在公開征求意見七個(gè)月之后，日前，滬深證券交易所分別發(fā)布《上市公司高送轉(zhuǎn)信息披露指引》(下稱《高送轉(zhuǎn)指引》)。從相關(guān)條條框框看，此次對(duì)上市公司高送轉(zhuǎn)的規(guī)范堪稱史上最嚴(yán)。即使如此，個(gè)人以為，高送轉(zhuǎn)新規(guī)不乏漏洞，仍然存在進(jìn)一步完善的空間。

   前幾年上市公司的高送轉(zhuǎn)大有泛濫成災(zāi)之勢。原先上市公司推出的每10股送轉(zhuǎn)10股的預(yù)案往往會(huì)引發(fā)市場行注目禮，但此后隨著10送轉(zhuǎn)15、10送轉(zhuǎn)20，甚至是10送轉(zhuǎn)30的最壕方案的普遍出現(xiàn)，推出10送轉(zhuǎn)10方案的上市公司都會(huì)覺得有點(diǎn)不好意思。至于那些10送轉(zhuǎn)8或10送轉(zhuǎn)5的，更是覺得拿不出手。

   但在上市公司推出高送轉(zhuǎn)方案愈演愈烈的背后，卻隱藏著各種利益鏈條。上市公司的高送轉(zhuǎn)，往往會(huì)夾雜著諸如信息合謀操縱、內(nèi)幕交易、掩護(hù)減持，以及對(duì)沖限售股解禁壓力等違規(guī)違法與利益輸送行為。在業(yè)績出現(xiàn)巨虧的情形下，2015年上半年海潤光伏推出10轉(zhuǎn)增20的案例就非常的典型。最終的結(jié)果是提議高送轉(zhuǎn)的大股東實(shí)現(xiàn)高位減持，卻留給市場一地雞毛。

   《高送轉(zhuǎn)指引》的發(fā)布，不僅使上市公司高送轉(zhuǎn)信息披露更加透明，而且也是出于強(qiáng)化監(jiān)管的目的。是否推出高送轉(zhuǎn)方案，雖然應(yīng)由上市公司自主決定，但在《高送轉(zhuǎn)指引》實(shí)施后，上市公司再推出高送轉(zhuǎn)預(yù)案，將會(huì)受到多方面的約束。比如對(duì)上市公司高送轉(zhuǎn)設(shè)置了門檻，高送轉(zhuǎn)將與業(yè)績掛鉤，高送轉(zhuǎn)比例不得高于業(yè)績增長幅度；虧損公司、業(yè)績同比下降50%以上的公司以及送轉(zhuǎn)后每股收益低于0.2元的公司，均列入“負(fù)面清單”。再如針對(duì)大股東借助高送轉(zhuǎn)“抬轎式”減持、限售股解禁前后披露高送轉(zhuǎn)等現(xiàn)象，《高送轉(zhuǎn)指引》亦明確了窗口期，此舉無形中增加了利用高送轉(zhuǎn)實(shí)施利益輸送的難度。

   盡管如此，《高送轉(zhuǎn)指引》的漏洞非常明顯，無形中也存在被上市公司利用的空間。如根據(jù)規(guī)定，上交所每10股送轉(zhuǎn)5股以上的屬于高送轉(zhuǎn)，深交所則根據(jù)不同的板塊，對(duì)主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板作出了差異化安排，每10股送轉(zhuǎn)分別達(dá)到5股、8股、10股適用《高送轉(zhuǎn)指引》。中小板歷經(jīng)14年的發(fā)展，目前許多上市公司的總股本已擴(kuò)張至原來的數(shù)倍，也遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于某些在深市主板掛牌上市公司的總股本，已不屬于真正意義上的中小企業(yè)。同樣是股本較大的上市公司，因?yàn)樗�處的板塊不同，深市主板10送轉(zhuǎn)5受到《高送轉(zhuǎn)指引》的約束，而中小板10送轉(zhuǎn)7卻可不受限制，這對(duì)于主板企業(yè)而言，顯然是很不公平的。今后的創(chuàng)業(yè)板也會(huì)存在類似情形。

   另一方面，《高送轉(zhuǎn)指引》客觀上也為上市公司的高送轉(zhuǎn)留下了模糊空間與灰色地帶。既然像10送轉(zhuǎn)5股、8股、10股都屬于設(shè)定的門檻，那么上市公司完全可以通過10送轉(zhuǎn)4.5股、7.5股、9.5股來規(guī)避。而且，像創(chuàng)業(yè)板10送轉(zhuǎn)9.5股與10送轉(zhuǎn)10股并沒有多大的區(qū)別。但因?yàn)樯偎娃D(zhuǎn)0.5股，其結(jié)局或大不同，這亦是《高送轉(zhuǎn)指引》存在的另一個(gè)漏洞。

   此外，根據(jù)《高送轉(zhuǎn)指引》，上市公司股權(quán)激勵(lì)限售股，并不受解除限售前后3個(gè)月內(nèi)不得披露高送轉(zhuǎn)方案的限制，那么，上市公司完全有可能在此期間披露高送轉(zhuǎn)的方案，以刺激股價(jià)上漲，實(shí)現(xiàn)激勵(lì)對(duì)象的利益最大化。如此，高送轉(zhuǎn)就蛻變?yōu)橄蛏鲜泄�司股�?quán)激勵(lì)對(duì)象利益輸送的工具。這不僅對(duì)上市公司其他投資者不公平，也在市場上造就了新的不公平。

   個(gè)人以為，無論是滬深主板還是深市的中小板與創(chuàng)業(yè)板，建議對(duì)高送轉(zhuǎn)設(shè)定統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，以維護(hù)市場的公平原則�？梢�(guī)定每10送轉(zhuǎn)5股以上的，都納入《高送轉(zhuǎn)指引》的監(jiān)管。事實(shí)上，10送轉(zhuǎn)5已能滿足上市公司股本擴(kuò)張的需求。比如創(chuàng)業(yè)板公司股本欲擴(kuò)張一倍甚至更多的，可連續(xù)兩年實(shí)施10送轉(zhuǎn)5的方案。而對(duì)于上市公司股權(quán)激勵(lì)限售股，在解除限售前后3個(gè)月內(nèi)的窗口期，也不得披露高送轉(zhuǎn)方案。