面對本周到期的巨量逆回購，以及持續(xù)高位徘徊的資金利率，周二央行公開市場操作再度交出“白卷”。

在多數(shù)業(yè)內(nèi)人士看來，管理層節(jié)后立即收緊資金的意圖已昭然若揭，若本周不進行任何續(xù)接操作，那么短期資金利率料會有進一步的抬升。

回購利率高位徘徊

由于節(jié)前連續(xù)逆回購操作陸續(xù)到期，本周將形成自然資金回籠4500億元。

“我們認為，節(jié)前央行在向市場大規(guī)模投放資金進行托底的同時，并沒有忘記其偏緊的貨幣政策執(zhí)行目標，從7天、14天和21天逆回購中標利率4.10%、4.30%和4.70%的水平來看，價格上仍然貫徹了從緊的操作思維。”東莞銀行金融市場部分析師陳龍判斷。

中債提供的數(shù)據(jù)顯示，截至2月10日收盤，銀行間回購利率幾乎整體上攀。其中，隔夜、7天、14天品種依次落于4.304%、5.292%、5.403%的較高位置。

“顯然，當(dāng)前央行對流動性‘中性偏緊’的操作立場并沒有任何松動�！鼻鄭u農(nóng)商銀行資金運營部資金交易經(jīng)理秦新鋒在接受記者采訪時指出，“結(jié)合央行此前發(fā)布的四季度貨幣政策執(zhí)行報告考量，在金融創(chuàng)新不斷加快、貨幣市場利率變得更加敏感的背景下，央行會容忍合理的利率波動，利率中樞的變動也會較以往更為頻繁�！�

興業(yè)銀行首席經(jīng)濟學(xué)家魯政委認為，始終保持商業(yè)銀行的流動性緊平衡，是為了讓商業(yè)銀行對貨幣政策更為敏感，也是讓貨幣政策能夠更有效發(fā)揮作用的必要前提。

本周，公開市場將有4500億元逆回購到期，加上國庫現(xiàn)金定存到期的300億元和2月15日(順延至2月17日)的存款準備金補繳，如果央行保持公開市場不作為，那么資金面從緊的情況基本上是確定的。

資金成本短期難下

進一步展望上半年，雖然目前央行平滑資金面季節(jié)性波動的技巧有所提高，但在保持貨幣“總量穩(wěn)定”政策的大基調(diào)下，如果管理層為平抑上半年現(xiàn)實存在的大量季節(jié)性因素而被迫投放一定的短期流動性，則“放短”同時意味著必須“鎖長”更多，否則總量必然不穩(wěn)。

“無疑，貨幣供需狀況在短期內(nèi)難以改變�！倍辔皇茉L的一線交易員均向記者表示，若從資金需求端考量，當(dāng)前較高的杠桿率使得市場融資需求依然強烈，而借新?lián)Q舊的壓力也將進一步推高資金利率。

不僅如此，在利率市場化進程加速的影響下，現(xiàn)階段資金成本同樣難以下行。

《2013年第四季度貨幣政策執(zhí)行報告》中明確提到，要“加快利率市場化改革”和“貨幣政策調(diào)控與深化改革緊密結(jié)合”，并提到目前建立存款保險制度的各項準備工作已基本就緒。

有分析人士認為，雖然存款保險制度本身與資金成本并無直接聯(lián)系，但利率市場化進程的加快將提升市場對資金成本上行的預(yù)期，從而使得資金利率中樞的高位常態(tài)化，并且資金成本在深化改革的過程中也難以下降。

利率波動料將趨緩

當(dāng)然，面對資金面的震蕩，市場也無需過于悲觀。

《2013年第四季度貨幣政策執(zhí)行報告》指出，央行將“綜合運用數(shù)量、價格等多種貨幣政策工具組合，健全宏觀審慎政策框架，保持適度流動性”。

在2013年下半年和2014年1月期間，央行通過公開市場操作和SLO、SLF等流動性調(diào)節(jié)工具有效地應(yīng)對了多種因素引起的短期資金波動。而《報告》中也多次提到了此類操作在穩(wěn)定資金利率上的積極作用，且管理層在節(jié)前頻發(fā)逆回購和運用SLF等工具抑制資金利率沖高，同樣釋放出了較為明顯的維穩(wěn)信號。

業(yè)內(nèi)人士普遍預(yù)計，類似的操作將會在2014年資金緊張時點得到延續(xù)。因此，雖然今年的資金利率中樞料將保持高位，但其波動幅度或有所緩和。