會(huì)緩解；短缺持續(xù)時(shí)間的延長(zhǎng)以及工資和物價(jià)的堅(jiān)實(shí)上漲為后期通脹更為持續(xù)的上漲奠定基礎(chǔ)。

哈里斯認(rèn)為，由于總需求增長(zhǎng)在今后幾個(gè)季度仍將非常高，供需平衡將大部分來(lái)自供給的增加。由于此前從沒(méi)對(duì)疫情后經(jīng)濟(jì)重啟進(jìn)行過(guò)預(yù)期，因此難以知道達(dá)成平衡需要多久。媒體對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的報(bào)道主要聚焦于當(dāng)前壓力是暫時(shí)性的說(shuō)法，對(duì)于壓力會(huì)持續(xù)多久則關(guān)注較少。

MRB合伙公司認(rèn)為，價(jià)格壓力將不會(huì)像美聯(lián)儲(chǔ)和很多投資者目前預(yù)期的那樣短暫，“我們預(yù)計(jì)核心消費(fèi)者價(jià)格通脹在2022年將高于美聯(lián)儲(chǔ)通脹目標(biāo)。”市場(chǎng)的說(shuō)法從相對(duì)良性的較長(zhǎng)期通脹前景轉(zhuǎn)為相信更為持續(xù)的上漲正在發(fā)生，這可能觸發(fā)類似于“縮減恐慌”那樣的債券收益率大幅上漲。

MRB合伙公司說(shuō)，雖然認(rèn)為通脹將持續(xù)更久的觀點(diǎn)要充分實(shí)現(xiàn)需要時(shí)間，但債券市場(chǎng)很可能搶在美聯(lián)儲(chǔ)之前行動(dòng)，隨著通脹韌性的跡象不斷出現(xiàn)，這將推高債券收益率和利率預(yù)期。

在線經(jīng)紀(jì)商嘉盛集團(tuán)資深分析師菲奧娜•辛科塔（Fiona Cincotta）日前表示，如果美國(guó)核心個(gè)人消費(fèi)支出月度數(shù)據(jù)同比漲幅連續(xù)三個(gè)月超過(guò)2.8%將會(huì)迫使美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始縮小資產(chǎn)購(gòu)買規(guī)模。

辛科塔認(rèn)為，美國(guó)5月通脹繼續(xù)上行的壓力仍然很大。從基期來(lái)看，去年無(wú)論是消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)還是個(gè)人消費(fèi)支出的低點(diǎn)都出現(xiàn)在5月。因此，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶動(dòng)油價(jià)及大宗商品等價(jià)格，以及工資持續(xù)上漲的效應(yīng)下，預(yù)計(jì)5月兩項(xiàng)通脹數(shù)據(jù)或?qū)⒊掷m(xù)上行，但自6月起應(yīng)會(huì)趨緩。

由于特朗普政府為保護(hù)國(guó)內(nèi)相關(guān)產(chǎn)業(yè)而在2017年和2018年分別對(duì)進(jìn)口木材和鋼材加征關(guān)稅，盡管對(duì)降低價(jià)格的作用有限，但有越來(lái)越多的聲音呼吁美國(guó)政府取消這些關(guān)稅。

MRB合伙公司還表示，美國(guó)10年期國(guó)債真實(shí)收益率與盈虧平衡通脹率走勢(shì)的分化已經(jīng)達(dá)到2013年“縮減恐慌”發(fā)生前的水平，這可能引發(fā)國(guó)債收益率出現(xiàn)新一輪大幅上漲。

MRB合伙公司表示，縮小資產(chǎn)購(gòu)買規(guī)模討論本身或與不足以觸發(fā)美國(guó)國(guó)債的新一輪快速拋售。盡管如此，鑒于強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通脹預(yù)期，債券收益率在今后6至12個(gè)月顯著走高是很可能的。