上市公司實(shí)際控制人為了不斷下跌的股價(jià)真的是操碎了心，為了提振股價(jià)，號(hào)召職工兜底增持也不再是新鮮事，其背后折射出實(shí)際控人的某些無奈，沒有那么多的陰謀論，其實(shí)是一種風(fēng)險(xiǎn)與收益的考量。

   跨境通保底收益增持方案出爐

   最近監(jiān)管各方積極鼓勵(lì)上市公司回購股份提振股價(jià)，11月9日，證監(jiān)會(huì)、財(cái)政部、國務(wù)院國資委聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于支持上市公司回購股份的意見》(簡(jiǎn)稱《意見》)，支持上市公司進(jìn)行股份回購，為了拓寬資金來源，監(jiān)管層還同意使用自有資金、超募資金、優(yōu)先股、發(fā)債和其他來源資金進(jìn)行回購股份。但是跨境通卻沒有采用股份回購而是采用倡導(dǎo)職工增持的方式提振股價(jià)。

   10月18日，跨境通晚間公告稱，跨境通收到公司董事長(zhǎng)楊建新、副董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理徐佳東提交的《關(guān)于內(nèi)部員工購買公司股票的倡議書》，稱基于對(duì)公司良好的基本面，以及對(duì)于公司長(zhǎng)遠(yuǎn)良好發(fā)展之信心，跨境通股票具備良好的投資價(jià)值，倡議人在此倡議：跨境通及跨境通全資子公司、控股子公司員工積極買入跨境通股票,并承諾在2018年10月19日至11月18日期間，公司員工使用自有資金通過二級(jí)市場(chǎng)競(jìng)價(jià)凈買入股票，且連續(xù)持有達(dá)到24個(gè)月后仍在公司任職，如實(shí)際產(chǎn)生虧損，將予以補(bǔ)償，收益則歸員工個(gè)人所有，如果擬購買員工凈買入跨境通股票在持有期間達(dá)到24個(gè)月后，第一年收益不足8%、第二年收益不足12%的，由倡議人予以補(bǔ)足。

   這是一個(gè)只賺不虧的好買賣，職工碰到了一個(gè)好老板，目前市場(chǎng)下，能夠有穩(wěn)賺不賠的10%收益屬于高收益了，面對(duì)如此之高的保本收益，實(shí)際控制人緣何不自己增持股份，而讓員工增持呢？

   跨境通倡議職工增持背后原因分析。

   受到大盤下跌和相關(guān)貿(mào)易政策影響，跨境通股價(jià)已從高點(diǎn)20.63元/股，一路下滑跌到10月18日盤中8.91元低點(diǎn)，最高跌幅達(dá)到57%。如果把時(shí)間拉到52周內(nèi)，跨境通從高點(diǎn)24.7元跌至10月18日8.91元，則股價(jià)大跌64%。期間，跨境通市值重挫246億元，接近250億元。當(dāng)前，跨境通市值仍有153億元。

   股價(jià)下跌最大問題就是股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)會(huì)暴露，一旦股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)暴露，就會(huì)出現(xiàn)一系列的不可控風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生，跨境通在倡議書中強(qiáng)調(diào)，倡議人進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)排查，其目前自身資信狀況良好，具備資金償還能力，目前暫未發(fā)現(xiàn)股份質(zhì)押到期無法償還資金風(fēng)險(xiǎn)，暫未發(fā)現(xiàn)可能引發(fā)平倉或被強(qiáng)制平倉風(fēng)險(xiǎn)。

   但是不可否認(rèn)的是實(shí)際控制人持股抵押比例并不低，董事長(zhǎng)楊建新共持有公司2.83億股，占公司總股本18.19%，共質(zhì)押股票2.41億股，占所持公司股份85.14%。楊建新、樊梅花夫婦共持有3.62億股，占公司總股本23.26%，共質(zhì)押股票2.81億股，占其所持公司股份77.6%。徐佳東共持有公司2.736億股，占公司總股本17.56%，共質(zhì)押股票2.097億股，占所持公司股份76.64%。而且股價(jià)短期跌幅50%左右，是存在一定的臨近警戒線的風(fēng)險(xiǎn)的。

