中證網(wǎng)訊（記者徐昭）1月17日，中信證券固收首席分析師明明團(tuán)隊(duì)發(fā)布研報(bào)稱(chēng)，經(jīng)濟(jì)需求走弱、工業(yè)通縮風(fēng)險(xiǎn)加大，利率下行的趨勢(shì)仍未結(jié)束。在下行趨勢(shì)未結(jié)束時(shí)，空談?wù){(diào)整或反轉(zhuǎn)意義不大。糾結(jié)的市場(chǎng)中更需要堅(jiān)定把握調(diào)整帶來(lái)的機(jī)會(huì)。

研報(bào)認(rèn)為，利率快速下行后，市場(chǎng)情緒陷入糾結(jié)。經(jīng)歷了2018年12月利率快速大幅下行后，市場(chǎng)情緒的糾結(jié)體現(xiàn)在諸多矛盾之中：一級(jí)市場(chǎng)招投標(biāo)的火熱和二級(jí)市場(chǎng)利率盤(pán)整的分化還體現(xiàn)了當(dāng)前市場(chǎng)的分裂；利率水平相對(duì)較穩(wěn)，但國(guó)債期貨卻有較大幅度下跌，相比而言現(xiàn)券市場(chǎng)還是觀望情緒主導(dǎo)。在利率經(jīng)歷了2018年一整年的利率下行后，市場(chǎng)開(kāi)始想象牛市繼續(xù)的空間，甚至開(kāi)始對(duì)一致預(yù)期下反轉(zhuǎn)的可能性感到擔(dān)憂，而對(duì)利多因素的敏感度明顯降低。

研報(bào)指出，當(dāng)牛市行進(jìn)了一段時(shí)間后，市場(chǎng)擔(dān)憂情緒和糾結(jié)行情的出現(xiàn)并不鮮見(jiàn)，但最后利率走勢(shì)還是要回歸基本面。牛市的行情并非一帆風(fēng)順，糾結(jié)情緒常常擾動(dòng)市場(chǎng)并主導(dǎo)短期的波動(dòng)和回調(diào)。在2014年到2015年這一輪摧枯拉朽的債券牛市中，從牛市開(kāi)端的猶疑到下半程市場(chǎng)情緒的糾結(jié)，都激起了利率下行長(zhǎng)河中的浪花，但最終還是回歸到趨勢(shì)之中。

研報(bào)表示，糾結(jié)市場(chǎng)中投資者出現(xiàn)一致預(yù)期被證偽的預(yù)期，忽視利多、尋找利空因素。地方債供給壓力、進(jìn)一步寬信用政策的推出、去杠桿卷土重來(lái)等導(dǎo)致市場(chǎng)逡巡不前。僅從從單一政策角度很難準(zhǔn)確預(yù)判財(cái)政和監(jiān)管的放松對(duì)利率是空是多。從歷史上看，地方債的供給壓力最多也只是造成利率的回調(diào)。與其囿于自我循環(huán)的邏輯游戲中，不如回歸基本面。

對(duì)債市而言，研報(bào)強(qiáng)調(diào)，近期債市有所調(diào)整，投資者存在一定謹(jǐn)慎心理，但排除情緒方面的擾動(dòng)而回歸基本面，經(jīng)濟(jì)需求走弱、工業(yè)通縮風(fēng)險(xiǎn)加大，利率下行的趨勢(shì)仍未結(jié)束；調(diào)整就是機(jī)會(huì)，在利率下行周期里堅(jiān)定做多才是正確的方向；10年期國(guó)債收益率破3%預(yù)計(jì)仍是本輪行情的第一目標(biāo)。