如何在不損害成員國(guó)銀行業(yè)的情況下，順利退出量化寬松（QE）等刺激政策，正在成為歐洲央行（ECB）重點(diǎn)關(guān)注和研究的議題。據(jù)路透社5日晚間報(bào)道，歐洲央行政策制定者對(duì)此討論了諸多相關(guān)實(shí)現(xiàn)路徑，如實(shí)施新型多年期貸款以及錯(cuò)列式加息等。

   為了緩解“轉(zhuǎn)型之痛”，一些政策制定者提出，初期階段可先只提高銀行存款利率，或以浮動(dòng)利率提供多年期貸款等舉措，以幫助金融市場(chǎng)主體們順利度過(guò)“后QE時(shí)代”，減少流動(dòng)性收緊帶來(lái)的壓力。

   今年以來(lái)，歐洲央行一直在布局縮減刺激政策的計(jì)劃，并稱將在年底前結(jié)束2.6萬(wàn)億歐元的大規(guī)模債券購(gòu)買計(jì)劃。但歐洲央行此前的銀行業(yè)調(diào)查顯示，成員國(guó)銀行業(yè)貸款需求量仍較大，這項(xiàng)政策調(diào)整將導(dǎo)致市場(chǎng)融資環(huán)境惡化，讓歐元區(qū)銀行業(yè)的擔(dān)憂升溫。

   數(shù)據(jù)顯示，德國(guó)和法國(guó)等成員國(guó)的銀行業(yè)超額準(zhǔn)備金數(shù)額已達(dá)到數(shù)千億歐元，而意大利、西班牙、葡萄牙和希臘等成員國(guó)的銀行業(yè)存款則少得多，他們?nèi)詮臍W洲央行大量借入資金，并主要通過(guò)歐洲央行上一輪四年期的“定向長(zhǎng)期再融資操作”（TLTRO）。

   值得注意的是，歐元區(qū)成員國(guó)之間存在著很大的流動(dòng)性差異。當(dāng)TLTRO到期，一些流動(dòng)性較差、現(xiàn)金不足且高度依賴TLTRO的銀行將不得不依賴歐洲央行的每周拍賣、“主要再融資操作”（MRO）等方式獲取現(xiàn)金。這將推高銀行同業(yè)拆借利率，對(duì)借貸成本造成上升壓力，市場(chǎng)人士稱，除非歐央行啟動(dòng)新一輪融資。因此，市場(chǎng)都在等待歐洲央行公布新一輪的定向長(zhǎng)期再融資操作（TLTRO），避免上一輪TLTRO在2020年到期時(shí)出現(xiàn)“斷崖”狀況。

   目前，歐洲央行在結(jié)束QE后的一個(gè)主要潛在政策路徑便是讓TLTRO機(jī)制長(zhǎng)久化，并讓其跟蹤歐洲央行的“主要再融資操作”（MRO）實(shí)施浮動(dòng)利率。而據(jù)分析，這一舉措還將避免歐洲央行未來(lái)決定升息時(shí)出現(xiàn)“束手束腳”的被動(dòng)局面。歐洲央行此前就曾多次公開(kāi)聲明，仍有必要保持貨幣刺激措施，為市場(chǎng)提供“緩沖墊”，避免重演美聯(lián)儲(chǔ)2013年的“減碼恐慌”(tapertantrum)。

   高盛此前曾分析，考慮到當(dāng)下的歐洲局勢(shì)特別是意大利的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，歐洲央行進(jìn)一步實(shí)施TLTRO的可能性較大，但新版TLTRO可能不會(huì)像以前那樣對(duì)流動(dòng)性有利，認(rèn)為其可能采用較短的期限以及與政策利率掛鉤的利率。市場(chǎng)分析預(yù)計(jì)，歐洲央行新一輪TLTRO或?qū)⒃诿髂晖瞥觯�而這將緩解歐元區(qū)退出QE后的市場(chǎng)壓力，并為歐洲央行未來(lái)漸進(jìn)式加息鋪就道路。