還記得四年前的“脫鉤論”嗎？金融危機爆發(fā)之后，發(fā)達國家與新興市場國家呈現(xiàn)出不同速度復蘇的態(tài)勢，光彩照人的金磚國家成為世界經(jīng)濟“拯救者”，而遭受危機重創(chuàng)的歐美國家紛紛陷入經(jīng)濟衰退并開始了漫長的去杠桿化道路。“脫鉤論”認為，新興市場國家從此可以不必依賴于歐美市場而獨善其身。

金融危機爆發(fā)五年后，確實發(fā)生了“脫鉤”現(xiàn)象，但并非人們曾經(jīng)以為的那樣。全球經(jīng)濟復蘇正出現(xiàn)一個有趣的新格局：美國經(jīng)濟正緩慢但持續(xù)地復蘇，歐元區(qū)和英國的經(jīng)濟似乎正在華麗轉(zhuǎn)身，日本經(jīng)濟復蘇也已萌芽。與發(fā)達國家的復蘇形成鮮明對比的是，以金磚國家為首的新興市場國家經(jīng)濟增長正顯著放緩。

一直扮演全球增長引擎角色的新興市場正在逐步讓位給發(fā)達國家。全球經(jīng)濟復蘇是否已經(jīng)進入“再脫鉤”的新格局？

發(fā)達國家“東山再起”

橋水聯(lián)合基金(BridgewaterAssociatesLP)編制的最新數(shù)據(jù)顯示，包括日本、美國和歐洲在內(nèi)的發(fā)達經(jīng)濟體對目前總規(guī)模74萬億美元的全球經(jīng)濟的貢獻率自2007年年中以來首次超過中國、印度和巴西等新興經(jīng)濟體。

橋水的數(shù)據(jù)顯示，在今年全球預計新增的約2.4萬億美元的經(jīng)濟產(chǎn)出中，日本、美國和其他發(fā)達經(jīng)濟體的貢獻率約為60%，其余來自新興市場。

上述結果并不令人吃驚，尤其是在發(fā)達國家近期數(shù)據(jù)亮麗的背景下。

其中，日本的“絕地反擊”最為顯眼。

在經(jīng)歷了15年之久的通縮后，自從安倍晉三去年12月上任首相以來，日本經(jīng)濟復蘇已經(jīng)在“安倍經(jīng)濟學”的刺激下開始萌芽，通脹也已開始上升。日本制造業(yè)PMI已連續(xù)5個月維持在50以上，短期經(jīng)濟增長勢頭強勁。

最新數(shù)據(jù)顯示，日本二季度剔除物價變動因素后的實際GDP較上季度增長0.6%，年率增長2.6%。一季度實際GDP初值年化季率從4.1%下修至3.8%。盡管低于預期，但與過去十年里的平均經(jīng)濟增速相比，二季度的GDP增速已經(jīng)不止翻番。

復蘇中的美國經(jīng)濟也實現(xiàn)了溫和但穩(wěn)定的增長。貿(mào)易數(shù)據(jù)的大幅改善，再加上近期的房價增速、家庭凈財富以及制造業(yè)ISM指數(shù)等多項數(shù)據(jù)均創(chuàng)新高，預示美國經(jīng)濟或?qū)⑦M入強勁復蘇新階段。

同時，本周即將公布二季度GDP數(shù)據(jù)的歐元區(qū)也很可能在漫長的衰退之后迎來一次“華麗轉(zhuǎn)身”。歐元區(qū)7月綜合PMI終值升至50.5,18個月來首次突破50，創(chuàng)下2011年8月以來最高。市場預期歐元區(qū)第二季度GDP有望出現(xiàn)正增長，結束自2011年底開始的漫長經(jīng)濟衰退。

英國經(jīng)濟也開始頻頻令人“驚喜”。英國7月服務業(yè)PMI達60.2，創(chuàng)下2006年12月以來最高紀錄，7月綜合PMI達59.5，更是創(chuàng)下15年半以來的最高水平。市場預計今夏英國經(jīng)濟增速將進一步加快。

新興市場“風光不再”？

與發(fā)達國家的復蘇形成對照的是，曾經(jīng)“風光無限”的新興市場經(jīng)濟增長已疲態(tài)盡顯。

值得注意的一個數(shù)據(jù)是，7月匯豐新興市場服務業(yè)和制造業(yè)指數(shù)(EMI)跌至49.4，這是EMI自2009年4月以來首次低于50，而前一個月該指數(shù)為50.6。匯豐調(diào)研顯示，這些國家制造業(yè)活動下降，而服務業(yè)陷入停滯。

