“根據(jù)中央經(jīng)濟工作會議精神，在明年經(jīng)濟增速跌至目標區(qū)間前，以改革和創(chuàng)新為主。在經(jīng)濟增速跌至目標區(qū)間后，以穩(wěn)增長為主。穩(wěn)增長時，也必須追求‘質量和效益得到提高又不會帶來后遺癥的速度’，也就是在穩(wěn)增長前提下將改革紅利釋放到最大�！�

“QE退出依然是懸在新興經(jīng)濟體乃至全世界頭頂上的達摩克里斯之劍。地方政府債務及與之相關的影子銀行問題可能會凸顯。在房產(chǎn)稅政策和流動性較緊的壓力下，房地產(chǎn)業(yè)景氣可能會有所下行。需警惕和防范這些因素共振帶來經(jīng)濟硬著陸風險�！�

接受中國證券報記者采訪的專家和券商分析師在展望明年經(jīng)濟時，觀點不完全一致。有人認為，明年風險點可能集中在房地產(chǎn)市場變臉引發(fā)投資動力削弱，通脹上行超預期引發(fā)類滯脹風險，改革的短期陣痛與QE退出疊加可能加大經(jīng)濟增速下行壓力。

樂觀者則認為，新型城鎮(zhèn)化建設大幕開啟、糧食安全戰(zhàn)略地位提升等有利于對沖投資減速、通脹上行風險，更重要的宏觀經(jīng)濟政策會相機抉擇。改革短期可能會帶來陣痛，但風險暴露出來后，將會迎來更長遠的可持續(xù)增長。

房地產(chǎn)投資失速

VS新型城鎮(zhèn)化崛起

近期，短期經(jīng)濟增速下行風險再次顯現(xiàn)。近日公布的12月匯豐中國制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)(PMI)初值為50.5，降至3個月新低；11月，我國全社會用電量4485億千瓦時，同比增長8.5%，遠低于8月的13.7%。

海通證券(11.29,0.04,0.36%)宏觀分析師李寧說：“隨著改革推進，經(jīng)濟長期增長潛力可能會得到釋放。具體到明年，經(jīng)濟增速預計總體上會呈現(xiàn)逐季下行態(tài)勢�！敝秀y國際董事總經(jīng)理程漫江認為，經(jīng)濟增速下行風險可能會持續(xù)至明年上半年。

從長期看，經(jīng)濟增速下行壓力還可能進一步顯現(xiàn)。根據(jù)中國社科院相關研究，2014年至2018年我國經(jīng)濟長期增速，將經(jīng)歷從工業(yè)化階段結構性加速向城市化階段結構性減速轉型。人口結構轉型、城市化、對福利重視等一系列供給側變量主導未來潛在經(jīng)濟增長率。2013年至2018年，我國經(jīng)濟長期增速預測區(qū)間為6.4%至7.9%。消費表現(xiàn)預計仍比較穩(wěn)定。隨著世界經(jīng)濟復蘇，出口勢頭向好是比較一致的預期，但風險因素依然存在。

國家信息中心經(jīng)濟藍皮書顯示，新興經(jīng)濟體或成為2014年世界經(jīng)濟中的重要不穩(wěn)定因素。新興經(jīng)濟體經(jīng)濟結構存在突出矛盾，國內需求不足，經(jīng)濟增長動力趨弱。在增長放緩、資本外流和本幣貶值三者疊加因素作用下，部分國家金融乃至實體經(jīng)濟可能出現(xiàn)危機，將影響所在區(qū)域經(jīng)濟穩(wěn)定。這將給我國出口帶來不利影響。

更為關鍵的風險是固定資產(chǎn)投資失速。專家認為，地方政府債務和影子銀行問題等因素會掣肘固定資產(chǎn)投資。中國社科院專家預計，2014年全社會固定資產(chǎn)投資名義增長率為20.1%，實際增長率為18.5%，增速較今年有小幅回落。

