再過(guò)幾個(gè)交易日，即將結(jié)束今年11月份的交易行情。很快，2018年全年的交易行情也終將會(huì)結(jié)束，即將步入2019年的市場(chǎng)行情。

   雖然還有一個(gè)月多一點(diǎn)的時(shí)間才正式結(jié)束2018年的股市行情，但從過(guò)去11個(gè)月的股市表現(xiàn)分析，A股市場(chǎng)整體表現(xiàn)并不樂(lè)觀。其中，截至今年11月27日，上證指數(shù)年內(nèi)累計(jì)下跌22.15%、深證成指年內(nèi)累計(jì)下跌30.84%、中小板指數(shù)年內(nèi)累計(jì)下跌33.46%以及創(chuàng)業(yè)板指數(shù)年內(nèi)累計(jì)下跌24.95%。

   與之相比，海外主要股票市場(chǎng)的年內(nèi)表現(xiàn)卻稍顯強(qiáng)勢(shì)。其中，港股恒生指數(shù)年內(nèi)累計(jì)下跌11.99%、美股道瓊斯也僅僅把年內(nèi)漲幅吞噬，并未形成較為明顯的下跌走勢(shì)。實(shí)際上，對(duì)于2018年的A股市場(chǎng)表現(xiàn)，還是遜色于市場(chǎng)預(yù)期，而從A股市場(chǎng)主要指數(shù)表現(xiàn)來(lái)看，也基本上吞噬了前一輪杠桿牛市行情的成果，甚至回落至2014年三季度的低點(diǎn)水平。

   A股市場(chǎng)持續(xù)非理性下行，截至目前，也是自2015年6月調(diào)整以來(lái)的第三年時(shí)間，準(zhǔn)確來(lái)說(shuō)本輪調(diào)整行情延續(xù)了三年五個(gè)月的時(shí)間。

   如果從調(diào)整周期分析，三年五個(gè)月在A股市場(chǎng)歷年來(lái)的熊市調(diào)整周期來(lái)看，基本上屬于熊市末端的階段。但是，縱觀過(guò)去幾輪比較明顯的熊市調(diào)整行情，平均調(diào)整最大周期在四年左右，最長(zhǎng)的熊市調(diào)整周期接近五年。由此一來(lái)，對(duì)于當(dāng)前的股市熊市調(diào)整，也許已經(jīng)步入了熊市末端階段，但距離歷年來(lái)平均調(diào)整最大周期仍存些許的距離，而作為2019年的A股市場(chǎng)，有可能是熊市拐點(diǎn)的重要時(shí)間點(diǎn)。

   然而，即使目前A股市場(chǎng)的熊市調(diào)整已經(jīng)步入末端，但從歷年來(lái)的熊市末端調(diào)整表現(xiàn)來(lái)看，越到末端越接近拐點(diǎn)時(shí)刻，股票市場(chǎng)的非理性風(fēng)險(xiǎn)卻愈發(fā)提升，而對(duì)于三年半至四年左右的調(diào)整時(shí)間點(diǎn)，A股市場(chǎng)的不確定性因素仍然存在，而股票市場(chǎng)一直等待著那個(gè)萬(wàn)眾期待的牛熊拐點(diǎn)。但是，遺憾的是，就目前而言，股市政策環(huán)境、市場(chǎng)環(huán)境、外部環(huán)境以及資金面環(huán)境尚未能夠形成真正意義上的合力推動(dòng)狀態(tài)，或許說(shuō)當(dāng)前股市的底部區(qū)域尚未能夠得到多數(shù)資金尤其是場(chǎng)外實(shí)力資金的充分認(rèn)可，也許是股市底部基礎(chǔ)尚且不夠扎實(shí)的真實(shí)寫照。

   今年以來(lái)，A股市場(chǎng)出現(xiàn)了加速探底的走勢(shì)，隨之而至的，則是股票市場(chǎng)估值水平的大幅下降，同時(shí)還伴隨著上市公司股票破凈率的水漲船高。

   其中，截至目前，滬市平均市盈率僅有12.89倍、深市主板也僅有14.7倍，對(duì)于這一平均市盈率基本上屬于A股的歷史估值底部狀態(tài)。至于破凈率方面，截至目前，A股市場(chǎng)的破凈率徘徊于9%左右，而一度達(dá)到12%左右的破凈率水平，這一破凈率水平也遠(yuǎn)高于前一輪熊市調(diào)整的最大破凈率水平，并與2005年以及2008年熊市低谷時(shí)的破凈率非常接近。

