股票市場(chǎng)本質(zhì)上還是財(cái)富資金再度分配的場(chǎng)所，而在此期間，如何把社會(huì)財(cái)富資金分配合理，將會(huì)是股票市場(chǎng)的重要問(wèn)題。然而，多年來(lái)，上市公司重要股東以及部分機(jī)構(gòu)游資的減持問(wèn)題一直出現(xiàn)在A股市場(chǎng)之中，而接連不斷的限售股解禁壓力、陸陸續(xù)續(xù)的減持風(fēng)險(xiǎn)，卻給市場(chǎng)造成了不可估量的拋售壓力，或多或少加劇了A股市場(chǎng)的熊市調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。

   最近一段時(shí)期內(nèi)，在股票市場(chǎng)投資活力略有回暖之際，加上此前地方國(guó)資對(duì)部分上市公司的馳援，也促使了股票市場(chǎng)的階段性回升，部分上市公司股票的價(jià)格回升力度還是比較明顯的。然而，在股票市場(chǎng)自前期低點(diǎn)回升還不到10%的空間時(shí)，上市公司系列減持壓力卻驟然提升。據(jù)券商中國(guó)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，自今年11月份以來(lái)，合計(jì)有160家上市公司發(fā)布了減持公告，計(jì)劃減持20.30億股。其中，5%以上股東以及控股股東為減持的主力軍。

   事實(shí)上，在A股市場(chǎng)中，市場(chǎng)談?wù)撟疃嗟脑掝}，莫過(guò)于減持套現(xiàn)的問(wèn)題。從限售股解禁潮下的減持問(wèn)題，到近期股份回購(gòu)細(xì)則提及的護(hù)盤式回購(gòu)后的減持問(wèn)題，再到高送轉(zhuǎn)信息披露指引中對(duì)約束股東減持等，這系列現(xiàn)象的背后，實(shí)際上還是離不開(kāi)市場(chǎng)最為關(guān)心的減持問(wèn)題。

   這些年來(lái)，上市公司重要股東尤其是控股股東的減持現(xiàn)象，可以用接連不斷來(lái)描述。在實(shí)際情況下，無(wú)論是頗具賺錢效應(yīng)的牛市環(huán)境，還是身處低迷狀態(tài)的熊市環(huán)境，都似乎無(wú)法擺脫減持套現(xiàn)的壓力，而這無(wú)疑成為了近年來(lái)股市持續(xù)走熊的一個(gè)重要原因。那么，為什么上市公司重要股東尤其是控股股東的減持需求會(huì)如此強(qiáng)烈呢？

   其中，一個(gè)比較重要的原因，就是持股成本的不對(duì)稱。

   事實(shí)上，對(duì)于原始股東而言，其持股成本極其低廉，即使上市公司在發(fā)行市盈率監(jiān)管紅線約束下人為壓低了股票的發(fā)行價(jià)與發(fā)行市盈率，但在上市之前，原始股東的成本優(yōu)勢(shì)就已經(jīng)非常明顯。與此同時(shí)，在A股市場(chǎng)中，還會(huì)存在新股不敗神話一說(shuō)，在牛市環(huán)境下，新股炒作力度猛烈，自發(fā)行價(jià)格翻數(shù)倍乃至翻十倍也許不是夢(mèng)，至于熊市環(huán)境下，新股炒作熱情依舊不減，少則自發(fā)行價(jià)上漲近一倍空間，多則自發(fā)行價(jià)上漲數(shù)倍水平。這些年來(lái)，尤其是在IPO新規(guī)之后，基本上沒(méi)有看到新股上市首日破發(fā)的跡象，而A股市場(chǎng)的新股顯然比港股、美股的新股命運(yùn)優(yōu)越得多。換言之，對(duì)于企業(yè)而言，但凡順利回歸A股市場(chǎng)，無(wú)論企業(yè)質(zhì)地好壞，都基本上可以獲得市場(chǎng)爆炒的預(yù)期，一輪爆炒后，發(fā)行價(jià)參與的資金已經(jīng)輕松獲利數(shù)倍利潤(rùn)，而原始股東則是數(shù)十倍的利潤(rùn)空間，股市造富效應(yīng)還是非常顯著的，這也是近年來(lái)不少上市公司重要股東拋售股份后大舉購(gòu)房乃至海外投資的重要資金來(lái)源。

   投資者在二級(jí)市場(chǎng)中用高價(jià)買入股票，股票自高位下跌50%，普通投資者虧損嚴(yán)重，但對(duì)于原始股東而言，依舊獲利豐厚，這本身造成了持股成本的嚴(yán)重不對(duì)稱現(xiàn)象。當(dāng)限售股解禁期到來(lái)，原始股東就是賺多還是賺少的問(wèn)題，幾乎不可能存在虧損的問(wèn)題。

