文章測(cè)算了各部門金融資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)情況，發(fā)現(xiàn)近年來金融資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)明顯向銀行等金融機(jī)構(gòu)集中，而金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)相當(dāng)部分最終要由政府承擔(dān)。2018年末，由金融機(jī)構(gòu)和政府部門承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的金融資產(chǎn)規(guī)模分別為365.9萬億元和118.7萬億元，是2007年末的5.85倍和2.60倍，占全部金融風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比重為54.5%和17.7%，總計(jì)達(dá)72.2%，比2007年高2.6個(gè)百分點(diǎn)。風(fēng)險(xiǎn)向金融機(jī)構(gòu)集中的趨勢(shì)明顯，2018年末，金融機(jī)構(gòu)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的占比較2007年末提高了14.2個(gè)百分點(diǎn)。

文章認(rèn)為，國(guó)際金融危機(jī)以來的十多年里，之所以中國(guó)金融資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)向銀行部門集中，向債務(wù)融資集中，主要有兩方面原因：一是直接融資尤其是股票融資增長(zhǎng)較慢；二是宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行對(duì)金融結(jié)構(gòu)產(chǎn)生了重要影響。

新時(shí)期推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展，對(duì)金融體系及其資源配置功能提出了更高的要求，既要發(fā)揮好金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持作用，又要避免宏觀杠桿率過快上升形成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)和金融之間的良性循環(huán)。文章建議，需要特別注意以下三方面：

一是要穩(wěn)住宏觀杠桿率。綜合考慮經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)債務(wù)融資的需求，以及防范杠桿過快上升可能導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)，保持宏觀杠桿率基本穩(wěn)定是適宜選擇。“穩(wěn)杠桿”包含了穩(wěn)經(jīng)濟(jì)、穩(wěn)房?jī)r(jià)、穩(wěn)預(yù)期等多層含義，有其內(nèi)在的經(jīng)濟(jì)學(xué)邏輯。

給定目前的發(fā)展階段，趨勢(shì)上看中國(guó)的宏觀杠桿率還有可能上升，宏觀調(diào)控的任務(wù)就是使杠桿率盡量保持穩(wěn)定，從而在穩(wěn)增長(zhǎng)與防風(fēng)險(xiǎn)之間實(shí)現(xiàn)平衡，并為經(jīng)濟(jì)保持長(zhǎng)期持續(xù)增長(zhǎng)留出空間。否則，若宏觀政策刺激力度過大，一是可能產(chǎn)生通貨膨脹的風(fēng)險(xiǎn)，二是可能導(dǎo)致杠桿率過快上升。因此，要盡量長(zhǎng)時(shí)間保持正常的貨幣政策，維護(hù)好長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略期。

近期發(fā)生新型冠狀病毒肺炎疫情，金融部門及時(shí)出臺(tái)了一系列金融支持疫情防控的措施。要統(tǒng)籌疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展，根據(jù)形勢(shì)發(fā)展變化繼續(xù)實(shí)施好逆周期調(diào)節(jié)，保持流動(dòng)性合理充裕和貨幣信貸合理增長(zhǎng)，同時(shí)有針對(duì)性地支持重要物資生產(chǎn)企業(yè)、短期受疫情沖擊較大企業(yè)，保障企業(yè)合理資金需求，創(chuàng)新完善金融支持方式，為保持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展創(chuàng)造適宜的貨幣金融環(huán)境。疫情對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響是暫時(shí)的，中國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性強(qiáng)、潛力大，高質(zhì)量發(fā)展的基本面不會(huì)變化。

二是發(fā)展直接融資要依靠改革開放。只有發(fā)展好直接融資尤其是股權(quán)融資，才能夠減少對(duì)銀行債權(quán)融資的過度依賴，從而實(shí)現(xiàn)在穩(wěn)住杠桿率的同時(shí)，保持金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持力度不減的目標(biāo)。發(fā)展直接融資根本上要靠改革開放。

在推進(jìn)改革方面，要加快推進(jìn)證券發(fā)行注冊(cè)制改革，提高資本市場(chǎng)的透明度，讓投資者真正通過自我決策，在承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)相應(yīng)獲得投資收益。完善證券市場(chǎng)法律體系，健全金融特別法庭，完善信息披露制度。發(fā)展多層次股權(quán)融資市場(chǎng)，支持私募股權(quán)投資發(fā)展，讓市場(chǎng)機(jī)制充分發(fā)揮作用，鼓勵(lì)創(chuàng)新發(fā)展。