   本來(lái)，當(dāng)股票市場(chǎng)的估值水平以及破凈率水平超出市場(chǎng)預(yù)期水平時(shí)，往往會(huì)加快股市拐點(diǎn)的形成。但是，需要考慮的是，因股票市場(chǎng)本身具有晴雨表的功能，而上市公司股票價(jià)格更可能屬于上市公司經(jīng)營(yíng)狀態(tài)的晴雨表。換言之，對(duì)于當(dāng)前市場(chǎng)的估值水平往往代表著過(guò)去一段時(shí)期的經(jīng)營(yíng)狀態(tài)，而投資者仍需要關(guān)注到未來(lái)一至兩個(gè)季度上市公司的估值水平變化，時(shí)刻緊盯上市公司的估值底部根基是否牢固，這還是存在較多的變數(shù)。

   與2018年相比，2019年市場(chǎng)的機(jī)會(huì)應(yīng)該大于風(fēng)險(xiǎn)。但是，在股市調(diào)整末端，并面臨牛熊拐點(diǎn)的敏感時(shí)刻，市場(chǎng)仍未擺脫放大利空，縮小利好的局面。就目前而言，對(duì)于A股市場(chǎng)而言，頗具不確定的因素，一個(gè)在于高高在上的美股市場(chǎng)是否在2019年發(fā)生大幅調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)，另一個(gè)則是在于上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)會(huì)否在未來(lái)一至兩個(gè)季度發(fā)生變臉的情況，這將會(huì)從很大程度上影響到股市見底的時(shí)間點(diǎn)。除此以外，對(duì)于股市IPO發(fā)行常態(tài)化以及上交所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制的預(yù)期，同樣也會(huì)對(duì)A股市場(chǎng)的估值體系構(gòu)成或多或少的影響，而目前A股市場(chǎng)尚未能夠形成多重因素的合力積極推動(dòng)。

   需要注意的是，除了上述不確定因素之外，仍需要考慮到股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)仍未得到實(shí)質(zhì)性的消除，而未來(lái)市場(chǎng)環(huán)境的變化，仍將深刻影響到上市公司股權(quán)質(zhì)押的平倉(cāng)命運(yùn)。至于前期高速IPO下的限售股堰塞湖解禁潮以及隨后的減持潮壓力，仍然為2019年的A股市場(chǎng)帶來(lái)或多或少的沖擊影響，并未因股市持續(xù)下行而有效減緩了這一不確定風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)榇蠊蓶|的持股成本確實(shí)太低了，而資本市場(chǎng)的套利空間依舊誘人。

   由此可見，如果僅依靠股票市場(chǎng)的估值環(huán)境、市場(chǎng)自我調(diào)節(jié)能力等因素，或許很難從本質(zhì)上推動(dòng)股市牛熊拐點(diǎn)的形成，而對(duì)于2019年的A股市場(chǎng)，可否最終加快牛熊拐點(diǎn)的到來(lái)，仍需要政策環(huán)境的持續(xù)助力乃至推動(dòng)股票市場(chǎng)的制度環(huán)境改革，才有望確立A股市場(chǎng)的最終大底。

   值得注意的是，如果未來(lái)A股市場(chǎng)逐漸往注冊(cè)制度過(guò)渡，那么未來(lái)A股市場(chǎng)的估值體系可能會(huì)發(fā)生實(shí)質(zhì)性的變化。屆時(shí)，對(duì)于A股上市公司而言，往往會(huì)強(qiáng)化強(qiáng)者恒強(qiáng)弱者恒弱的局面，而對(duì)于大資金大機(jī)構(gòu)而言，可能也會(huì)更傾向于往部分優(yōu)質(zhì)股票靠攏，而未來(lái)的市場(chǎng)分化格局可能會(huì)更加明顯。

   如果問(wèn)當(dāng)前的A股市場(chǎng)究竟處于什么樣的狀態(tài)，那么實(shí)際上可以認(rèn)為是政策底部的狀態(tài)。至于估值底部以及市場(chǎng)底部，仍然有待驗(yàn)證，而2019年上半年可能仍需要耐心等待估值底部的最終確立，而在此期間，股市制度環(huán)境的實(shí)質(zhì)性改善以及政策環(huán)境的實(shí)質(zhì)性回暖，這或許是加快場(chǎng)外資金尤其是中長(zhǎng)期資金入場(chǎng)的催化劑。或許，對(duì)于場(chǎng)外資金而言，正在耐心等待A股市場(chǎng)一個(gè)又一個(gè)不確定因素的有效落地，當(dāng)市場(chǎng)的未知風(fēng)險(xiǎn)得到有效化解，也許就是場(chǎng)外資金加快入場(chǎng)布局的關(guān)鍵契機(jī)，而對(duì)于A股市場(chǎng)的牛熊拐點(diǎn)，可能會(huì)在2019年下半年乃至2020年的時(shí)間點(diǎn)形成，但放眼未來(lái)三至五年的時(shí)間，這一時(shí)期內(nèi)不少上市公司的股票價(jià)格處于非常廉價(jià)的狀態(tài)，未來(lái)選對(duì)了買點(diǎn)，也許會(huì)是人生財(cái)富命運(yùn)的關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點(diǎn)。