從逆回購常態(tài)化、短期流動性調(diào)節(jié)工具（SLO）、常備借貸便利（SLF）到到期央票續(xù)做，人民銀行今年以來不斷創(chuàng)新流動性管理工具。

在我國金融改革快步推進之際，央行不僅將資金利率的形成機制進一步推向市場，還重新定義了其作為最后貸款人的角色，從而開創(chuàng)了我國流動性管理的新格局。

相機抉擇

對于中國金融市場的從業(yè)者而言，2013年6月，注定是一段難以忘懷的歲月。當(dāng)時銀行間市場出現(xiàn)了史無前例的流動性緊張、資金利率不斷刷新歷史紀(jì)錄，銀行“差錢”成為大街小巷熱議的話題。

對于這場流動性緊張局面，分析人士給出了太多解釋，諸如商業(yè)銀行季末考核、端午節(jié)現(xiàn)金備付、外匯監(jiān)管強化導(dǎo)致外匯占款流入減少、債市風(fēng)暴帶來流動性騰挪空間收窄以及美聯(lián)儲量化寬松政策（QE）退出預(yù)期高漲，但真正起到?jīng)Q定性作用的是央行的態(tài)度。

今年春節(jié)過后，隨著外匯占款重新出現(xiàn)大幅流入，央行中止了長達半年多的滾動逆回購操作，正回購操作重出江湖，并逐步常態(tài)化，央行暫停在公開市場上投放流動性，在此期間資金面一直維持寬松狀態(tài)。

不過，在QE退出信號越發(fā)明確的情況下，新增外匯占款很快由正轉(zhuǎn)負，從今年1月份的6836.58億元一路萎縮至6月份的-412.05億元，流動性狀況迅速惡化。端午節(jié)假期前夕，資金面急劇抽緊，市場普遍寄望于央行“放水”救市，等來的卻是接連不斷的正回購。

其結(jié)果是，2013年6月20日，銀行間隔夜回購利率最高達到史無前例的30%，7天回購利率最高達到28%，如此瘋狂的一天。在過去很長時間里，這兩項利率往往不到3%。

解鈴還須系鈴人。在央行公開表態(tài)維穩(wěn)，并且重啟逆回購操作之后，資金面很快恢復(fù)常態(tài)。央行事后表達了相機抉擇、區(qū)別對待的態(tài)度：對于貸款符合國家產(chǎn)業(yè)政策和宏觀審慎要求、有利于支持實體經(jīng)濟、總量和進度比較穩(wěn)健的金融機構(gòu)，若資金安排出現(xiàn)暫時性頭寸缺口，央行將提供流動性支持；對流動性管理出現(xiàn)問題的機構(gòu)，也將視情況采取相應(yīng)措施，維持貨幣市場的整體穩(wěn)定。

新格局

在全球流動性形勢復(fù)雜化、利率市場化與人民幣國際化的背景下，央行適時而變，推出了一系列新型工具，開創(chuàng)了我國流動性管理的全新格局，不再依賴于頻繁的利率和存準(zhǔn)率調(diào)整。

在公開市場上，從去年起，逆回購操作正式常態(tài)化，正、逆回購成為央行調(diào)節(jié)流動性的主流工具，令流動性管理更加精準(zhǔn)。2013年初，央行決定從即日起啟用SLO和SLF，在銀行體系流動性出現(xiàn)臨時性波動時相機使用。

在央行看來，這些流動性管理工具的及時創(chuàng)設(shè)，既可以有效調(diào)節(jié)市場短期資金供給，熨平突發(fā)性、臨時性因素導(dǎo)致的市場資金供求大幅波動，促進金融市場平穩(wěn)運行，也有助于穩(wěn)定市場預(yù)期和有效防范金融風(fēng)險。

7月中旬，央行首度對部分到期3年期中央銀行票據(jù)開展了到期續(xù)做，采用市場化方式定價，續(xù)做對象是流動性相對充裕、市場影響力相對較大的金融機構(gòu)。這樣的長期央票到期續(xù)做與短期逆回購滾動操作，被視為中國版扭轉(zhuǎn)操作。

“同時，人民銀行根據(jù)一些參與續(xù)做機構(gòu)的當(dāng)期需要，向其提供了必要的短期流動性支持�！毖胄卸�季度貨幣政策執(zhí)行報告稱，把凍結(jié)長期流動性和提供短期流動性兩種操作結(jié)合起來，其對流動性影響的綜合效果總體上是中性的，同時兼顧了穩(wěn)健貨幣政策下保持流動性適中水平和維護貨幣市場穩(wěn)定的雙重要求，也是中國貨幣政策操作方式上的創(chuàng)新。

這一系列流動性管理方式的創(chuàng)新，均指向更加市場化、精準(zhǔn)化、差異化的調(diào)節(jié)，而不是單單通過利率與存準(zhǔn)率調(diào)整，央行在這一年里大舉向前邁進。

同樣值得歡欣鼓舞的是，利率市場化改革步伐一再提速。7月20日，央行全面放開金融機構(gòu)貸款利率管制；10月25日，貸款基礎(chǔ)利率（LPR）集中報價和發(fā)布機制正式運行；目前同業(yè)存單的腳步亦越來越近。