中國社科院金融研究所副所長殷劍峰尤為擔心房地產(chǎn)投資。他表示，在全國房地產(chǎn)市場已經(jīng)出現(xiàn)結構性分化的情況下，不少地方的房價已在下跌。如房地產(chǎn)投資增速下滑超預期，可能會影響到明年GDP增速是否能達到7.5%。

中央城鎮(zhèn)化工作會議已提出，我國已經(jīng)形成京津冀、長三角、珠三角三大城市群，同時要在中西部和東北有條件的地區(qū)，依靠市場力量和國家規(guī)劃引導，逐步發(fā)展形成若干城市群，成為帶動中西部和東北地區(qū)發(fā)展的重要增長極，推動國土空間均衡開發(fā)。專家認為，這將帶動較為龐大的基建投資，替代可能出現(xiàn)的房地產(chǎn)投資增速下滑�！靶滦统擎�(zhèn)化此前是‘只聽樓梯響，不見人下來’�，F(xiàn)在，中央城鎮(zhèn)化工作會議已召開，新型城鎮(zhèn)化建設將盡快啟動�！�

物價上行或超預期

VS糧食安全地位上升

在經(jīng)濟增速預期下滑的同時，物價還存在超預期上漲的風險。部分專家認為，“類滯脹”出現(xiàn)將掣肘宏觀調控政策發(fā)揮空間，防控通脹需緊縮性政策，但是在經(jīng)濟低迷情況下會進一步打壓經(jīng)濟，因此尤其需要防范物價上行風險。

對物價走勢，申銀萬國首席宏觀分析師李慧勇說：“在產(chǎn)能過剩壓力下，物價上漲壓力是個案而不是總體。明年的物價上漲水平在2.8%至3%，不會出現(xiàn)滯脹�！�

中國社科院數(shù)量經(jīng)濟與技術經(jīng)濟研究所副所長李雪松表示，預計2014年物價保持溫和上漲態(tài)勢，居民消費價格上漲2.8%，投資品價格上漲1.3%，漲幅都將略高于2013年的水平。

國家信息中心經(jīng)濟綠皮書顯示，預計2014年物價漲幅比2013年有所擴大，對鮮菜、豬肉等農(nóng)產(chǎn)品(8.06,-0.21,-2.54%)價格快速上漲和勞動力成本快速上升的風險應予以重點關注，預計2014年CPI上漲3.2%左右，PPI下降0.5%左右。

據(jù)綠皮書分析，物價先行合成指數(shù)在2012年6月達到谷底，其后一直上揚，至今未出現(xiàn)峰值，預示未來一段時期，我國物價水平仍將處于上升期。2014年，國內經(jīng)濟穩(wěn)中略降、產(chǎn)能過剩、輸入性通脹壓力較輕和糧食豐收等將抑制物價漲幅，但通脹預期增強、蔬菜和豬肉價格回升、勞動力成本上升、貨幣環(huán)境穩(wěn)中偏松和翹尾因素增加將推動物價上漲。

另有專家預測，明年CPI漲幅可能達3.5%，物價上行存在超預期可能。

專家表示，決策層已看到物價上行隱憂，今年的中央經(jīng)濟工作會議尤其強調糧食安全，一個重要原因就是要穩(wěn)住物價。只要糧食產(chǎn)量有保障，居民消費價格走勢就不會出現(xiàn)大的波動。豬周期的運行隨著養(yǎng)殖模式變化同以往相比也有所不同，豬價表現(xiàn)或低于預期。

改革陣痛不可避免

VS宏觀調控相機抉擇

展望明年，改革是最核心的關鍵詞，然而改革有時也會與穩(wěn)增長產(chǎn)生沖突。專家認為，改革陣痛不可避免，但短期經(jīng)濟如過快下滑，宏觀調控肯定會相機抉擇，以保障經(jīng)濟在合理區(qū)間運行。

