2008年美國金融危機以來，盡管主要發(fā)達國家都推出一輪又一輪的量化寬松的貨幣政策，讓全球市場的流動性泛濫，但全球經(jīng)濟基本上還是處于低增長、低利率、低通貨膨脹的態(tài)勢下，而且這種情況則成了2008年之后全球經(jīng)濟的常態(tài)。各國過度信貸擴張并沒有改變這種狀態(tài)。不過，只有中國是例外，2008年之后，中國經(jīng)濟持續(xù)保持在高增長、低通貨膨脹、低利率的態(tài)勢下。經(jīng)濟繁榮空前。

   中國之所以也采取低利率過度擴張的信貸政策，就由于中國通貨膨脹一直處于多年來極低的水平，甚至于2008年之后CPI多年都處于1%以下的水平。但是，今年以來的情況有較大的變化，CPI由年初的1.5%升到10月份的3.8%。這可是一個突發(fā)的現(xiàn)象。突發(fā)的原因是食品及豬肉價格突然快速上升所導(dǎo)致的結(jié)果。

   國家統(tǒng)計局11月9日所公布的數(shù)據(jù)顯示，2019年10月份，全國居民消費價格同比上漲3.8%。其中，食品價格上漲15.5%，非食品價格上漲0.9%；消費品價格上漲5.2%，服務(wù)價格上漲1.4%。10月份，食品煙酒類價格同比上漲11.4%，影響CPI上漲約3.37%。食品中，畜肉類價格上漲66.8%，影響CPI上漲約2.92%，其中豬肉價格上漲101.3%，影響CPI上漲約2.43%；禽肉類價格上漲17.3%，影響CPI上漲約0.21%。

   從上述的數(shù)據(jù)可以看到，當(dāng)前中國CPI突然快速飚升，主要原因是食品類價格上漲，其影響當(dāng)月CPI上漲達到89%，而影響食品類價格上漲的因素主要是豬肉，豬肉影響當(dāng)月CPI上漲達到64%。從這兩個影響因素來看，中國的CPI指標由1993年制定以來，基本上沒有調(diào)整。這不僅表現(xiàn)為食品類所占權(quán)重過高，表現(xiàn)為豬肉類所占權(quán)重過高，而且表現(xiàn)為居住類所占的權(quán)重過低，從而造成對中國的CPI指標嚴重扭曲。對于這個問題，我有2003年就已經(jīng)提出及之后做更多的研究，也要求國家統(tǒng)計局根據(jù)居民實際消費情況對CPI權(quán)重進行調(diào)整。

   根據(jù)我當(dāng)時的計算，2005年中國CPI指數(shù)食品類權(quán)重是33%(而當(dāng)時美國為15%)，居住類權(quán)重為13%(美國為42.7%)，這種指數(shù)與中國1993年居民消費結(jié)構(gòu)的權(quán)重會比較接近，因為當(dāng)時中國住房市場沒有出現(xiàn)，居民收入基本上購買食品，而食品豬肉所占的消費比重又絕對高。但不要說2019年的情況，就是2005年中國經(jīng)濟生活都發(fā)生了翻天覆地的變化，中國居民的消費品權(quán)重變化遠大于歐美(比如居住類的權(quán)重)，但是這種情況則一直沒有調(diào)整，這就造成了中國的CPI為何成了豬肉CPI。而這種豬肉CPI不僅會嚴重扭曲整個CPI指數(shù)，也將嚴重扭曲中國的貨幣政策。因為，無論是中國，還是歐美發(fā)達國家，CPI或保證物價穩(wěn)定是貨幣政策的主要參與因素。