   再者，上市公司減持可以有非常多的途徑，套利靈活性較強(qiáng)。

   在本身?yè)碛胁簧偻顿Y利潤(rùn)的基礎(chǔ)上，臨近限售股解禁期，上市公司卻會(huì)有不少的途徑實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)最大化，以配合后續(xù)的減持套現(xiàn)。例如，上市公司可以利用信息不對(duì)稱的優(yōu)勢(shì)，配合游資機(jī)構(gòu)的炒作，進(jìn)而達(dá)到拉升股價(jià)的目的。又如，上市公司可以借助高送轉(zhuǎn)的題材，大舉刺激股價(jià)的活躍度，配合減持。此外，還可以通過(guò)市場(chǎng)環(huán)境的回暖、政策環(huán)境的助力，為上市公司的后續(xù)減持提升利潤(rùn)。對(duì)于上市公司原始股東而言，當(dāng)解禁潮到來(lái)之際，只是賺多賺少的問(wèn)題，而當(dāng)投資利潤(rùn)滿足其基本預(yù)期后，套現(xiàn)需求也就非常強(qiáng)烈了。

   同時(shí)，不少企業(yè)到A股市場(chǎng)上市為了套現(xiàn)，真正做好實(shí)業(yè)的企業(yè)家并不多。

   這些年來(lái)，例如格力的董明珠、福耀玻璃的曹德旺等，深受投資者的歡迎，并非他們說(shuō)的話有多么動(dòng)聽(tīng)，而是他們用實(shí)際行動(dòng)回饋投資者，用實(shí)際行動(dòng)做好企業(yè)家的責(zé)任。多年來(lái)，投資者參與到這些上市公司股票中，往往會(huì)獲得不錯(cuò)的投資回報(bào)率，這也是注重股東投資回報(bào)的重要體現(xiàn)。

   然而，與之相比，A股市場(chǎng)不少上市公司的行為，卻有著截然不同的表現(xiàn)，有的上市公司只是為了減持套現(xiàn)而上市，而強(qiáng)烈的造富效應(yīng)，多年來(lái)導(dǎo)致大量的董監(jiān)高離職。實(shí)際上，從本質(zhì)上分析，每年大量董監(jiān)高離職，并非對(duì)自家企業(yè)抱有絕望的態(tài)度，而是因?yàn)榫揞~暴利效應(yīng)，導(dǎo)致原本的實(shí)干家精神也發(fā)生了實(shí)質(zhì)性的改變。歸根到底，還是市場(chǎng)土壤的問(wèn)題，而多年來(lái)股票市場(chǎng)的局部造富效應(yīng)，也讓企業(yè)家很難堅(jiān)持實(shí)干的精神。

   此外，IPO發(fā)行常態(tài)化延續(xù)，加劇了股市造富效應(yīng)的膨脹。但，遺憾的是，時(shí)下的A股市場(chǎng)只是形似注冊(cè)制，卻并非真正意義上的注冊(cè)制，距離真正的市場(chǎng)化仍然有不少的距離。

   無(wú)論是新股上市，還是限售股解禁、重要股東減持等現(xiàn)象，并非只是發(fā)生在A股市場(chǎng)，但縱觀全球股票市場(chǎng)，限售股解禁以及減持潮壓力最旺盛的，還是A股市場(chǎng)。究其原因，一方面離不開(kāi)多年來(lái)股票市場(chǎng)持續(xù)擴(kuò)容的壓力，十年來(lái)股票擴(kuò)容為股票市值的提升貢獻(xiàn)出不少的力量，但真正反映到股票價(jià)格身上，則提升空間并不明顯；另一方面則是在持股成本嚴(yán)重不對(duì)稱的背景下，卻形成了局部造富效應(yīng)，從一定程度上加快了重要股東尤其是控股股東的減持速度。此外，則是在減持新規(guī)影響下，雖然或多或少約束重要股東的減持需求，但并未改變A股市場(chǎng)局部造富的實(shí)質(zhì)，當(dāng)減持約束期解除后，則是一輪拋售減持壓力。

   由此可見(jiàn)，對(duì)于A股市場(chǎng)接連不斷的減持壓力以及局部性的造富效應(yīng)，多離不開(kāi)幾個(gè)因素，一個(gè)是原始股東、重要機(jī)構(gòu)投資者的持股成本不對(duì)稱現(xiàn)象；一個(gè)是新股爆炒下的巨大溢價(jià)效應(yīng)；一個(gè)是重要股東減持套現(xiàn)的相關(guān)稅收成本過(guò)輕。與此同時(shí)，則是股票市場(chǎng)自身違法違規(guī)成本較低，對(duì)變相減持、違規(guī)減持行為的處罰力度并不夠震懾力。除此以外，還與股票市場(chǎng)自身發(fā)展土壤不夠成熟、配套不夠完善等因素有關(guān)。

   多年來(lái)，A股市場(chǎng)減持問(wèn)題不斷，而這也是加劇股市熊市調(diào)整的重要原因之一，正視好股市減持的問(wèn)題，從根本上降低股市局部造富效應(yīng)，大幅壓低重要股東減持的積極性以及大幅提升減持的成本，這也就是救活A(yù)股的最佳途徑!