股市超級(jí)低迷的異常情況，已經(jīng)引起中央最高層的高度關(guān)注。股市如此無(wú)度下跌，這不僅僅嚴(yán)重威脅國(guó)家金融安全，而且導(dǎo)致中國(guó)主權(quán)資本定價(jià)的扭曲，這在任何一個(gè)發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家都是不能被允許的過(guò)程。

   大家都在說(shuō)中國(guó)企業(yè)杠桿率、也就是企業(yè)債務(wù)率過(guò)高的問(wèn)題。在發(fā)達(dá)國(guó)家，有一種杠桿率的考量方式被經(jīng)常性使用，即公司債務(wù)規(guī)模與公司股價(jià)市值的比例關(guān)系。依據(jù)這樣的考量方式，公司股價(jià)下跌、市值縮水，公司債務(wù)率會(huì)因此而上升，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)因此加劇。為什么采用這樣的方式？因?yàn)�，現(xiàn)代企業(yè)大量是以互聯(lián)網(wǎng)為基礎(chǔ)的輕資產(chǎn)公司，公司資產(chǎn)無(wú)非是些桌椅板凳、電腦和服務(wù)器，甚至這些桌椅板凳、電腦、服務(wù)器連同辦公用房都是租來(lái)了，而公司最有價(jià)值的資產(chǎn)是人才和管理，所以這類公司周轉(zhuǎn)性的債務(wù)融資通常沒(méi)有實(shí)物資產(chǎn)作抵押，而大都使用股權(quán)質(zhì)押，因此公司股價(jià)市值高低與公司債務(wù)融資能力密切關(guān)系，所以大量上市公司需要委托專業(yè)機(jī)構(gòu)為之進(jìn)行市值管理，而避免股價(jià)無(wú)度下跌對(duì)公司經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生“惡性循環(huán)”的影響。

   實(shí)際上，中國(guó)許多上市公司大股東也采用了“股權(quán)質(zhì)押貸款”的融資方式，這樣的融資自然與股價(jià)構(gòu)成密切關(guān)聯(lián)。所以，當(dāng)股價(jià)無(wú)度下跌之時(shí)，大股東質(zhì)押股權(quán)“爆倉(cāng)”則成為股市、乃是整個(gè)金融市場(chǎng)的巨大風(fēng)險(xiǎn)�，F(xiàn)在金融管理層出臺(tái)大量措施，防止“股權(quán)質(zhì)押債務(wù)”的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步擴(kuò)散，但這只是權(quán)宜之計(jì)，而根本措施是股市上漲。只有股市上漲，讓“股權(quán)質(zhì)押債務(wù)”遠(yuǎn)離強(qiáng)行平倉(cāng)線，這樣的債務(wù)才安全，才有逐步化解的可能，否則“股價(jià)越低企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大，公司債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大股價(jià)越低”——如此惡性循環(huán)。

   鈕文新：取消印花稅是股市制度建設(shè)的需要

   創(chuàng)意配圖：股票交易印花稅

   對(duì)于“非股權(quán)質(zhì)押債務(wù)”同樣需要依托股權(quán)資本增厚獲得企業(yè)資產(chǎn)債務(wù)率的降低，而通過(guò)硬性收回債務(wù)的方式減低企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率，那將會(huì)導(dǎo)致中國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退，應(yīng)當(dāng)屬于經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中最大忌諱。實(shí)際上，當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，與前一段時(shí)間金融部門為降低債務(wù)率而硬性收回企業(yè)債務(wù)密切相關(guān)。

   必須結(jié)束這樣的惡性循環(huán)，想方設(shè)法支持股市上漲則是經(jīng)濟(jì)恢復(fù)良性循環(huán)的根本之路。無(wú)視股市下跌這一根本風(fēng)險(xiǎn)，只陶醉于“以債救債”的技術(shù)措施，都屬于權(quán)宜之計(jì)，不過(guò)是押后債務(wù)危機(jī)的方法而已。應(yīng)當(dāng)意識(shí)到，股市無(wú)度下跌或許正是債務(wù)危機(jī)爆發(fā)的突破口，同時(shí)也是債務(wù)危機(jī)的一種表達(dá)方式。所以，我們必須把修復(fù)股市健康機(jī)制當(dāng)做當(dāng)前經(jīng)濟(jì)工作最大的著力點(diǎn)，不能通過(guò)短期的“舍得一身剮”去換取長(zhǎng)期發(fā)展動(dòng)力，那我們的長(zhǎng)期損失可能更大。