   可以說，近20多年來，中國的貨幣政策之所以會與歐美發(fā)達國家一樣基本上處于嚴重過度擴張的態(tài)勢下，很大程度上是與這種嚴重扭曲的CPI指數(shù)有關(guān)。因為，中國的CPI指數(shù)的權(quán)重一直沒有隨著現(xiàn)實經(jīng)濟生活的變化而調(diào)整，特別是當(dāng)房價快速飚升，居民居住類消費權(quán)重則處極低水平下，居民居住類消費上漲則無法反映到CPI整個指數(shù)上，從而使得中國貨幣政策并沒有因為房價飚升而收緊，反之，由央行管制下的存貸利率降低了再降低。而極低的貸款利率水平及銀行信貸過度擴張更是成了推動整個房價水平繼續(xù)快速飚升的動力。

   就目前中國的利率水平來看，盡管中國央行一直在強調(diào)金融市場利率要雙軌并軌，央行所管制的一年期商業(yè)銀行存貸款基準利率逐漸由貨幣市場的LRP(貨幣市場貸款基準利率)所取代。就目前過度情況來看，短期內(nèi)要取代一年期商業(yè)銀行存貸款基準利率是不可能的事情。因為，目前還存在的一年期商業(yè)銀行存貸款基準利率對大型國有銀行最為有利。因為，這些大型國有銀行可借助其市場占有絕對比重，借此來獲得存款，借此來給關(guān)系戶發(fā)放貸款�？梢哉f，目前195萬億(9月底)元的存款中，只要有20%以基準利率計價(38萬億元)，那么商業(yè)銀行就可以多獲得收益達5000億元以上。

   因為，就目前中國金融市場的利率水平來看，目前國內(nèi)商業(yè)銀行活期存款利率為0.35%，商業(yè)銀行一年期存款利率1.5%，商業(yè)銀行理財天天利利率為3%左右，商業(yè)銀行一年期理財利率4-4.5%。信托機構(gòu)的理財產(chǎn)品一年期利率6-7%，二年期利率7-9%等。商業(yè)銀行一年期貸款利率為4.35%，住房按揭貸款平均利率為5.34%，貨幣市場貸款基準利率為3.25%。

   從這些利率數(shù)字中，可以看到中國金融市場許多有趣的現(xiàn)象。首先，商業(yè)銀行一年期存款利率1.5%，這是商業(yè)銀行的基準利率。如果與10月份的CPI3.8%相比，那么中國居民銀行存款處于嚴重的負利率之中，這對那些單位向固定商業(yè)發(fā)放退休金甚至于工資的人來說，如果發(fā)放在銀行的錢沒有利用便利網(wǎng)絡(luò)及時結(jié)轉(zhuǎn)，這種嚴重負利率是對這些資金嚴重的利益剝奪。其次，中國央行一直在鼓勵銀行過度信貸擴張，貨幣政策過度寬松，但信托產(chǎn)品的利率則高到7-8厘，這就意味著政府對一些行業(yè)信貸仍然處于過度管制下，這些行業(yè)不可能從銀行獲得所需要的資金，只能從信托高成本的融資。而這些進行信托融資的項目多以是大型房地產(chǎn)開發(fā)項目。第三，房地產(chǎn)開發(fā)項目之所以有能力進行高成本的融資，其融資成本肯定會超過10%以上。這也意味著中國的房地產(chǎn)暴利并沒有結(jié)束。最近我到了一些二線城市，這些城市的房地產(chǎn)開發(fā)基本上都處于火熱之中，許多大型樓盤都在火爆建設(shè)中。第四，信托融資的理財產(chǎn)品收益率這樣高，如果能夠以基準貸款利率從商業(yè)銀行獲得貸款，再購買這樣的理財產(chǎn)品，同樣是一種一本萬利的事情。這自然為國內(nèi)一些銀行有權(quán)力者謀利創(chuàng)造條件。

   總之，中國CPI指數(shù)嚴重扭曲，一定會導(dǎo)致中國貨幣政策對所依據(jù)的數(shù)據(jù)誤判(有可能是政府有意這樣做)，這是20多年來中國房地產(chǎn)市場過度擴張，房價快速飚升的重要的原因之一，也是中國金融市場價格機制扭曲的重要原因之一。