分析人士認(rèn)為，除非大選出現(xiàn)爭(zhēng)議或帶來(lái)持續(xù)動(dòng)蕩，投資者對(duì)于多個(gè)可能的大選結(jié)果有望保持整體相對(duì)淡定，一些板塊的細(xì)分領(lǐng)域則可能做出不同的反應(yīng)。不管哪個(gè)黨派獲勝，新一輪疫情紓困措施都將是下一步的重點(diǎn)，并大概率在明年1月份推出，新冠疫苗和治療的進(jìn)展對(duì)后市則有更重要的影響。

市場(chǎng)日漸反應(yīng)主流預(yù)期

6月份以來(lái)民主黨候選人拜登在多家民意調(diào)查中一直顯著領(lǐng)先于共和黨籍的現(xiàn)任總統(tǒng)特朗普�！督�(jīng)濟(jì)學(xué)人》網(wǎng)站信息顯示，拜登從10月初以來(lái)的勝選概率一直大于90%，市場(chǎng)近期在逐漸消化拜登將贏得大選的預(yù)期。

瑞銀集團(tuán)金融服務(wù)公司美洲地區(qū)首席投資辦公室負(fù)責(zé)人索利塔•馬塞利(Solita Marcelli)在10月早些時(shí)候表示，幾個(gè)月以前市場(chǎng)流行的邏輯是民主黨如果在大選中全面獲勝，將會(huì)導(dǎo)致企業(yè)稅率上調(diào)和收緊監(jiān)管，進(jìn)而對(duì)股市構(gòu)成利空。不過(guò)，這一邏輯在9月底和10月初徹底出現(xiàn)翻轉(zhuǎn)，投資者轉(zhuǎn)而認(rèn)為民主黨全面獲勝將會(huì)刺激周期性和價(jià)值類(lèi)股票走高，收益曲線(xiàn)變陡，美元走弱。

馬塞利說(shuō)，由于國(guó)會(huì)未能在大選中通過(guò)新的紓困措施法案，這意味著民主黨獲勝后的頭等要?jiǎng)?wù)很可能是推動(dòng)紓困法案，上調(diào)稅率是投資者在2022年面臨的問(wèn)題。拜登在選情大幅領(lǐng)先特朗普降低了大選的不確定性。雖然投資者最初害怕民主黨全面獲勝，但大選結(jié)果出現(xiàn)推遲或爭(zhēng)議將更加令人不安。

瑞銀金融服務(wù)公司美洲資產(chǎn)配置負(fù)責(zé)人杰森•德拉霍(Jason Draho)在19日表示，今后一個(gè)月，市場(chǎng)仍有顯著的空間出現(xiàn)驚奇和波動(dòng)。美國(guó)大選方面，民意調(diào)查顯示拜登顯著領(lǐng)先于特朗普，拜登的優(yōu)勢(shì)已經(jīng)讓市場(chǎng)大幅下調(diào)了大選結(jié)果出現(xiàn)異議的可能性，到今年年底的月度芝加哥期權(quán)交易所波動(dòng)性指數(shù)（也被稱(chēng)為恐慌指數(shù)）已經(jīng)出現(xiàn)大幅下降。

德拉霍認(rèn)為，現(xiàn)在的焦點(diǎn)是參議院，民主黨看起來(lái)重新控制參議院的可能性也更大。市場(chǎng)已經(jīng)開(kāi)始反映大選中民主黨全面獲勝的情況。

美國(guó)投資銀行斯迪富金融公司（Stifel）美國(guó)股票研究部門(mén)執(zhí)行董事兼機(jī)構(gòu)股票策略負(fù)責(zé)人巴里•班尼斯特(Barry Bannister)在15日公布的研究報(bào)告說(shuō)，盡管今年四季度很可能不會(huì)再出臺(tái)大規(guī)模財(cái)政刺激措施，但市場(chǎng)關(guān)注的是2021年，并日漸考慮了民主黨可能在大選中全面獲勝進(jìn)而在2021年到2022年出臺(tái)大規(guī)模支出法案，額外財(cái)政刺激措施規(guī)�？赡苓_(dá)3萬(wàn)億美元。

班尼斯特說(shuō)，盡管有人擔(dān)憂(yōu)民主黨全面獲勝后上調(diào)稅率將令標(biāo)普500指數(shù)成分公司每股盈利減少約10%，“但由于救助GDP和分配財(cái)政紓困資金將是優(yōu)先事項(xiàng)，我們懷疑2021年會(huì)上調(diào)稅率，上調(diào)利率更有可能在2022年進(jìn)行。”

宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)研究機(jī)構(gòu)MRB合伙公司美國(guó)股票策略師薩爾瓦多·魯希蒂（Salvatore Ruscitti）在21日舉行的在線(xiàn)交流活動(dòng)上表示，下一界美國(guó)政府將把經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和創(chuàng)造就業(yè)作為優(yōu)先事項(xiàng)，如果拜登在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前就推動(dòng)上調(diào)稅率將會(huì)是政治上的自殺。

魯希蒂表示，清楚的是，拜登在尋求實(shí)施更大規(guī)模的支出計(jì)劃。鑒于過(guò)去一個(gè)月拜登在民意調(diào)查中的顯著領(lǐng)先，市場(chǎng)對(duì)新一輪財(cái)政刺激措施談判的反應(yīng)是可以理解的。盡管如此，一些基礎(chǔ)設(shè)施和工業(yè)類(lèi)股票的遠(yuǎn)期市盈率目前處于22至23倍的水平，這些股票的估值已經(jīng)反映了盈利完全恢復(fù)的預(yù)期。

市場(chǎng)大概率保持淡定

由于市場(chǎng)已經(jīng)在很大程度上反應(yīng)了民主黨在大選中獲勝的預(yù)期，考慮到拜登的顯著領(lǐng)先和民主黨人在參眾兩院的有利選情，一旦這一預(yù)期順利兌現(xiàn)，市場(chǎng)預(yù)計(jì)屆時(shí)難以出現(xiàn)大幅波動(dòng)。不過(guò)，一些板塊則會(huì)因不同的大選結(jié)果出現(xiàn)調(diào)整或分化。

斯迪富金融公司華盛頓政策首席策略師布賴(lài)恩·加德納（Brian Gardner）在22日舉行的在線(xiàn)對(duì)話(huà)活動(dòng)上對(duì)美國(guó)可能出現(xiàn)的四種大選結(jié)果進(jìn)行了分析。他說(shuō)，如果民主黨在大選中全面獲勝，出臺(tái)的紓困措施規(guī)模將最大，并推動(dòng)很可能通過(guò)提高稅收來(lái)支持的大規(guī)�；�礎(chǔ)設(shè)施計(jì)劃；如果共和黨僅控制參議院，預(yù)計(jì)財(cái)政刺激措施將較小，加稅和大規(guī)�；�礎(chǔ)設(shè)施法案的可能性均降低；繼續(xù)保持現(xiàn)有格局的情況下，由于監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)的降低和加稅威脅的消除，市場(chǎng)可能因擔(dān)憂(yōu)緩解而上漲；如果大選出現(xiàn)混亂局面，今年四季度通過(guò)額外紓困措施可能性將降低，政府關(guān)門(mén)的風(fēng)險(xiǎn)增加。

加德納說(shuō)，由于很多投資者預(yù)計(jì)很可能在今年出臺(tái)新的疫情紓困措施，如果他們感到失望，市場(chǎng)會(huì)有一些下行風(fēng)險(xiǎn)。不過(guò)，這只是時(shí)間問(wèn)題。只要最終出臺(tái)相對(duì)大規(guī)模的刺激措施令投資者感到合意，至于是11月份還是明年1月對(duì)市場(chǎng)而言不是那么重要，這方面不是那么令人擔(dān)憂(yōu)。

魯希蒂說(shuō)，大選以后，候選人的主張經(jīng)常因經(jīng)濟(jì)和政治現(xiàn)實(shí)被打折扣或變得溫和。市場(chǎng)對(duì)政治局面的反應(yīng)依賴(lài)于預(yù)期的政策路徑是否會(huì)對(duì)有關(guān)股票盈利前景構(gòu)成挑戰(zhàn)和股票估值多大程度上已經(jīng)反應(yīng)有關(guān)變化。

根據(jù)魯希蒂對(duì)醫(yī)療、科技、能源和氣候變化、金融、基礎(chǔ)設(shè)施、國(guó)防和勞工改革等板塊和主題的分析，拜登如果當(dāng)選總統(tǒng)，四個(gè)板塊會(huì)迎來(lái)利好，五個(gè)板塊會(huì)迎來(lái)利空；如果特朗普成功連任，五個(gè)板塊會(huì)迎來(lái)利好，兩個(gè)板塊會(huì)迎來(lái)利空。

