日前，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于完善上市公司股票停復(fù)牌制度的指導(dǎo)意見》(下稱“停復(fù)牌新規(guī)”)。可以說，停復(fù)牌新規(guī)的出臺(tái)，既是為了規(guī)范上市公司的停復(fù)牌行為，亦是監(jiān)管部門為完善資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度，優(yōu)化交易監(jiān)管，減少交易阻力，增強(qiáng)市場(chǎng)流動(dòng)性而推出的重大舉措。

   停復(fù)牌新規(guī)主要內(nèi)容包括上市公司股票停復(fù)牌原則、停牌期限、信息披露以及配套制度建設(shè)等方面。與此前的相關(guān)制度相比，停復(fù)牌新規(guī)顯得更加嚴(yán)格，操作性也更強(qiáng)。其中，上市公司股票超過規(guī)定期限仍不復(fù)牌的，證券交易所應(yīng)當(dāng)強(qiáng)制復(fù)牌的規(guī)定無疑是一大看點(diǎn)。

   上市公司停牌主要具備保證公平信披和提示重大風(fēng)險(xiǎn)兩大基本功能，但在A股市場(chǎng)，卻催生出諸如防范內(nèi)幕交易、為重組發(fā)行鎖價(jià)甚至躲避特殊市況等多種附加功能。比如，2015年股市出現(xiàn)異常波動(dòng)，滬深股市曾出現(xiàn)千股停牌的“盛況”。近幾年市場(chǎng)低迷，多家上市公司大股東或?qū)嵖厝速|(zhì)押股份遭遇爆倉(cāng)壓力，上市公司往往會(huì)以停牌的方式規(guī)避其中的風(fēng)險(xiǎn)。也正因如此，“去功能化”成為改革停牌制度的重中之重。

   在停牌問題上，上市公司頻頻現(xiàn)出的“隨意�！薄ⅰ叭涡酝！薄ⅰ伴L(zhǎng)期�！钡痊F(xiàn)象，不僅會(huì)剝奪投資者的知情權(quán)與交易權(quán)，無形中也會(huì)增加交易阻力，弱化市場(chǎng)流動(dòng)性。而且，當(dāng)停復(fù)牌被上市公司玩弄于股掌之間，損害的將是投資者的利益，另外還要賠上資本市場(chǎng)的信用。事實(shí)上，因?yàn)橥Ｅ茊栴}，我們是付出過代價(jià)的。A股從2013年開始連續(xù)四次闖關(guān)MSCI，直到第四次才被納入，其中重要原因即即與上市公司停牌有關(guān)。

   隨著監(jiān)管部門不斷出臺(tái)措施對(duì)上市公司停復(fù)牌行為進(jìn)行規(guī)范，近幾年來上市公司停牌多、停牌長(zhǎng)的問題有所好轉(zhuǎn)。以滬市為例。近年來，滬市上市公司股票停牌家次逐年減少，2015年全年停牌1254家次，2016年全年停牌733家次，2017年全年停牌601家次，2018年初至7月31日停牌323次。這些成績(jī)的取得，顯然與監(jiān)管部門強(qiáng)化上市公司停復(fù)牌監(jiān)管是分不開的。

   即使如此，對(duì)上市公司停復(fù)牌的監(jiān)管絲毫不能有任何的放松。畢竟，目前市場(chǎng)上仍然不乏長(zhǎng)期停牌的上市公司，有的甚至成為了停牌“釘子戶”。如截至11月6日，滬深股市有28家上市公司停牌時(shí)間超過50個(gè)交易日，其中像信威集團(tuán)已連續(xù)停牌454個(gè)交易日，沙鋼股價(jià)為519個(gè)交易日，深深房為520個(gè)交易日，*ST新億停牌時(shí)間更是超過了三年，達(dá)712個(gè)交易日。這些停牌“釘子戶”的存在，在市場(chǎng)上造成的影響是惡劣的，必須予以拔除。

   此次監(jiān)管部門出臺(tái)停復(fù)牌新規(guī)，雖然被稱為“史上最嚴(yán)”，但個(gè)中的漏洞仍然存在。比如根據(jù)規(guī)定，上市公司確需長(zhǎng)期停牌的，應(yīng)當(dāng)按照證券交易所規(guī)定履行程序。該規(guī)定客觀上也為上市公司的任性停牌、長(zhǎng)期停牌留下了騰挪的空間。而上市公司停牌出現(xiàn)“釘子戶”現(xiàn)象，也與此前的規(guī)章制度中存在缺陷密切相關(guān)。

   上市公司停牌雖然是為了保證公平信披和提示重大風(fēng)險(xiǎn)，但“隨意�！�、“任性�！薄ⅰ伴L(zhǎng)期�！钡痊F(xiàn)象卻是可以消除的，其中的重點(diǎn)則在于信息披露。事實(shí)上，即使是籌劃資產(chǎn)重組等重大事項(xiàng)，亦并非需要長(zhǎng)期停牌才能進(jìn)行。當(dāng)年萬科股權(quán)爭(zhēng)奪戰(zhàn)期間啟動(dòng)的資產(chǎn)重組，就曾出現(xiàn)A股停牌港股繼續(xù)交易一幕。今年南風(fēng)化工與科林環(huán)保的重大資產(chǎn)重組，其停牌時(shí)間均只有10個(gè)交易日。這說明，即使是資產(chǎn)重組這樣的重大事項(xiàng)，長(zhǎng)期停牌也并非是“必須的”。

   因此，在停復(fù)牌新規(guī)發(fā)布后，監(jiān)管部門有必要對(duì)停牌“釘子戶”、對(duì)停牌時(shí)間超過3個(gè)月的上市公司設(shè)定停牌的限期。期限一過，即強(qiáng)制復(fù)牌。如此，停復(fù)牌新規(guī)才能產(chǎn)生真正的效果。