在5月11日中國上市公司協(xié)會的理事會上，證監(jiān)會主席易會滿先生發(fā)表了重磅講話，言簡意賅，振聾發(fā)聵。主流媒體歸納為：“八條意見，四條底線，四個敬畏，一系列制度優(yōu)化”。易主席的“八四四一”主要是針對上市公司講的，但八條意見代表了本屆證監(jiān)會對股票市場的承諾，而要實現這八條承諾，“一系列的制度性優(yōu)化”就非常重要。在我看來，其中最重要的就是保持IPO常態(tài)化，創(chuàng)新退市制度。股票市場的上市制度與退市機制如人體的“任督二脈”，不通則痛，長期困擾A股。

   幾乎就在主席講話的同時，5月10日，深交所一次性發(fā)布了樂視網等7家公司的暫停上市公告，可謂史無前例。當日，逾30家ST概念股聞訊跌停，A股開啟了“批量退市”的新時代。

   在美國，根據程序性退市的“負面清單”，上市公司觸碰其中任何3條以上就自動開啟退市程序，在規(guī)定時間內若沒有采取行動，公司退市就自動生效了。如果是惡意詐欺、操縱股價和職務侵占等，常規(guī)流程是“退市抓人”，刑事立案，離職高管也難逃其咎，人死都不放過。

   本世紀初，著名的安然公司一度位列美國500強企業(yè)第七位，2001年一個偶然的發(fā)現引發(fā)美國證監(jiān)會介入調查，安然公司被迫承認公司自1997年以來虛報利潤6億美元，隱瞞到期債務24億美元。消息一經發(fā)布，股價當日下跌75%，之后不到一周跌至公司最高市值的0.3%!在安然財務詐欺案中，離任CEO佛林·斯基林被判刑24年，罰款4500萬美元；財務總監(jiān)判刑6年罰款2380萬美元；法人/創(chuàng)始人肯尼斯·萊因突發(fā)性疾病去世而被撤銷刑事指控，但仍被追討了1200萬美元的罰款。

   在美國，公司退市股價歸零，司法訴訟接踵而至。美國證監(jiān)會和地方監(jiān)管機構會主動發(fā)函通知投資人舉報上市公司，專業(yè)律師也會根據退市公司的股東名冊發(fā)起“代理訴訟”，不成功不收費，按索賠成功到賬的金額比例分成。這一套退市流程如行云流水，美國上市公司的退市率是非常之高的。據中銀國際策略研究報告，2001年以來，A股退市率僅為0.35%，美國紐約股票交易所平均每年退市128家，年平均退市率6%；納斯達克市場平均每年退市303家，年平均退市率10%。

   中國A股現行監(jiān)管體制的法律基礎是2005年修訂的《證券法》和《公司法》，基于2005年修訂的《證券法》，2006年深交所發(fā)布了《中小企業(yè)板股票暫停上市及終止上市特別規(guī)定》。A股的退市流程“有法有規(guī)”，但執(zhí)行還有待進一步加強。尤其是不少省市都把本地上市公司數量視為當地品牌或政績指標，退市程序在“情與法”的權衡之下難以執(zhí)行。直到2014年10月15日證監(jiān)會發(fā)布《關于改革完善并嚴格實施上市公司退市制度的若干意見》之后，主動退市和強制退市的制度才得以完成。

   我專門研究過1999年至2009年的A股上市公司業(yè)績，在這10年間，若把ST概念股作為一個獨立的“垃圾股”板塊，相對于同時期的藍籌股，垃圾股板塊的整體業(yè)績遠遠超過藍籌股的業(yè)績!10年中持續(xù)上市的全部股票中，年平均收益率達到24%(同期巴菲特的業(yè)績)以上的上市公司僅有8只!結論是：由于中國特色的ST制度，長期持有藍籌股不如“炒垃圾”。再加上A股“牛短熊長”的周期性，投資人在A股跑贏大盤并獲得驕人業(yè)績的主要路徑是“一炒二套”，即交易成功率和跨市場套利。

   新制度經濟學告訴人們：制度選擇決定市場效率，因為制度選擇決定市場參與者的行為。股票市場的參與者不僅包括融資方和投資方，還包括市場監(jiān)管者。退市流程及其執(zhí)行結果是考驗市場監(jiān)管者行為的試金石，市場的誠信有賴于市場監(jiān)管者的自律。