班尼斯特傾向于認(rèn)為，民主黨全面獲勝將會(huì)刺激股市大幅上漲，但紓困措施法案的通過(guò)和美聯(lián)儲(chǔ)隨后出臺(tái)更多的量化寬松措施將出現(xiàn)市場(chǎng)在利好兌現(xiàn)后的賣(mài)出。如果共和黨控制白宮或參議院的一個(gè)，由于財(cái)政刺激措施前景變得不那么清晰，標(biāo)普500指數(shù)很可能一開(kāi)始會(huì)出現(xiàn)拋售。盡管如此，如果經(jīng)濟(jì)在大選后走弱，相信共和黨也會(huì)同意批準(zhǔn)刺激措施法案，問(wèn)題是標(biāo)普500指數(shù)會(huì)在此之前走弱。

MRB合伙公司進(jìn)行的統(tǒng)計(jì)顯示，從1971年至以來(lái)的149個(gè)年份中，標(biāo)普500指數(shù)上漲年份比例為65%，民主黨總統(tǒng)和共和黨總統(tǒng)任下上漲比例分別為63%和67%，但民主黨總統(tǒng)任下的回報(bào)率要明顯好于共和黨總統(tǒng)時(shí)期。38個(gè)大選年中該指數(shù)上漲的年份有26個(gè)，占71%。而出現(xiàn)國(guó)會(huì)分屬不同黨派的年份中，股市上漲的比例明顯較低，僅為56%，平均回報(bào)率不足3%。

可見(jiàn)，不管結(jié)果怎樣，大選的順利進(jìn)行對(duì)股市都不是壞事。最糟糕的結(jié)果是大選出現(xiàn)爭(zhēng)議或混亂局面，而這種可能性現(xiàn)在看很低。

魯希蒂說(shuō)，鑒于股市目前居于高位，如果大選結(jié)果出現(xiàn)爭(zhēng)議，股市可能像2000年大選時(shí)那樣出現(xiàn)8%或更大一些的調(diào)整，市場(chǎng)將會(huì)有很多的波動(dòng)性。如果國(guó)會(huì)繼續(xù)保持分裂而拜登當(dāng)選總統(tǒng)，或特朗普連任，通過(guò)大規(guī)模刺激措施方案的可能性將降低，近期顯著上漲的新能源類(lèi)股票可能出現(xiàn)獲利了結(jié)，基礎(chǔ)設(shè)施相關(guān)股票也可能出現(xiàn)獲利了結(jié)。

數(shù)據(jù)顯示，2000年大選期間，從當(dāng)年11月7日大選開(kāi)始到13日，標(biāo)普500指數(shù)累計(jì)下跌了5.63%。從11月7日至12月20日大選結(jié)果得到初步消化，標(biāo)普500指數(shù)累計(jì)下跌了11.67%。

投資者對(duì)三季度業(yè)績(jī)無(wú)感

值得注意的是，美國(guó)上市公司三季度財(cái)報(bào)季已經(jīng)進(jìn)入第三周，雖然企業(yè)業(yè)績(jī)大幅超出預(yù)期，但股價(jià)沒(méi)有對(duì)業(yè)績(jī)作出通常的反應(yīng)。不過(guò)，進(jìn)一步的經(jīng)濟(jì)刺激措施和疫苗的順利推出則可能是股市在后市走強(qiáng)的刺激因素。

瑞銀集團(tuán)金融服務(wù)公司美洲地區(qū)高級(jí)股票策略師大衛(wèi)•萊夫科維茨（David Lefkowitz）在23日表示，雖然標(biāo)普500指數(shù)成分公司已經(jīng)公布的三季度財(cái)報(bào)大幅超出預(yù)期，幾乎每股每個(gè)板塊今年四季度盈利預(yù)期都在上升，但市場(chǎng)卻對(duì)這些令人影響深刻的業(yè)績(jī)聳聳肩膀。市場(chǎng)對(duì)那些業(yè)績(jī)超預(yù)期股票的反應(yīng)是暗淡的，一些股票實(shí)際上出現(xiàn)下跌。

美國(guó)銀行證券公司研究部股票和量化策略師薩維塔•斯伯拉曼尼安(Savita Subramanian)在26日表示，有134家標(biāo)普500指數(shù)成分公司在第三季度財(cái)報(bào)季的前兩周公布了業(yè)績(jī)，這些公司合計(jì)每股盈利比此前市場(chǎng)預(yù)期高18%。到目前為止，已經(jīng)公布業(yè)績(jī)的企業(yè)中在每股盈利和營(yíng)業(yè)收入均超出市場(chǎng)預(yù)期的比例達(dá)69%，為2011年第三季度以來(lái)可比情形下的最高水平。每股盈利和營(yíng)業(yè)收入單個(gè)指標(biāo)超出預(yù)期的比例分別為80%和81%，為歷史上第二高的水平。

