臨近年底，又到了績差公司、披“星”戴“帽”簇的保殼季。自11月份開始，已有*ST皇臺、*ST椰島等十余家上市公司發(fā)布了資產(chǎn)出售、資產(chǎn)重組或債務(wù)重組的公告。在這一切的背后，相關(guān)上市公司保殼的意圖非常明顯。

   A股市場上，通過甩賣資產(chǎn)、股權(quán)等方式達(dá)到保殼目的的上市公司不在少數(shù)，兩面針即是其中較為經(jīng)典的案例。從2006年至2017年，該上市公司連續(xù)12年扣非凈利潤為負(fù)。兩面針沒有被退市，其中主要是靠甩賣中信證券的股權(quán)來粉飾業(yè)績。從2009年至2016年，兩面針連續(xù)拋售中信證券的股權(quán)，并通過投資收益來保殼與規(guī)避退市。而事實也證明，通過甩賣資產(chǎn)、股權(quán)等方式來保殼，也是行之有效的方法之一。

   客觀上，上市公司出售資產(chǎn)或通過甩賣股權(quán)來兌現(xiàn)投資收益，是上市公司的權(quán)利，也是上市公司提升業(yè)績的一種方式。而且，出售資產(chǎn)或股權(quán)，能夠有效減輕上市公司資金方面的壓力，改善其現(xiàn)金流與資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)。不過，出售資產(chǎn)或股權(quán)用于保殼，在近年來面臨著越來越嚴(yán)厲的監(jiān)管。比如*ST雙環(huán)出售資產(chǎn)意欲保殼事項披露后，深交所通過事后審查并出具了問詢函。在問詢函中，深交所從交易方案、交易標(biāo)的、資產(chǎn)評估等多個方面刨根問底式提出14點疑問，并要求上市公司對相關(guān)交易不確定性風(fēng)險進(jìn)行提示。

   然而，即使滬深交易所對上市公司甩賣資產(chǎn)保殼的行為實施再嚴(yán)厲的監(jiān)管措施，出具更多的問詢函，也不可能禁止其甩賣資產(chǎn)，更不可能禁止其保殼。而且，基于賣資產(chǎn)保殼的有效性，如果不采取切實可行的應(yīng)對之策，今后仍然會頻繁出現(xiàn)賣資產(chǎn)保殼的現(xiàn)象。

   上市公司每年年底的保殼戰(zhàn)，其實也并非只是保殼這么簡單，個中還常常摻雜著諸如信息泄漏、內(nèi)幕交易與操縱市場等違規(guī)違法行為。這不僅踐踏了市場的“三公”原則，擾亂市場正常的交易秩序，也會嚴(yán)重?fù)p害其他投資者的利益。因此，滬深交易所強(qiáng)化對上市公司保殼的監(jiān)管，還有深層次的原因在內(nèi)。

   每年年底欲保殼的上市公司，要么業(yè)績差，要么是垃圾公司，要么沒有任何前景，但也是這類公司，卻能長期“茍活”在資本市場上，并且比諸如銀行股等藍(lán)籌股更受關(guān)注，更受某些資金的青睞，其交投也更活躍，這一切顯然都是不正常的現(xiàn)象。而且，這些保殼公司，還常常在市場上上演著“劣幣驅(qū)逐良幣”，扭曲資本市場優(yōu)化資源配置功能的故事。

   筆者以為，A股市場每年年底出現(xiàn)的保殼戰(zhàn)，更凸顯出現(xiàn)行上市公司退市機(jī)制的短板。事實上，常年保殼的上市公司，或資產(chǎn)狀況嚴(yán)重不良，或長期虧損，或?qū)儆诮┦�企業(yè)，這樣的上市公司，早就應(yīng)該將其掃地出門了。

   近年來監(jiān)管部門不斷對上市公司退市制度進(jìn)行完善，今年7月份針對長生生物疫苗造假事件，新增了涉及國家安全、公共安全、生態(tài)安全、生產(chǎn)安全和公眾健康安全等領(lǐng)域的重大違法行為的退市情形。如今，像欺詐發(fā)行、重大信息披露違法、主動退市、面值退市、涉及“五大安全”等退市第一股都誕生了，吸收合并與業(yè)績虧損仍然是上市公司退市的主要原因。但是，市場上仍然存在為數(shù)不少的股市“不死鳥”，而這些上市公司，顯然都是應(yīng)該退市的對象。

   對于退市制度，個人以為有進(jìn)一步深化改革的必要，至少像財務(wù)狀況嚴(yán)重不良、長期虧損或?qū)儆诮┦�企業(yè)的上市公司，不能再讓其混跡于市場上。為此，建議將凈利潤考核指標(biāo)改為扣非凈利潤，規(guī)定連續(xù)四年扣非凈利潤為負(fù)的上市公司，將實行強(qiáng)制退市制度。經(jīng)過改革，即使上市公司甩賣資產(chǎn)，也無法達(dá)到保殼的目的，甩賣資產(chǎn)粉飾報表的現(xiàn)象或不再出現(xiàn)。這不僅有利于將股市“不死鳥”清除出市場，有利于凈化市場，而且也能減少市場對于股市“不死鳥”的非理性炒作，降低監(jiān)管成本，維護(hù)中小投資者的利益。