匯豐稱，四個最大新興經(jīng)濟體——巴西、中國、俄羅斯和印度的產(chǎn)出自2009年以來首次同時下跌。新商業(yè)分項指數(shù)同樣出現(xiàn)了4年多以來首次下跌，7月，中國、印度和巴西獲得的新訂單均減少，俄羅斯增速跌至近3年來最低。

匯豐的數(shù)據(jù)顯示，在四大新興經(jīng)濟體中，信心指數(shù)最為疲軟的是中國。

中國經(jīng)濟的放緩勢頭已經(jīng)非常明顯，不過，近期發(fā)布的中國經(jīng)濟數(shù)據(jù)表明，中國經(jīng)濟正在企穩(wěn)反彈，貿(mào)易和工業(yè)增加值正在增長。但沒有人還會預期中國經(jīng)濟會回到兩位數(shù)的增長軌道上。

在中國經(jīng)濟放緩的背景下，其對大宗商品和其他進口商品的需求下降，對其他新興市場，尤其是拉丁美洲和東南亞國家產(chǎn)生了深遠影響。

隨著中國對鐵礦石和煤炭等產(chǎn)品的需求減弱，拉美最大經(jīng)濟體巴西的經(jīng)濟增長已幾乎陷入停滯。巴西去年GDP增幅約為1%，而2010年曾高達7.5%。過去兩年內(nèi)，巴西貨幣雷亞爾大幅貶值，一定程度上幫助了出口，但卻加劇了通脹擔憂。

東南亞最大經(jīng)濟體印尼也因為中國經(jīng)濟放緩受到了沖擊，主要是因為印尼的煤炭和棕櫚油出口受到打擊。該國第二季度GDP同比增長5.9%，為2010年以來的最低水平，大宗商品出口下降也導致貿(mào)易逆差進一步擴大。

印度經(jīng)濟則內(nèi)憂外患，尤其是面臨本幣貶值和經(jīng)常項目赤字擴大的挑戰(zhàn)。宏觀經(jīng)濟情況糟糕使得銀行業(yè)惜貸情緒嚴重，導致企業(yè)難以提高投資，消費者也很難購買房屋和汽車。

但不要忘了，盡管增速放緩，多數(shù)新興經(jīng)濟體依然是全球增長最快的地區(qū)。今年中國GDP預計能增長7.5%，盡管是1990年以來的最低水平，但遠超美國約2%的增速。

從東南亞到南美的許多小型新興經(jīng)濟體也將實現(xiàn)相對較強的增長率，盡管也會在過去數(shù)年的高水平上有所回落。

“再脫鉤”的背后

這一次，新興經(jīng)濟體并沒有從發(fā)達地區(qū)經(jīng)濟的改善中直接受益。

匯豐亞洲經(jīng)濟研究部聯(lián)席主管范力民(FredericNeumann)表示：“新興市場還沒有感受到美國、歐洲和日本需求企穩(wěn)帶來的提振。目前新興市場主要風險是制造業(yè)周期性下行，而服務業(yè)活動疲軟最終將沖擊勞動力市場�！�

問題是，是什么造成了發(fā)達國家與新興市場的“再脫鉤”？

一個關鍵原因在于本輪發(fā)達經(jīng)濟體的復蘇性質(zhì)。

過去兩輪美國經(jīng)濟擴張，即上世紀90年代的科技繁榮和本次危機前的房地產(chǎn)繁榮，主要歸因于消費需求的推動。

而本次危機后，美國服務類消費、地方政府支出和住房建設投資是拖累經(jīng)濟復蘇的主因，三者均與房地產(chǎn)市場相關。但如今美國房地產(chǎn)市場最糟糕的時候已經(jīng)過去，房地產(chǎn)復蘇和就業(yè)市場的改善卻沒有帶來強勁的消費增長，這意味著美國對海外商品的需求增長放緩。

美國經(jīng)濟擴張在一定程度上受到了國內(nèi)能源生產(chǎn)的提振，帶動設備生產(chǎn)需求。再加上美國工資增長停滯，意味著勞動力成本相對于勞動力成本激增的中國而言是下降的。

美國的復蘇性質(zhì)意味著，新興市場長期以來依靠發(fā)達國家需求增長而加大出口的模式將無以為繼。除去客觀原因外，中國等新興市場也在采取主動的“再平衡”戰(zhàn)略，但這畢竟需要調(diào)整時間。

當然，新興市場經(jīng)濟的一個重要困境在于，美聯(lián)儲預計最快在9月就開始縮減債券購買計劃，這將推升美國利率，導致資本從新興市場大規(guī)�；亓�，令一些新興市場面臨信貸緊張和貨幣貶值的壓力。