中國股市有加速放開股指期貨的必要嗎？

   股指期貨，在國內(nèi)資本市場上，一直存在不少的爭議。不可否認(rèn)的是，任何事物都會存在利弊兩面，而股指期貨的誕生，本身也有著重要的影響意義。

   例如，在極端的市場環(huán)境下，股指期貨可以緩解二級市場的集中拋售壓力，不至于二級市場發(fā)生流動性枯竭的問題，這也為機(jī)構(gòu)投資者尤其是無法在二級市場上拋售股票的資金提供了較好的風(fēng)險對沖途徑。至于海外投資者，其進(jìn)入A股市場的意愿高低，可能更多參考國內(nèi)資本市場金融衍生品的完善與成熟程度，而一旦國內(nèi)市場的金融衍生品得以成熟運作，那么可能會引導(dǎo)一批中性策略資金以及套利策略資金的進(jìn)場。

   實際上，對股指期貨的態(tài)度，機(jī)構(gòu)投資者與普通投資者還是存在明顯的分歧。

   其中，前者比較期待股指期貨的加速開放，這終究可以為機(jī)構(gòu)投資者尤其是擅長于風(fēng)險對沖的大資金大機(jī)構(gòu)提供有效的風(fēng)險對沖策略，以滿足這類機(jī)構(gòu)資金的避險需求，同時利于A股市場投資者結(jié)構(gòu)的進(jìn)一步優(yōu)化。

   至于普通投資者，則對股指期貨有著“談虎色變”的態(tài)度。究其原因，一個最直接的體現(xiàn)，則是股指期貨實質(zhì)性放開后，往往會成為股市助跌的工具。其中，2010年4月16日股指期貨正式上市，A股市場隨后出現(xiàn)了顯著下跌的走勢。至于今年4月22日股指期貨的實質(zhì)性松綁，后面的股市走勢也是偏向于空方，市場對股指期貨的態(tài)度似乎顯得并不那么友好。

   此外，仍有更重要的原因，則是股指期貨準(zhǔn)入門檻較高，且存在期現(xiàn)市場交易制度不對稱的問題，難免存在間接套利的空間。至于普通投資者，則不同于機(jī)構(gòu)投資者具備較豐富的風(fēng)險對沖策略，在實際情況下，只是局限于單邊做多的投資策略，而現(xiàn)階段內(nèi)A股市場不同于其余海外成熟市場，在普通投資者風(fēng)險對沖工具上還是比較欠缺的。

   事實上，縱觀海外成熟市場的管理經(jīng)驗，股指期貨推出之后，在長期的角度出發(fā)，可以從一定程度上降低市場的波動率，且達(dá)到了價格發(fā)現(xiàn)的較佳狀態(tài)。在此期間，隨著成熟金融衍生品的逐漸豐富，會加快海外投資者的加入，間接引導(dǎo)部分中性策略或套利策略資金進(jìn)場，為市場帶來一定的新增資金補充。

   當(dāng)然，這可能建立在股指期貨充分放開，且長期持續(xù)穩(wěn)定運行的基礎(chǔ)之上。至于交易受限或功能不完善的股指期貨，可能會削弱機(jī)構(gòu)資金以及外資資金的風(fēng)險對沖意愿，部分資金可能跑到境外交易渠道完成對沖乃至避險的需求，影響股指期貨正常的功能發(fā)揮。

   在海外成熟市場環(huán)境下，股指期貨尚且可以實現(xiàn)持續(xù)穩(wěn)健的運行，且為資本市場帶來實質(zhì)性的積極影響。但是，為何到了國內(nèi)市場，股指期貨卻似乎變了味呢？

   事實上，這可能與股指期貨在A股市場中水土不服的因素有關(guān)。其中，最主要的原因，可能在于國內(nèi)股票市場散戶占比偏高，市場尚未達(dá)到高度市場化以及高度機(jī)構(gòu)化的程度。受此影響，在以散戶作為主導(dǎo)的市場環(huán)境下，股指期貨更容易成為投資情緒的放大器，結(jié)合這些年來普遍散戶對股指期貨存在談虎色變的態(tài)度，由此容易把散戶的恐慌情緒擴(kuò)大化，而股指期貨也變相實現(xiàn)了助跌的影響。

   一方面是制度規(guī)則偏向于機(jī)構(gòu)資金，容易造成規(guī)則不對稱的風(fēng)險，甚至由此引發(fā)變相套利需求；另一方面則是A股市場散戶化比例較高，這與海外成熟市場的投資者結(jié)構(gòu)有著實質(zhì)性的區(qū)別。由此一來，對于股指期貨的常態(tài)化運作，往往容易產(chǎn)生水土不服的問題。

   這些年來，國內(nèi)資本市場正在不斷努力，加快引進(jìn)海外成熟交易工具，試圖加快與海外成熟市場實施銜接，加速A股市場的國際化進(jìn)程。但是，需要注意的是，金融衍生品本身還是一把雙刃劍，且海外機(jī)構(gòu)資金有著多年的風(fēng)險對沖管理經(jīng)驗，并有著數(shù)十年的實踐歷史。由此可見，海外資金在運用金融衍生品方面可以稱得上爐火純青。相比之下，國內(nèi)機(jī)構(gòu)資金在風(fēng)險對沖管理工具上，依舊屬于初學(xué)者。因此，對于加速放寬股指期貨等金融衍生品，還是存在一定的風(fēng)險性，提升資本市場風(fēng)控能力以及監(jiān)管效率固然重要，但相比之下，高度機(jī)構(gòu)化、高度市場化以及高度市場法治化，無疑是股指期貨常態(tài)化運作的重要前提條件，缺一不可。