中國銀行(2.70,-0.02,-0.74%)國際金融研究所高級研究員周景彤說：“全面深化改革對于經(jīng)濟長期發(fā)展肯定是利好，但對短期增長而言，既有利好的方面也有利空的方面，最終影響的方向和大小取決于各種改革的節(jié)奏、力度及其配合的程度。比如房產(chǎn)稅、環(huán)境稅和資源稅的推出，有助于穩(wěn)定地方財源，但房產(chǎn)稅同時可能影響房地產(chǎn)業(yè)和地方政府土地收入，從而對地方政府的財政狀況產(chǎn)生較大影響�！�

中國社科院金融重點實驗室主任劉煜輝(微博表示，減杠桿、去產(chǎn)能、加強對國企治理的管理、加強對地方財政和投資的管束、清理銀行影子業(yè)務等舉措無疑對經(jīng)濟短期增速產(chǎn)生影響。

李慧勇說：“最核心的是金融違約風險。利率市場化需收益和風險同樣市場化，兩者需匹配。高風險可獲高收益，低風險只能獲低收益。目前利率市場化的困局是，收益實現(xiàn)市場化，但風險并沒有實現(xiàn)市場化，依然被政府和銀行擔保。這導致國債、金融債等收益比較低的債券投資配置越來越少和社會資金成本上升，反過來也導致金融風險集聚。”

對改革過程中可能出現(xiàn)的種種問題，專家表示，只要政策應對得當，就可一一化解。宏觀調控基調和實際情況在多數(shù)時候有很大差別，可有效避免經(jīng)濟短期滑出合理區(qū)間。

專家表示，不能因改革帶來影響就停止改革，而應進一步深化改革，關鍵是要落實好十八屆三中全會定下來的改革基調，用改革的精神、思路、辦法改善宏觀調控，提升生產(chǎn)要素使用效率，切實提升經(jīng)濟增長質量和效益。

劉煜輝表示，改革的陣痛對長期是有大利的，它降低未來經(jīng)濟的“尾部風險”，增強宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定性。不應過分擔憂經(jīng)濟增速下滑后的就業(yè)問題。由于服務業(yè)增長很快，目前經(jīng)濟增長與就業(yè)的彈性可能正處于上升趨勢。我國現(xiàn)代服務業(yè)成長空間巨大，這種增長會持續(xù)很長時間，這本身是經(jīng)濟向更均衡的成熟經(jīng)濟體轉型的過程�！拔覈�未來可能只要5%至6%的增速就可實現(xiàn)就業(yè)目標�！�

專家一致看好未來改革推進和改革紅利釋放。中央經(jīng)濟工作會議提出，對方向明、見效快的改革，屬于地方和部門可以授權操作的改革，明年和近期就可以加快推進；對涉及面廣、需要中央決策的改革，要加快研究提出改革方案，制定具體改革策略，全面統(tǒng)籌和審定后，明年適時加以推進；對認識還不深入、但又必須推進的改革，要大膽探索、試點先行，找出規(guī)律，凝聚共識，為全面推開積累經(jīng)驗、創(chuàng)造條件。

華泰證券(8.88,-0.02,-0.22%)研究所策略首席研究員徐彪表示，雖然無法準確判斷最核心的土地改革、財稅改革、國企改革分別屬于哪一個層級，但是可以大致猜測地方國企改革屬于第一類，央企改革以及混合所有制整體方案屬于第二類，土地改革和財稅改革要么屬于第二類、要么屬于第三類。這意味著，明年兩會前，資本市場的焦點很可能會聚集在省屬以及市屬國企改革上，試點地區(qū)的土地改革或許會有表現(xiàn)。

展望明年，改革是最核心的關鍵詞，然而改革有時也會與穩(wěn)增長產(chǎn)生沖突。

專家認為，改革陣痛不可避免，但短期經(jīng)濟如過快下滑，宏觀調控肯定會相機抉擇，以保障經(jīng)濟在合理區(qū)間運行。