美聯(lián)儲(chǔ)9月18日會(huì)議日期逼近，市場(chǎng)上對(duì)于QE是否即將減碼，高度關(guān)切。新興市場(chǎng)尤其受到QE減碼的沖擊。QE的退場(chǎng)，將導(dǎo)致大量國(guó)際資金撤離新興市場(chǎng)，造成這些國(guó)家貨幣的貶值；而為了防堵資金進(jìn)一步流失，也為避免貶值加��；加息成了許多新興國(guó)家的政策手段。但另一方面，這些國(guó)家同時(shí)面對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)快速的下滑，加息在此情況下所造成的殺傷力，自是不言而喻。9月18日前公布的各項(xiàng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，更因此被據(jù)以估測(cè)美國(guó)的復(fù)蘇是否真實(shí)，以作為猜測(cè)9月18日美聯(lián)儲(chǔ)是否會(huì)開出QE減碼第一槍。

美就業(yè)數(shù)據(jù)矛盾背后

其實(shí)美國(guó)就業(yè)情況及其他許多經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，顯示的訊息仍是矛盾的。例如，緊接著上周美國(guó)制造業(yè)的強(qiáng)勁報(bào)告后，最新出爐美國(guó)8月份采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)中，服務(wù)業(yè)也創(chuàng)下58.6指數(shù)的佳績(jī)；失業(yè)率更自7.4%續(xù)降至7.3%，回復(fù)至08年底的水準(zhǔn)。但另一方面，“就業(yè)參與率”卻下滑至63.2%，不但為美國(guó)三十五年來(lái)最低，且相較于這一波復(fù)蘇開始(2009年6月)時(shí)的65.7%，少了四百萬(wàn)的就業(yè)人口。所以雖然失業(yè)率持續(xù)下降，真正的復(fù)蘇并不如表面亮麗；甚至如果把這些“放棄找工作”的人也納入失業(yè)計(jì)算時(shí)，失業(yè)率就不是現(xiàn)在看到的7.3%，而會(huì)是10%。

更嚴(yán)重的是，雖然經(jīng)濟(jì)衰退造成所有人的傷害；但當(dāng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇時(shí)，有能力的人幾乎一定是先找到工作的，他們可能換了一份工作，但是股價(jià)房?jī)r(jià)都回到海嘯前的水準(zhǔn)，因此受到的傷害也是暫時(shí)性的。但相對(duì)地，社會(huì)上較弱勢(shì)的族群，就往往無(wú)法搭上復(fù)蘇的順風(fēng)車；失去工作后，求職困難，甚至永久失業(yè)，造成個(gè)人、家庭及社會(huì)的問(wèn)題。今年8月，美國(guó)有近900萬(wàn)人接受政府救助金，較五年前(海嘯發(fā)生時(shí))多了近200萬(wàn)人，這當(dāng)然也更對(duì)政府財(cái)政造成壓力。

在這樣的現(xiàn)況下，美聯(lián)儲(chǔ)是否仍即將開始減碼QE，引發(fā)更強(qiáng)烈的債券拋售，并引導(dǎo)利率上升，國(guó)際資金回流？市場(chǎng)焦急地，等待著9月18日的答案。

但是，從利率的飆升來(lái)看，市場(chǎng)上卻已對(duì)9月18日QE減碼，做了心理準(zhǔn)備。美國(guó)十年期公債，自5月初的1.6%，上升至這兩天的2.98%，為兩年來(lái)新高；英國(guó)十年期債券沖破3%，亦創(chuàng)兩年來(lái)紀(jì)錄；債券價(jià)格的大幅滑落，更使債券投資人遭受三十年來(lái)最大損失。

新興市場(chǎng)提前反應(yīng)

另一方面，新興市場(chǎng)顯然受到波及。從美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克今年5月22日首度提到QE退場(chǎng)議題后，敏感的國(guó)際資金即已開始大幅移動(dòng)。自今年5·22至今的三個(gè)月來(lái)，世界各不同地區(qū)的新興市場(chǎng)，皆呈現(xiàn)相對(duì)于美元的貶值。南非貶值7.1%，土耳其8.9%，印尼10.7%，巴西13.3%，印度最嚴(yán)重，貶了16.8%。繼土耳其與巴西之后，印尼亦于8月29日宣布加息，也因此暫時(shí)止住貶值趨勢(shì)。

新興市場(chǎng)的受創(chuàng)，是因?yàn)檫^(guò)去五年來(lái)的榮景，原本就有一大部分是由QE的寬松資金堆砌而成；因此當(dāng)QE開始撤退，當(dāng)初受惠最多的，現(xiàn)在當(dāng)然受傷也深。QE時(shí)期，原本就不是常態(tài)，也不應(yīng)是常態(tài)；而僅是一個(gè)“非常時(shí)期”的“非常做法”。因此，展望未來(lái)，新興市場(chǎng)只能再度重新調(diào)整，以適應(yīng)一個(gè)新的，“沒有QE”的時(shí)代。

另外，除了QE退場(chǎng)的沖擊，國(guó)際商品價(jià)格的滑落，更透過(guò)貿(mào)易帳的縮減，傷害了許多新興市場(chǎng)；印尼即是典型例子。2008金融海嘯后，印尼股市最高曾上漲450%，今年5月以來(lái)雖下跌了20%，應(yīng)僅是開端。印尼今年第2季GDP較去年同期增長(zhǎng)5.8%，較第1季更僅增長(zhǎng)2.61%，也不如預(yù)估。這是印尼連續(xù)第四季經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)減緩，也意味著全年成長(zhǎng)6.3%的目標(biāo)可能無(wú)法達(dá)成，而這事實(shí)上也是當(dāng)前各新興經(jīng)濟(jì)體的一個(gè)普遍狀況。

但即使經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)減緩，在貶值與衰退的兩難間，看來(lái)許多國(guó)家更在意匯率的滑落。國(guó)際上也傳出聲音，表達(dá)對(duì)新興市場(chǎng)是否會(huì)陷入類似“1997亞洲金融風(fēng)暴”貶值漩渦的擔(dān)心。土耳其的加息，巴西的加息，印尼的跟進(jìn)，皆顯示當(dāng)前這些新興市場(chǎng)最要確保的，是要防止資金大量外逃，以及其所引發(fā)的匯率沖擊。印尼的十年期公債利率，自今年初的5.2%，上升至現(xiàn)在的8%；土耳其債券利率自5月的4.5%，上升至現(xiàn)在的9%；印度的十年期公債利率更已飆高至9.7%，為過(guò)去五年來(lái)最高。

新興市場(chǎng)的沖擊雖大，但若QE開始減碼，反映的畢竟是美國(guó)復(fù)蘇情況的確不錯(cuò)，當(dāng)然也有非常重要且正面意義。尤其不論QE退場(chǎng)是否將自18日起跑，全球都已做了相當(dāng)?shù)臏?zhǔn)備，甚至也都在各種金融產(chǎn)品價(jià)格上，提前反應(yīng)。這顯示的，是伯南克一貫的政策理念，他認(rèn)為政策的規(guī)劃，要盡量透明化，并經(jīng)由透明化的過(guò)程，加強(qiáng)市場(chǎng)的應(yīng)變能力。因此，自伯南克5月22日首度提出QE退場(chǎng)議題后，股票跌了、債券跌了、利率升了，新興市場(chǎng)股價(jià)更是加碼下滑了；但這一切，不僅沒有改變美聯(lián)儲(chǔ)的既定方向，甚至因?yàn)檎�策沖擊的力道分散，反而真正施行時(shí)，才能避免市場(chǎng)的恐慌。