日前，滬深證券交易所分別發(fā)布《上市公司重大違法強(qiáng)制退市實(shí)施辦法》，并修訂完善《股票上市規(guī)則》、《退市公司重新上市實(shí)施辦法》(以下統(tǒng)稱“退市新規(guī)”)等規(guī)則。這也是滬深證券交易所在證監(jiān)會(huì)頒布《關(guān)于修改〈關(guān)于改革完善并嚴(yán)格實(shí)施上市公司退市制度的若干意見〉的決定》后，在廣泛征求意見的基礎(chǔ)上，對(duì)上市公司退市與重新上市規(guī)則進(jìn)一步明確化與具體化。

   退市新規(guī)有不少亮點(diǎn)。如在退市問題上，退市新規(guī)則進(jìn)行了類型化規(guī)定，分別為首發(fā)上市欺詐發(fā)行、重組上市欺詐發(fā)行、年報(bào)造假規(guī)避退市以及交易所認(rèn)定的其他情形。另外新增涉及國家安全、公共安全、生態(tài)安全、生產(chǎn)安全和公眾健康安全等領(lǐng)域的重大違法行為的退市情形。而在重新上市問題上，暫停上市時(shí)間由12個(gè)月縮短為6個(gè)月，不再存在恢復(fù)上市的問題；欺詐發(fā)行公司退市后不再有重新上市的機(jī)會(huì)，其他公司須在新三板掛牌滿5個(gè)完整的會(huì)計(jì)年度才可提出申請(qǐng)。

   對(duì)重大違法公司退市從嚴(yán)、重新上市從嚴(yán)，顯然是非常有必要的，也契合依法全面從嚴(yán)的監(jiān)管理念。上市公司因重大違法行為強(qiáng)制退市固然是咎由自取，但對(duì)于投資者而言，如果因上市公司方面的原因而退市，而自己的利益受到損害，顯然是值得商榷的。

   退市新規(guī)在具體的投資者保護(hù)措施方面，主要從上市公司信息披露、風(fēng)險(xiǎn)警示制度設(shè)計(jì)、相關(guān)主體權(quán)利限制、責(zé)任主體紀(jì)律處分等方面作出具體安排。比如上市公司面臨退市風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，須履行信息披露義務(wù)，及時(shí)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)揭示。在退市的程序中，則設(shè)置了退市風(fēng)險(xiǎn)警示制度，在交易機(jī)制等方面進(jìn)行了規(guī)制。此外，在證監(jiān)會(huì)發(fā)布的減持規(guī)則中，對(duì)于出現(xiàn)重大違法行為的上市公司，對(duì)其大股東的減持股份行為也進(jìn)行了適當(dāng)?shù)南拗�。所有這一切的制度安排，無形中都是出于保護(hù)投資者的目的。

   不過，現(xiàn)行對(duì)退市公司的投資者保護(hù)制度，顯然還存在短板。事實(shí)上，目前上市公司退市的原因已呈現(xiàn)出多樣化的特征。此前，上市公司的退市主要是由于觸及財(cái)務(wù)指標(biāo)，具體表現(xiàn)為連續(xù)多年虧損。如今，像欺詐發(fā)行退市第一股、重大信息披露違法第一股、面值退市第一股均誕生了。此外，在退市新規(guī)發(fā)布后，因涉及公共安全與公眾健康安全的重大違法行為，深交所又啟動(dòng)了對(duì)*ST長生的強(qiáng)制退市機(jī)制。綜合判斷，*ST長生成為涉及“五大安全”退市第一股或已沒有懸念。

   在監(jiān)管部門不斷完善退市機(jī)制，且上市公司退市逐漸實(shí)現(xiàn)常態(tài)化后，其投資者保護(hù)工作顯然不應(yīng)再拖后腿。雖然股市投資奉行“買者自負(fù)”的原則，但投資者不應(yīng)承擔(dān)因上市公司自身的重大違法行為導(dǎo)致的利益受損。實(shí)際上，上市公司重大違法行為退市，投資者也只能因其虛假陳述提起訴訟，僅僅包含欺詐發(fā)行與重大信息披露違法行為，其他像涉及“五大安全”的違法行為，或是滬深交易所認(rèn)定的其他情形而退市的，投資者往往會(huì)遭遇欲訴無門的尷尬，當(dāng)然更談不上利益保護(hù)問題。

   退一步講，即使是欺詐發(fā)行有券商的先行賠付制度，但在投資者保護(hù)上也存在無法做到兩個(gè)“全覆蓋”，即利益受損的投資者全覆蓋與投資者虧損金額的全覆蓋。而像*ST長生的退市，由于該上市公司遭遇91億元的巨額罰沒款，目前已是泥菩薩過河自身難保，又怎么可能補(bǔ)償投資者的損失。

   個(gè)人以為，重大違法退市公司的投資者保護(hù)短板應(yīng)及時(shí)補(bǔ)上。像證券投資者保護(hù)基金，雖然當(dāng)初是基于防范與處置證券公司風(fēng)險(xiǎn)而設(shè)立，但由于其資金來源日益多元化，可以將其用于因重大違法退市公司的投資者保護(hù)上。如果退市公司無法補(bǔ)償其投資者，可根據(jù)投資者的虧損金額、持股期限等給予一定比例的補(bǔ)償，以讓切實(shí)維護(hù)中小投資者利益真正落到實(shí)處，而不是變成一種口號(hào)。