股市歷經(jīng)一波旱地拔蔥式的上漲后，經(jīng)常會有人問：下一波何時啟動？研究A股要用兩個理論，市場波動的研究主要依賴于投資行為學(xué)，牛熊周期的研究則主要依賴于制度金融學(xué)。

   在行為學(xué)的基礎(chǔ)理論中有一個概念：1美元不等于1美元。在追求收益的投資中，投資人追求的是貨幣標(biāo)識的滿足感，在心理上，1美元的損失遠(yuǎn)高于1美元的收益，學(xué)術(shù)表達(dá)就是：收益和損失的價值函數(shù)不對稱。人的心理行為是受環(huán)境影響的，在熊市中，投資1美元首先想到的是虧損；在牛市中，投資1美元首先想到的是收益，人性的貪婪和恐懼就會改變?nèi)说男睦眍A(yù)期。人們常說：一根陽線改變信仰!描述的就是心理預(yù)期的變化。人性的丑陋就在于：一旦牛市改變了預(yù)期的收益函數(shù)，就會特別在意賣出后的股票繼續(xù)上漲，隨時準(zhǔn)備再次滿倉時就經(jīng)常會問：下一波何時啟動？從制度金融學(xué)的角度看牛熊周期，每一個牛市都不是上一個牛市的回歸，甚至沒有任何重復(fù)的跡象。但無論制度如何變遷，主流投資人至少有70%~80%可能是同一批人，而同一批人的心理預(yù)期就會互相傳染。

   市場情緒經(jīng)常轉(zhuǎn)化為股市投資人的追漲殺跌，從而創(chuàng)造出各種類型的交易性機會。極少數(shù)天才可以及時把握短線機會，如美國股市中的“當(dāng)日交易者—DayTrader”，其中最杰出的是數(shù)學(xué)家西蒙斯。他管理的大獎?wù)禄�金每筆交易(買進(jìn)賣出)的平均時間據(jù)說只有兩分鐘，“電腦先生”不僅能夠追蹤投資標(biāo)的物的價格波動，還能在一定程度上影響價格波動。西蒙斯的高頻交易模式依賴于程序化的電腦系統(tǒng)，在過去20年的總和收益率遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了巴菲特和索羅斯。但是，若以常人的智商參與交易，能夠把握一年內(nèi)幾次大的波動就很了不起了，這就是波段價值投資。正是基于波段價值的投資理念，2018年我們給出過3次波段操作提示：一季度增倉，4~5月份減倉空倉(滬指3000不是底)，9～12月滿倉操作，今年從3月初減倉空倉，期待“�；仡^”的機會。

   價值投資+波段操作是在牛市中的常見策略，所以我在此前的《金石良言》中寫道：短期暴漲應(yīng)避險，股市新高看改革。如果在滬指2400點區(qū)間入市，滬綜指交易量很低，我定義為“絕望系數(shù)”；3月初的股市交易量連續(xù)上漲，7天日均交易量超過了“絕望系數(shù)”的5倍，我稱之為“瘋狂系數(shù)”，所以建議人們減倉空倉。如果確定是牛市，縮量調(diào)整就像拳擊比賽的收拳后再出拳一樣，大致可以在“絕望-瘋狂”兩個系數(shù)之間找到“牛回頭”的信號。但人腦有限且易于沖動，智能化工具就有了“提示信號”的用武之地。

   相對說來，波段價值的信奉者比長期價值的信奉者更加貪婪，這不僅是心理行為，而且是資金約束。牛市來了，人們很容易會想利用短期資金在股市中撈一把，于是就有了另一個波段價值信號—“兩融余額”。在現(xiàn)行金融體制下，融資融券的信貸資金也是一個指標(biāo)，過去幾年，股市的大幅度波動通常都伴隨著“兩融余額”的上漲或下跌。所以在交易量的“絕望-瘋狂系數(shù)”之外，股市投資人還可以參考“兩融余額”的變量調(diào)整波段價值投資的節(jié)奏，獲取超額收益。

   需要注意的是，牛市投資策略通常不適用于熊市，而A股的牛熊周期是“牛短熊長”，再具體一點可描述為“牛二熊五”。投資人切忌在熊市中過度投資，再次重復(fù)：證券投資7個字---“選股擇時配組合”。人生發(fā)財看選擇，若不是天才，投資組合的選擇才是長期致富的秘訣。