一個月前，筆者說在弱復(fù)蘇這一黑乎乎的隧道中，我們不知道離出口還有多遠(yuǎn)�，F(xiàn)在，一些微妙的逆轉(zhuǎn)正在發(fā)生。

一個月前，筆者提到，目前的弱復(fù)蘇存在三重約束。一是中性的貨幣政策。央行行長周小川在3月中旬說道貨幣政策“不再寬松”；二是去產(chǎn)能，3月27日國務(wù)院常務(wù)會議指出，“加快產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，分行業(yè)化解產(chǎn)能過剩”；三是影子銀行(行情專區(qū))治理，3月27日銀監(jiān)會下發(fā)“8號文”和“71號文”。其中第三點(diǎn)在這一個月內(nèi)繼續(xù)加碼。

眼下，4月將盡，往年元宵節(jié)后的基建開工熱潮并未到來，股市和商品市場上也未再現(xiàn)“金三銀四”，所謂的換屆周期效應(yīng)更是沒有到來。資產(chǎn)市場上不斷遭遇海外對沖基金做空言論、債券市場稽查風(fēng)暴等沖擊。

4月23日，股債商品三殺。市場解讀前日周小川在國際貨幣基金組織華盛頓春季會議期間的表態(tài)為主因，“中國正在經(jīng)歷的經(jīng)濟(jì)重組，有時候和增長的步調(diào)并不一致，因此，需要犧牲短期增長來完成改革和結(jié)構(gòu)性調(diào)整的目標(biāo)�！痹诖酥�前，4月15日國家統(tǒng)計局公布一季度經(jīng)濟(jì)增長速度減慢至7.7%。

近來的市場異常敏感好動，波動性加大，如是看來，說到底是在揣摩中央政府對弱復(fù)蘇的容忍度。但從另一個側(cè)面講，市場顯然還沒有習(xí)慣告別昔日“鐵公雞”主導(dǎo)的時代。

宏觀層面之外，微觀的企業(yè)主體會怎么去做呢？相信很多企業(yè)家也在迷茫，但央企是有“精神領(lǐng)袖”的。4月23日，國資委召開經(jīng)濟(jì)形勢通報會議，傳達(dá)了4月17日國務(wù)院常務(wù)會議有關(guān)精神，并就貫徹落實(shí)提出三點(diǎn)意見。其中流傳甚廣的一條是“要堅持現(xiàn)金為王，嚴(yán)格控制風(fēng)險；加快處置不良資產(chǎn)，止住出血點(diǎn)”。

滿眼盡是失望的經(jīng)濟(jì)趨勢研判，更有很多糟糕的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。

譬如，截至今年3月末，商業(yè)銀行的不良貸款余額達(dá)到5243億元，同比增長20.7%，比年初增加339億元；不良貸款率0.99%，比年初上升0.02個百分點(diǎn)。這已是自2011年第四季度以來，不良貸款余額連續(xù)六個季度反彈，而未來一段時期不良貸款規(guī)�？赡苓�會繼續(xù)攀升。

但微妙的逆轉(zhuǎn)出現(xiàn)在4月25日的中共中央政治局常委會上，光大證券的首席宏觀分析師徐高敏銳地發(fā)現(xiàn)，從召開時點(diǎn)來看，這次會議很不尋常。因為，每年中共中央政治局的各次會議中，一般只有三次會涉及經(jīng)濟(jì)工作內(nèi)容，分別是每年2月討論政府工作報告的會議、7月的年中經(jīng)濟(jì)工作會議，以及每年11或12月的年末經(jīng)濟(jì)工作會議。

而在4月召開專門討論經(jīng)濟(jì)工作的政治局會議很不尋常。上一次的類似情況還得追溯到2004年4月26日的政治局會議。

此外，徐高認(rèn)為，這次政治局常委會傳遞出了“穩(wěn)增長”的強(qiáng)音。玄機(jī)在于此次會議在經(jīng)濟(jì)工作方面的措辭與4月17日的國務(wù)院常務(wù)會議有所差異。會議指出，“從國內(nèi)看，經(jīng)濟(jì)增長動力仍需增強(qiáng)”，潛臺詞無疑是現(xiàn)在的增速還不夠強(qiáng)。會議還要求“宏觀政策要穩(wěn)住”，應(yīng)該是要求政策要穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)增長。

政治局會議還要求“先行取消下放一批投資項目審批事項”。這看似與國務(wù)院下放行政審批項目的部署一致，但兩者的出發(fā)點(diǎn)不同。政治局是把下放投資項目審批作為擴(kuò)大內(nèi)需潛力的一項重要政策，與國務(wù)院轉(zhuǎn)變政府職能的考慮不相同。

特別讓人注意的是，政治局雖然也籠統(tǒng)提到“金融領(lǐng)域潛在風(fēng)險需要加強(qiáng)防范”，但在具體政策部署中并未提及相應(yīng)的內(nèi)容，只是要求“抓緊建立規(guī)范的地方政府舉債融資機(jī)制”，相比國務(wù)院“有效防范地方政府性債務(wù)、信貸等方面存在的風(fēng)險”的表述，緊縮意味明顯較小。

而從4月24日央行召集的債券整頓內(nèi)部會議看，要求商業(yè)銀行實(shí)施內(nèi)部自查，防范債券交易風(fēng)險，同時表態(tài)將規(guī)范代持業(yè)務(wù)，對丙類戶要逐步取消或升級，說明本次債市稽查風(fēng)暴基本宣告結(jié)束。某種意義上，這也可以視為穩(wěn)增長的需要，畢竟債券市場在融資格局中的地位越來越重要。

更值得注意的是，4月26日下午，財政部和國稅總局發(fā)出通知，對企業(yè)和個人取得的2012年及以后年度發(fā)行的地方政府債券利息收入，免征企業(yè)所得稅和個人所得稅。而這則通知的落款日期是2月6日。

有意思的是，從4月26日的市場反應(yīng)來看，早盤情緒較為飽滿，但很快下落。這是市場對政治局常委會對經(jīng)濟(jì)形勢的態(tài)度沒有充分理會嗎？這也許這就是一個微妙的逆轉(zhuǎn)，但指望市場由傳統(tǒng)的驅(qū)動力來推動，那并不現(xiàn)實(shí)。