在擴(kuò)大開放方面，過去幾年推動(dòng)實(shí)施準(zhǔn)入前國(guó)民待遇加負(fù)面清單制度，放寬并逐步取消外資對(duì)境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)控股比例限制，大幅度擴(kuò)大了金融開放，這有利于引入國(guó)外先進(jìn)的管理經(jīng)驗(yàn)和做法，推動(dòng)國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)和改革。從國(guó)際上看，普通法系國(guó)家直接融資發(fā)展得要更好些，我們可以學(xué)習(xí)借鑒發(fā)展直接融資的經(jīng)驗(yàn)�，F(xiàn)在國(guó)內(nèi)對(duì)財(cái)富管理、養(yǎng)老及健康保險(xiǎn)等需求很大，有很大的市場(chǎng)潛力，這方面國(guó)外發(fā)展時(shí)間長(zhǎng)、有比較成熟的經(jīng)驗(yàn)，通過擴(kuò)大開放，可以更好地促進(jìn)國(guó)內(nèi)相關(guān)產(chǎn)業(yè)加快發(fā)展，提供更好的金融服務(wù)。

三是要管理好風(fēng)險(xiǎn)。金融的本質(zhì)是一種跨期的資源優(yōu)化配置機(jī)制，是在時(shí)間軸上配置經(jīng)濟(jì)價(jià)值，在現(xiàn)在和未來之間尋找平衡，既然涉及未來就會(huì)有不確定性和風(fēng)險(xiǎn)，因此分散和管理風(fēng)險(xiǎn)是金融的題中應(yīng)有之義。關(guān)鍵是怎么有效地分散風(fēng)險(xiǎn)、怎么有序地化解風(fēng)險(xiǎn)。

具體來看，首先，要管理好改革和開放順序風(fēng)險(xiǎn)。加強(qiáng)頂層設(shè)計(jì)，穩(wěn)妥有序推進(jìn)改革和開放，處理好金融對(duì)內(nèi)對(duì)外開放、人民幣匯率形成機(jī)制改革和資本項(xiàng)目可兌換這“三駕馬車”之間的關(guān)系，實(shí)現(xiàn)相互協(xié)調(diào)，漸進(jìn)、穩(wěn)步向前推進(jìn)。第二，要管理好金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。金融是特許行業(yè)，必須持牌經(jīng)營(yíng)，嚴(yán)厲打擊非法集資、非法放貸和金融詐騙活動(dòng)。居民要在正規(guī)持牌金融機(jī)構(gòu)存款或投資，中國(guó)已經(jīng)建立起存款保險(xiǎn)制度和金融消費(fèi)者保護(hù)機(jī)制，可以有效保障廣大居民的合法權(quán)益和資金安全。要穩(wěn)步打破剛性兌付，該誰承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)就由誰承擔(dān)，逐步改變部分金融資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)名義和實(shí)際承擔(dān)者錯(cuò)位的情況。第三，要管理好房地產(chǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，建立長(zhǎng)效機(jī)制。房產(chǎn)是我國(guó)居民的主要財(cái)產(chǎn)，且與金融資產(chǎn)之間存在對(duì)偶關(guān)系，房地產(chǎn)市場(chǎng)的發(fā)展、變化和波動(dòng)對(duì)全社會(huì)財(cái)富的影響極大，與其他行業(yè)的關(guān)聯(lián)度也最高，保持房地產(chǎn)業(yè)的平穩(wěn)健康發(fā)展意義重大。在政策把握上，要堅(jiān)持穩(wěn)字當(dāng)頭，穩(wěn)中求進(jìn)，著力穩(wěn)地價(jià)、穩(wěn)房?jī)r(jià)、穩(wěn)預(yù)期，加強(qiáng)對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)融資狀況的全面監(jiān)測(cè)，按照“因城施策”原則，強(qiáng)化對(duì)房地產(chǎn)金融的逆周期宏觀審慎管理，監(jiān)測(cè)居民債務(wù)收入比和房地產(chǎn)貸款的集中度。在穩(wěn)定需求的同時(shí)，優(yōu)化土地供給，促進(jìn)供求平衡，實(shí)現(xiàn)房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)可持續(xù)發(fā)展。要進(jìn)一步理順中央和地方財(cái)稅關(guān)系，完善地方稅體系，建立依法合規(guī)、規(guī)范透明、自我約束的地方政府債務(wù)融資機(jī)制，減少對(duì)土地財(cái)政的依賴。