   再說(shuō)說(shuō)“取消印花稅”問(wèn)題。中國(guó)金融主管機(jī)構(gòu)通常只把“投融資”視為股市功能，這沒(méi)錯(cuò)，但偏差很大。因?yàn)樵诎l(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體，股市的第一功能是“資本定價(jià)”，是通過(guò)有序、公開(kāi)、公平和更有效率的市場(chǎng)交易，達(dá)成市場(chǎng)投資者對(duì)各類不同屬性的資本價(jià)格的看法，這就是市場(chǎng)定價(jià)原則本身，也是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的核心。如果一個(gè)市場(chǎng)不能有效定價(jià)，那這個(gè)市場(chǎng)一定是失敗的市場(chǎng)。這就是“讓市場(chǎng)在資源配置中起決定作用”的內(nèi)涵。

   鈕文新：取消印花稅是股市制度建設(shè)的需要

   創(chuàng)意配圖：印花稅

   很顯然，中國(guó)股市定價(jià)出現(xiàn)了嚴(yán)重扭曲。主要原因是：股市所需資本流動(dòng)性過(guò)少，根本無(wú)法表達(dá)股票的真實(shí)價(jià)值。這當(dāng)然是中國(guó)金融市場(chǎng)機(jī)制出現(xiàn)嚴(yán)重問(wèn)題的表現(xiàn)，但在這兒我們先不去論述，而今天要說(shuō)的“股票交易印花稅”。這是個(gè)極其古老的稅種，是因?yàn)楣善笔袌?chǎng)早期，股票交易過(guò)戶必須由政府提供誠(chéng)信背書才有效，所以一般認(rèn)為，股票交易這種純粹的私人行為占用了公共資源，因而需要繳稅。但1990年以后，發(fā)達(dá)國(guó)家紛紛取消了這一稅種。原因是：(1)股票交易由交易所提供誠(chéng)信背書就足夠了，用不著政府繼續(xù)操心，交易所已經(jīng)收取了交易手續(xù)費(fèi)，政府沒(méi)有理由繼續(xù)收取印花稅；(2)交易印花稅加大了股票買賣的差價(jià)，干擾了資本定價(jià)的準(zhǔn)確性，所以需要取消。

   的確，從全球范圍看，股票市場(chǎng)依然在收取印花稅的只有印度和中國(guó)。如果中國(guó)資本市場(chǎng)需要對(duì)外開(kāi)放，需要遵循全世界公認(rèn)的交易原則，那就有必要堅(jiān)定地取消印花稅。所以，現(xiàn)在取消印花稅，即代表了政府呵護(hù)股市的意圖，更重要的是展示中國(guó)資本市場(chǎng)改革開(kāi)放的決心，同時(shí)也表達(dá)了政府對(duì)中國(guó)“資本定價(jià)”準(zhǔn)確的期許。因此，取消交易印花稅是股市交易制度建設(shè)、呵護(hù)股市健康一舉兩得的重要之舉。我們沒(méi)有理由排斥。

   至于交易印花稅取消以后，財(cái)政收入由誰(shuí)接替？我們認(rèn)為，完全可以通過(guò)“提高大股東減持股票的資本利得稅”加以接替，不僅對(duì)沖交易印花稅取消所帶來(lái)財(cái)政收入減少，更重要的是有利于規(guī)范上市公司大股東的經(jīng)營(yíng)行為。實(shí)際上，股票交易印花稅每年1000億元，相對(duì)于10萬(wàn)億元的財(cái)政收入而言不過(guò)是九牛一毛而已。