一方面外債杠桿率過(guò)高，且短債規(guī)模快速上升；另一方面，進(jìn)口替代戰(zhàn)略失敗導(dǎo)致拉美國(guó)家出口收入規(guī)模確定性上升。美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策緊縮，國(guó)際資本流向逆轉(zhuǎn)和大宗商品價(jià)格下跌、拉美國(guó)家國(guó)際收支入不敷出，拉美債務(wù)違約便不可避免。

以1982年墨西哥宣布無(wú)力償還外債為標(biāo)志，拉美國(guó)家相繼爆發(fā)嚴(yán)重的債務(wù)危機(jī)，這是拉丁美洲國(guó)家當(dāng)時(shí)經(jīng)濟(jì)發(fā)展路徑矛盾的總爆發(fā)。拉美國(guó)家普遍儲(chǔ)蓄率偏低，為了維持較高的投資水平，只能舉借外債保證資金供給。例如，1970年代墨西哥的經(jīng)濟(jì)年均增長(zhǎng)率達(dá)到了6.5%，1978年至1981年各年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率分別為8.2%、9.2%、8.3%和8.1%。另一方面，墨西哥在這一期間債務(wù)總額增長(zhǎng)近20倍，從1970年代初期的50億美元激增至1982年末危機(jī)爆發(fā)前的876億美元。債務(wù)規(guī)模的膨脹遠(yuǎn)遠(yuǎn)快于GDP增速，1982年墨西哥GDP不過(guò)1373億美元，債務(wù)余額占GDP的63.8%。

拉美國(guó)家能夠在1970年代不斷提高本國(guó)的杠桿水平，主要受益于當(dāng)時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)寬松貨幣政策。在美國(guó)里根政府和英國(guó)撒切爾政府上臺(tái)前，雖然經(jīng)濟(jì)學(xué)界已經(jīng)對(duì)凱恩斯主義展開(kāi)反思，但貨幣主義還尚未完全主導(dǎo)西方國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)政策。因此，除了石油危機(jī)期間，聯(lián)邦基金利率基本都維持在較低的水平。1971年全年聯(lián)邦目標(biāo)基金利率維持在3.5%左右的水平，72年升至5.5%，第一次石油危機(jī)過(guò)后的1976和1977兩年回落至4.75%左右的水平。總的來(lái)看，布雷頓森林體系解體后，全球金融一體化進(jìn)程開(kāi)啟，1970年代歐美商業(yè)銀行加大了對(duì)拉美地區(qū)的放貸規(guī)模。

第一次石油危機(jī)重創(chuàng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)，1974年聯(lián)邦基金目標(biāo)利率一度超過(guò)10%。為了刺激經(jīng)濟(jì)，第一次石油危機(jī)結(jié)束后，聯(lián)邦基金利率迅速回落至危機(jī)前的水平。這一時(shí)期美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的變動(dòng)尚未對(duì)拉美地區(qū)流動(dòng)性造成重大影響。

1978年底伊朗伊斯蘭革命爆發(fā)引發(fā)第二次石油危機(jī)，1979年保羅沃克爾上任美聯(lián)儲(chǔ)主席。第二次石油危機(jī)加劇了西方國(guó)家的滯漲問(wèn)題，而沃克爾以強(qiáng)硬手段抑制通脹水平的上升。1981年6月，沃爾克將聯(lián)邦基金利率從1979年的11.2%的平均水平提升至19%的歷史新高，貸款利率也提升至21.5%。1982年，聯(lián)邦基金利率水平也維持在歷史最高水平附近。

換言之，美聯(lián)儲(chǔ)的緊縮貨幣政策從1979年一直持續(xù)到1982年，緊縮力度、持續(xù)時(shí)間遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)第一次石油危機(jī)，大量資金流出拉美地區(qū)。而拉美國(guó)家這一時(shí)期債務(wù)結(jié)構(gòu)也發(fā)生較大變化，短期債務(wù)比例上升，加重其短期償債壓力。再者，美國(guó)收緊貨幣政策、美元走強(qiáng)意味著大宗商品價(jià)格的下跌。CRB期貨價(jià)格指數(shù)自1980年12月起一路下滑至1982年9月末危機(jī)前夕，指數(shù)由334.7跌至227.9。大宗商品價(jià)格下跌意味著拉美國(guó)家出口收入的減少和國(guó)際收支的惡化。為了維持國(guó)際收支的平衡，拉美國(guó)家不得不以資本項(xiàng)目盈余來(lái)彌補(bǔ)經(jīng)常項(xiàng)目的赤字。

以墨西哥為例，1975年資本項(xiàng)目流入規(guī)模僅為16.5億美元，盡管1979年至1981年美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)加息，但資金流入墨西哥的規(guī)模不斷上升。1979年流入規(guī)模為84.5億美元，1980年資金流入規(guī)模已達(dá)到113.8億美元，1981年更是上升至266億美元。

但是在美國(guó)不斷收緊貨幣政策背景下的資本流入是不可持續(xù)的。墨西哥宣布債務(wù)違約后，1982年資金流入規(guī)模迅速下降至99億美元，1983年資金流入規(guī)模僅為13億美元，1985年更是出現(xiàn)了資金凈流出。

總之，拉美債務(wù)危機(jī)的爆發(fā)有其深刻的國(guó)內(nèi)因素：一方面外債杠桿率過(guò)高，而且短期債務(wù)規(guī)模在危機(jī)前快速上升；另一方面，進(jìn)口替代戰(zhàn)略的失敗導(dǎo)致拉美國(guó)家出口收入規(guī)模確定性上升。一旦美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策由寬松轉(zhuǎn)為緊縮，國(guó)際資本流動(dòng)方向逆轉(zhuǎn)和大宗商品價(jià)格下跌導(dǎo)致拉美國(guó)家國(guó)際收支入不敷出，債務(wù)違約便不可避免。因此，美聯(lián)儲(chǔ)緊縮貨幣政策成為壓垮駱駝的最后一根稻草，是引爆債務(wù)危機(jī)的導(dǎo)火索。