10月12日，在“2019年基金服務(wù)萬里行——建行·中證報‘金�！�基金系列巡講”北京專場現(xiàn)場，長江證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家總裁助理伍戈認(rèn)為，四季度我國經(jīng)濟(jì)雖然面臨一定的下行壓力，但是部分行業(yè)仍可形成支撐。而資本市場則可在一定程度上受益于流動性邊際改善帶來的風(fēng)險偏好提升。因此雖然四季度資本市場整體處于偏防守、防御階段，但是投資者可在局部尋求防守反攻的機(jī)會。

汽車和房地產(chǎn)行業(yè)獲支撐

伍戈認(rèn)為，實(shí)體端利率在很大程度上是與前期的銀行間市場利率相關(guān)的。在需求相對低迷情況下，未來的貸款利率可能出現(xiàn)邊際下降的情形。貸款利率的邊際下降或?qū)�老百姓的大宗消費(fèi)產(chǎn)生較大影響。具體來看，汽車消費(fèi)和樓市消費(fèi)或得到支撐。

伍戈認(rèn)為，對于包括汽車在內(nèi)的四季度銷售無須感到悲觀。歷史經(jīng)驗顯示，利率對汽車等大宗消費(fèi)的影響較為顯著，現(xiàn)在利率邊際下行的態(tài)勢下，汽車銷售最殘酷的冬天即將過去。包括汽車在內(nèi)的行業(yè)回暖一定程度上將形成對經(jīng)濟(jì)增速的支撐。

談及四季度房地產(chǎn)行業(yè)的前景，伍戈坦承，二季度以來經(jīng)濟(jì)下行壓力凸顯，與以往經(jīng)濟(jì)下行，房地產(chǎn)發(fā)力托底的調(diào)控政策不同，今年二季度以來，很多房地產(chǎn)企業(yè)的融資渠道趨向收緊。這體現(xiàn)了監(jiān)管層不再將房地產(chǎn)作為刺激經(jīng)濟(jì)的手段的決心。不過，盡管如此，房地產(chǎn)數(shù)據(jù)下降幅度比人們想象的好得多。因此，很多人說整個中國房地產(chǎn)市場還是很有韌性的，這個韌性會持續(xù)嗎？來自何方？伍戈認(rèn)為，答案或許是肯定的。“如果房貸利率保持相對穩(wěn)定，盡管調(diào)控加碼，但房地產(chǎn)受到的影響是相對溫和的。”

盡管汽車和房地產(chǎn)兩大行業(yè)將呈現(xiàn)一定的韌性，伍戈認(rèn)為也必須看到部分行業(yè)目前仍承壓，例如制造業(yè)總體處于低位徘徊的態(tài)勢。

流動性邊際改善 市場風(fēng)險偏好提升

“今年資本市場特別是股票市場不能算太差，一季度股票市場表現(xiàn)不錯，到了二、三季度股市開始震蕩。宏觀環(huán)境對于投資者情緒或者風(fēng)險偏好有很強(qiáng)的影響。一季度經(jīng)濟(jì)下行，特別是名義GDP下行，但社融增速環(huán)比邊際性改善，因此貨幣流動性開始出現(xiàn)邊際性改善，相應(yīng)的，投資者風(fēng)險偏好上升，股市回暖。”

伍戈認(rèn)為，未來幾個月，工業(yè)企業(yè)利潤、PPI甚至經(jīng)濟(jì)增速將承受一定的壓力，特別是PPI仍處于通縮的階段。不過，在此背景下，投資者可以期待政策調(diào)控發(fā)力，貨幣供應(yīng)以及社融增速邊際上升，而這些變量邊際上升有助于整個資本市場風(fēng)險偏好修復(fù)。

“經(jīng)濟(jì)開始逼近底部的時候，加大調(diào)控是方向。目前我國的貨幣政策依然保持比較穩(wěn)健。與此同時，財政政策發(fā)力。目前來看，雖然基建擴(kuò)張力度不是很大，但隨著專項債提前發(fā)行和更多基建項目出爐，今年、明年我國基建仍在溫和復(fù)蘇路上。而一系列的政策組合拳出臺有助于我國貨幣市場流動性邊際性修復(fù)，對整個資本市場修復(fù)也是有幫助的�！蔽楦瓯硎�。