圖表：今年三季度財(cái)報(bào)季前兩周標(biāo)普500指數(shù)成分公司在每股盈利和營(yíng)業(yè)收入上超出預(yù)期的情況

數(shù)據(jù)來(lái)源：FactSet、美國(guó)銀行

斯伯拉曼尼安說(shuō)，不過(guò)，市場(chǎng)的反應(yīng)類(lèi)似于2000年科技股泡沫時(shí)期，那是歷史上唯一一次市場(chǎng)在財(cái)報(bào)季的反應(yīng)不通情理地沒(méi)有做出本能的反應(yīng)，導(dǎo)致業(yè)績(jī)超出預(yù)期的股票沒(méi)有得到回饋，業(yè)績(jī)低于預(yù)期的股票也沒(méi)有被懲罰。而股市在此后不久遭遇重?fù)簟?/p>

圖表：標(biāo)普500指數(shù)成分公司公布不同業(yè)績(jī)后第二天股價(jià)與大盤(pán)走勢(shì)對(duì)比

數(shù)據(jù)來(lái)源：FactSet、美國(guó)銀行

美國(guó)銀行表示，到目前為止，每股盈利和營(yíng)業(yè)收入均超出預(yù)期的公司在公布今年三季報(bào)后的首個(gè)交易日比標(biāo)普500指數(shù)的表現(xiàn)弱5個(gè)基點(diǎn)，而業(yè)績(jī)低于預(yù)期的股票則比標(biāo)普500指數(shù)的表現(xiàn)好60個(gè)基點(diǎn)，均創(chuàng)下歷史極值。

萊夫科維茨認(rèn)為，市場(chǎng)對(duì)于企業(yè)業(yè)績(jī)反應(yīng)冷淡原因在于市場(chǎng)對(duì)大選、額外財(cái)政刺激措施的前景和新冠病毒感染人數(shù)上升的擔(dān)憂(yōu)。投資者看起來(lái)在大選即將到來(lái)前配置資金感到猶豫，相信不管大選結(jié)果怎樣，主導(dǎo)的市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)因素是從疫情中持續(xù)的復(fù)蘇。從這個(gè)角度看，僅僅大選結(jié)果變得明朗可能就會(huì)刺激股市上漲。

馬塞利表示，基于再通脹預(yù)期進(jìn)行的股票交易策略還有空間，除了民主黨全面獲勝帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)刺激預(yù)期外，最重要的刺激因素與大選無(wú)關(guān)，而是疫苗。

班尼斯特表示，更多的財(cái)政刺激措施和量化寬松措施將增加全球的流動(dòng)性，并很可能令美元走軟，進(jìn)而提升通脹預(yù)期。這些將令包括能源、材料、工業(yè)和金融板塊的價(jià)值類(lèi)股票、小盤(pán)股和新興市場(chǎng)等其他國(guó)家股票走強(qiáng)，成長(zhǎng)類(lèi)股票的市盈率則會(huì)受到壓縮。經(jīng)濟(jì)刺激措施和市場(chǎng)預(yù)期可能對(duì)市場(chǎng)構(gòu)成凈利好，推動(dòng)標(biāo)普500指數(shù)在2021年升至3700點(diǎn)。如果美聯(lián)儲(chǔ)在通脹回升之前為10年期國(guó)債收益率設(shè)定上限，標(biāo)普500指數(shù)可能漲至接近5000點(diǎn)的水平，這將形成泡沫。

德拉霍說(shuō)：“我們也不認(rèn)為大選結(jié)果應(yīng)該是投資組合管理決定的一個(gè)刺激因素，尤其是不應(yīng)是主要的因素。對(duì)政治反應(yīng)過(guò)度可能會(huì)真的有害。”

萊夫科維茨說(shuō)，大選應(yīng)該會(huì)為額外的財(cái)政刺激措施打開(kāi)通路。事實(shí)上華盛頓所有的相關(guān)方均認(rèn)識(shí)到有必要提供額外的經(jīng)濟(jì)支持。一旦大選相關(guān)的故作姿態(tài)結(jié)束以后，將很可能有空間找到共同點(diǎn)。

萊夫科維茨認(rèn)為，雖然今年冬季的疫情可能?chē)?yán)峻，但今年年底以前將會(huì)成功找到疫苗。一些領(lǐng)先備選疫情的有效性應(yīng)該會(huì)在一到四周度時(shí)間內(nèi)公布。