   因此暫時(shí)沒有風(fēng)險(xiǎn)不代表未來沒有風(fēng)險(xiǎn)，一旦市場(chǎng)大環(huán)境沒有好轉(zhuǎn)股價(jià)繼續(xù)下跌，還是要面對(duì)股價(jià)臨近平倉線的風(fēng)險(xiǎn)的，一旦臨近平倉線，市場(chǎng)就會(huì)出現(xiàn)擔(dān)憂心理，拋售壓力就會(huì)加大，股價(jià)將承受更大的壓力，到時(shí)候就會(huì)很被動(dòng)，因此未雨綢繆的號(hào)召職工增持股份提振股價(jià)防范股價(jià)下跌就成為一個(gè)較好的方式。

   目前跨境通股價(jià)是跌幅較大，基于跨境通的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，實(shí)際控制人可能認(rèn)為未來股價(jià)有上升的潛力，還有一個(gè)方面就是押注未來市場(chǎng)大環(huán)境好轉(zhuǎn)，跨境通股價(jià)也會(huì)跟著大環(huán)境好轉(zhuǎn)而上漲，并不需要實(shí)際控制人掏出真金白銀來補(bǔ)償職工的持股虧損，即使出現(xiàn)持股達(dá)不到預(yù)期收益，補(bǔ)償數(shù)目也就并不多，實(shí)際控制人認(rèn)為是可以承擔(dān)的，跨境通晚間公告，經(jīng)統(tǒng)計(jì)，2018年10月19日至11月18日期間，公司及全資子公司、控股子公司共有50位員工增持股票，合計(jì)增持股票數(shù)量為166.72萬股，增持均價(jià)約為11.94元/股，增持總金額為1990.6626萬元，2000萬元的增持金額，這樣增持金額即使出現(xiàn)股價(jià)上漲不如實(shí)際控制人的預(yù)期，在他們看來補(bǔ)償數(shù)目也是很低的是可控的,另外增持股份保底收益還有一個(gè)前提條件，那就是持有股份24個(gè)月以后還在公司任職，目前電商領(lǐng)域職工流動(dòng)性較高，兩年以后如果不在公司任職，就不能享受保底承諾了，到時(shí)候虧賺就只能由職工個(gè)人承擔(dān)了，與兩位倡導(dǎo)者無關(guān)了。

   那么實(shí)際控制人自己緣何不出手增持呢？這可能與他們自己資金較為緊張有關(guān)，從上文中知道董事長(zhǎng)和副董事長(zhǎng)股權(quán)質(zhì)押比例都在80%左右，跨境通分紅情況一般，2016年每股分紅0.056元，2017年每股分紅0.053元，兩年分紅每股不到0.11元。董事長(zhǎng)楊建新夫婦和總經(jīng)理徐佳東，雖說過去兩年中分紅現(xiàn)金3982萬元和3010萬(含稅)，董事長(zhǎng)楊建新的妻子樊梅花通過大宗交易方式減持股1558萬股，成交均價(jià)為12.92元，套現(xiàn)近2億元。說明他們的資金也是不很寬裕的，融資增持的話，可能融資也不容易融資成本也不低，另外也增加自己杠桿的風(fēng)險(xiǎn)，還不如號(hào)召職工保收益增持為好，這樣的話，自己就不需要加杠桿了，可以更好的保持自己現(xiàn)金流的安全，又可以提振股價(jià)，從走勢(shì)看，跨境通近短時(shí)間走勢(shì)還是不算差的，從最低8.91元漲到最高13.68元，漲幅54%，超過同時(shí)期大盤漲幅很多，可見保收益增持還是得到市場(chǎng)認(rèn)可的。

   董事長(zhǎng)和副董事長(zhǎng)的倡導(dǎo)在筆者看來以最小的代價(jià)獲得了最大的效益。董事長(zhǎng)妻子減持套現(xiàn)2億元與鼓勵(lì)職工買買買之間并不存在絕對(duì)的沖突，既要看公司投資價(jià)值，也要看股東的現(xiàn)金流和對(duì)資金的安排，有的時(shí)候一分錢難倒英雄漢。不是看好公司投資價(jià)值就能夠增持股份的，但具體到跨境通，目前查不到董事長(zhǎng)夫人減持股份的資金安排，筆者無法評(píng)價(jià)。

   跨境通緣何不采取回購股份方式

   目前市場(chǎng)股份回購是一個(gè)熱門，對(duì)股價(jià)提振更加有效，也更能得到政策的支持，但是回購需要強(qiáng)大現(xiàn)金流支持。

   跨境通總股本高達(dá)15.6億股，按照當(dāng)時(shí)股價(jià)最低價(jià)8.91元計(jì)算，市值也高達(dá)139億元，回購1%股份也需要1.4億元，市值回購少了，提振股價(jià)有限，回購多了，錢從何來?

