近期證監(jiān)會(huì)掀起一股“改革潮”。繼上市公司資產(chǎn)重組、新三板等改革措施或改革思路與方案出臺(tái)之后，日前證監(jiān)會(huì)就修改《上市公司證券發(fā)行管理辦法》、《創(chuàng)業(yè)板上市公司證券發(fā)行管理暫行辦法》等再融資規(guī)則公開征求意見。整體而言，此次改革，再融資松綁的意味很濃。

   通過(guò)資本市場(chǎng)融資，是上市公司獲得資金的一大途徑。像銀行借款、債權(quán)融資等，上市公司往往會(huì)背負(fù)沉重的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，并會(huì)吞噬凈利潤(rùn)。但通過(guò)股權(quán)融資則不同，股權(quán)融資雖然會(huì)增加上市公司的總股本，但不會(huì)像銀行借款、債權(quán)融資那樣產(chǎn)生財(cái)務(wù)費(fèi)用。因此。股權(quán)融資往往成為上市公司的最愛(ài)。

   根據(jù)規(guī)定，像公開發(fā)行、配股、發(fā)行可轉(zhuǎn)債等再融資方式，往往會(huì)面臨一定的門檻，但此前定增的方式融資的話，由于定增存在程序簡(jiǎn)單、操作方便、易于成行等方面的特點(diǎn)，因而成為上市公司融資的主要方式。從此前上市公司再融資金額的占比看，非公開發(fā)行一般都占據(jù)著較大的比重。

   但股權(quán)融資也會(huì)產(chǎn)生多方面的問(wèn)題。從上市公司資金需求的角度講，如果出現(xiàn)資金短缺、現(xiàn)金流不足等現(xiàn)象，其實(shí)是需要融資的。然而，A股市場(chǎng)上，符合條件的上市公司啟動(dòng)再融資本無(wú)可厚非，問(wèn)題在于，某些不符合條件的上市公司，卻常常創(chuàng)造條件實(shí)施再融資。另外，差錢的上市公司實(shí)施再融資，但某些銀行上有巨額現(xiàn)金睡大覺(jué)的上市公司，也頻頻啟動(dòng)再融資。基于此，2015年證監(jiān)會(huì)收緊了上市公司再融資。

   實(shí)際上，再融資規(guī)則無(wú)論過(guò)松還是過(guò)于苛刻，都會(huì)產(chǎn)生一定的問(wèn)題。再融資規(guī)則過(guò)松，將導(dǎo)致再融資泛濫的現(xiàn)象出現(xiàn)，進(jìn)而會(huì)對(duì)市場(chǎng)資金面形成壓力，也會(huì)打擊投資者的信心。再融資規(guī)則過(guò)于苛刻，上市公司又無(wú)法融到需要的資金，影響企業(yè)的生存與發(fā)展，也會(huì)波及到投資者的切身利益。

   而從此次證監(jiān)會(huì)發(fā)布的征求意見稿看，堪稱是對(duì)再融資規(guī)則的“大修”，其目標(biāo)則主要針對(duì)創(chuàng)業(yè)板與上市公司的非公開發(fā)行。比如創(chuàng)業(yè)板方面，取消了創(chuàng)業(yè)板公開發(fā)行證券最近一期末資產(chǎn)負(fù)債率高于45%的條件；取消創(chuàng)業(yè)板非公開發(fā)行股票連續(xù)2年盈利的條件等，以精簡(jiǎn)發(fā)行條件，拓寬創(chuàng)業(yè)板再融資服務(wù)的覆蓋面�？梢哉f(shuō)，“雙取消”將惠及更多創(chuàng)業(yè)板公司，今后，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)迎來(lái)再融資高潮將是可期的。

   根據(jù)征求意見稿，非公開發(fā)行將從定價(jià)基準(zhǔn)日、非公開發(fā)行股票的定價(jià)與鎖定機(jī)制、減持規(guī)則限制，以及非公開發(fā)行對(duì)象上進(jìn)行了全面調(diào)整。但個(gè)中值得商榷的地方卻不少。

   其一，非公開發(fā)行股份鎖定期由36個(gè)月和12個(gè)月分別縮短至18個(gè)月和6個(gè)月。既然某些上市公司非公開發(fā)行的對(duì)象為戰(zhàn)略投資者，那么其持股周期應(yīng)該并不短，18個(gè)月甚至是6個(gè)月的持股時(shí)間，很難將持股者認(rèn)定為戰(zhàn)略投資者，頂多只能算是財(cái)務(wù)投資者。因此，非公開發(fā)行的對(duì)象，不能只針對(duì)“戰(zhàn)略投資者”，如此其實(shí)對(duì)其他投資者并不公平。

   其二，非公開發(fā)行股份不再適用減持規(guī)則的相關(guān)限制，實(shí)際上是對(duì)非公開發(fā)行股份減持的一次大松綁。非公開發(fā)行將產(chǎn)生限售股，由于門檻的降低，今后非公開發(fā)行產(chǎn)生大量的限售股將是不爭(zhēng)的事實(shí)。限售股解禁對(duì)市場(chǎng)所造成的負(fù)面影響早已有目共睹，如果非公開發(fā)行股份不適用減持規(guī)則的相關(guān)限制，必然對(duì)會(huì)市場(chǎng)資金面，投資者心理上等產(chǎn)生壓力。

   其三，由于非公開發(fā)行定價(jià)不得低于定價(jià)基準(zhǔn)日前20個(gè)交易日公司股票均價(jià)由此前的9折改為8折，且非公開發(fā)行對(duì)象出現(xiàn)大擴(kuò)容現(xiàn)象，那么個(gè)中是無(wú)法排除利益輸送現(xiàn)象的。類似的案例在此前已經(jīng)大量出現(xiàn)過(guò)。