守住底線加速轉(zhuǎn)型最理想的情形是通過轉(zhuǎn)型有保有壓實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的自然平衡。我們認(rèn)為未來(lái)3-5年中國(guó)經(jīng)濟(jì)將較長(zhǎng)期處在緊貼“雙限論”底線進(jìn)行運(yùn)行，就目前情況看，8月份的政策紅利值得一搏。

第一，基建和房地產(chǎn)成為保增長(zhǎng)政策的抓手。在外需環(huán)境依然偏弱情況下要保證中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)平穩(wěn)增長(zhǎng)必須依靠?jī)?nèi)需拉動(dòng)。然而在國(guó)內(nèi)財(cái)富分配方式無(wú)法根本改變、居民財(cái)產(chǎn)性收入得不到提升情況下，消費(fèi)在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)都無(wú)法成為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的火車頭。與此同時(shí)，面對(duì)當(dāng)前制造業(yè)產(chǎn)能過剩的局面，投資中的制造業(yè)投資也不可能推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長(zhǎng)，所以中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)引擎只能是基建投資和房地產(chǎn)投資。但基建投資正遭遇著資金瓶頸的約束，而房地產(chǎn)投資則受到地產(chǎn)調(diào)控政策的壓制。這意味著基建投資和地產(chǎn)投資這兩大引擎能否啟動(dòng)完全取決于政策導(dǎo)向，換言之，政府對(duì)基建和地產(chǎn)投資的政策取向直接關(guān)系到中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景。

我們認(rèn)為未來(lái)基建投資和房地產(chǎn)可能面臨持續(xù)改善的宏觀基本面，政策有望鼓勵(lì)新的金融工具的發(fā)展，譬如通過發(fā)債解決地方政府和鐵路建設(shè)的資金問題。加大基礎(chǔ)設(shè)施投資和消費(fèi)性投資，既可以緩解產(chǎn)能過剩，又有助于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，水利、電力、環(huán)保、高鐵、軌交、電信、能源、保障性住房等領(lǐng)域都仍具有較大的投資空間。特別是高鐵、城市軌交、節(jié)能環(huán)保設(shè)施和基礎(chǔ)網(wǎng)絡(luò)投入等要尤為關(guān)注。

第二，制造業(yè)上游“控產(chǎn)能”的政策機(jī)會(huì)、中下游消費(fèi)端看業(yè)績(jī)改善。中國(guó)目前制造業(yè)產(chǎn)能利用率僅為80%，產(chǎn)能過剩矛盾嚴(yán)重，如果終端需求沒有明顯改觀，產(chǎn)能利用率甚至仍有進(jìn)一步回落的空間。對(duì)產(chǎn)能過剩行業(yè)以“控產(chǎn)能”為核心的政策導(dǎo)向有望成為主旋律，工信部最近出臺(tái)新一輪淘汰落后產(chǎn)能名錄便是有效的印證。產(chǎn)能過剩行業(yè)以“控產(chǎn)能”為導(dǎo)向的行業(yè)政策下投資機(jī)會(huì)將主要來(lái)自于政策推動(dòng)下業(yè)績(jī)改善的時(shí)間進(jìn)度，中下游消費(fèi)端較為確定，勢(shì)必會(huì)被賦予更低的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。從半年報(bào)業(yè)績(jī)改善占比來(lái)看，消費(fèi)品中的家電、食品飲料、醫(yī)藥、汽車、零售等占比較高，這些板塊值得持續(xù)關(guān)注。