   跨境通多次發(fā)布使用部分閑置募集資金購買銀行理財(cái)產(chǎn)品的公告，但是研究這些購買理財(cái)產(chǎn)品的公告，會(huì)發(fā)現(xiàn)一個(gè)頗讓人尋思的現(xiàn)象：雖然購買理財(cái)產(chǎn)品的額度動(dòng)輒數(shù)億元，但是實(shí)際上其中較大額理財(cái)?shù)钠谙薅己芏�，跨境通購買比較多的交通銀行“蘊(yùn)通財(cái)富日增利”和中國工商銀行保本型法人，理財(cái)時(shí)間基本上是一個(gè)月左右，平安銀行天天利則大約是半年左右，可見其對(duì)資金的運(yùn)用還是很謹(jǐn)慎的，故2016年全年收益只有幾十萬元。理財(cái)資金短期化說明跨境通現(xiàn)金流并不會(huì)很充裕。回購需要長(zhǎng)期流動(dòng)性支撐，而跨境通可能無法提供長(zhǎng)期資金來回購股份。

   這一點(diǎn)從跨境通的經(jīng)營性現(xiàn)金流持續(xù)流出存在一定關(guān)系，2015、2016、2017公司經(jīng)營性現(xiàn)金流分別為-1294萬、-10.6億、-2.92億元。直到今年三季度才轉(zhuǎn)正，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為1.5億元。

   跨境通投資價(jià)值之我見

   跨境通最大隱憂是商譽(yù)市值較高，據(jù)媒體資料，截止2018年3月31日，公司賬面上的商譽(yù)余額約25.35億元，占到同期凈資產(chǎn)(歸母所有者權(quán)益)的42.35%。主要是跨境通并購資產(chǎn)所致，自2014年7月至今，跨境通共進(jìn)行了12次并購，累計(jì)耗資超過40億元。4年間公司先后實(shí)施了5次定增，募資總額約50億元。

   另一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)是存貨風(fēng)險(xiǎn)，公司存貨由2014年底的2.94億元增加至2017年底的38.8億元，增加了12倍有余。而2018年一季度，公司賬面上的存貨余額進(jìn)一步增加至43.75億元，單季增加4.95億元。這也可能是導(dǎo)致2015-2017年跨境通合計(jì)凈利潤超過13億，但經(jīng)營性現(xiàn)金流合計(jì)凈流出約13.64億元的原因之一。但是跨境通存貨增速開始下降，三季度末為46.63億元，較二季度末僅增加1.51億元。有分析認(rèn)為是源自持續(xù)優(yōu)化庫存管理流程與備貨算法，加強(qiáng)產(chǎn)品動(dòng)銷比考核，對(duì)團(tuán)隊(duì)加大庫存考核力度。如果跨境通存貨能夠有效降低，對(duì)現(xiàn)金流改善是大有裨益的。

   盡管有各種風(fēng)險(xiǎn)，但是其業(yè)績(jī)財(cái)報(bào)還是較為亮麗的，跨境通公告顯示，公司前三季度營業(yè)收入15,790,654,651.69元，同比增加80.66%，歸屬上市公司股東的凈利潤828,251,209.61元，同比增加67.23%。作為一家跨境電商平臺(tái)，雙十一表現(xiàn)也是可圈可點(diǎn)，13日在互動(dòng)平臺(tái)上回答投資者提問時(shí)表示，“雙十一”活動(dòng)期間，跨境通整體實(shí)現(xiàn)GMV超15億元，同比增幅40%以上。其中跨境出口業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)GMV超8億元，同比變動(dòng)增幅50%以上；跨境進(jìn)口業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)GMV超7億元，同比變動(dòng)增幅40%以上，也沒有受到太多貿(mào)易摩擦的影響，抗市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)能力還是不錯(cuò)的。三季度現(xiàn)金流繼續(xù)改善，單看三季度，公司整體經(jīng)營現(xiàn)金流達(dá)到3.13億元，去年同期僅為-4.75億元。

   目前市盈率16.55倍，市凈率2.42倍，估值水平并不高，令人關(guān)注的是經(jīng)營現(xiàn)金流出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，這才是最重要的。

   在中國資本市場(chǎng)誠信普遍缺失，但有的時(shí)候也不能把股東的做法全部看成是一個(gè)陰謀，這也有失偏頗，對(duì)于跨境通實(shí)際控制人倡議職工增持股份筆者還是看好的，不像是一種忽悠，也沒有那么多的陰謀論，而是根據(jù)市場(chǎng)環(huán)境和自己資金流的一種合理安排。