新華網(wǎng)消息據(jù)英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》11日發(fā)表題為《中國(guó)如何應(yīng)對(duì)日本新一輪量化寬松？》的文章，從去年10月以來(lái)，人民幣對(duì)日本的升值幅度已經(jīng)超過(guò)25%，文章認(rèn)為如果這一趨勢(shì)持續(xù)，由于日本商品將大幅“降價(jià)”，日本將很可能迅速成為中國(guó)最大的進(jìn)口來(lái)源地，相對(duì)而言，中國(guó)的貿(mào)易競(jìng)爭(zhēng)力將不可避免地出現(xiàn)下降。這對(duì)于中國(guó)來(lái)說(shuō)并不是一個(gè)好消息。以下為主要內(nèi)容：

“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”開(kāi)始駛上快車(chē)道，日本央行4日決定推出新的貨幣寬松措施，試圖在兩年之內(nèi)使其貨幣基數(shù)翻一番，通脹達(dá)到百分之2，以刺激長(zhǎng)期低迷的經(jīng)濟(jì)。本輪量化寬松政策頗具新意，日本央行宣布，用基礎(chǔ)貨幣量取代無(wú)擔(dān)保隔夜拆借利率作為央行貨幣市場(chǎng)操作的主體目標(biāo)，兩年內(nèi)將基礎(chǔ)貨幣量擴(kuò)大一倍，2014年底達(dá)到270萬(wàn)億日元。日本央行還決定將更長(zhǎng)期限的國(guó)債納入收購(gòu)對(duì)象以壓低長(zhǎng)期利率，同時(shí)擴(kuò)大購(gòu)買(mǎi)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。

從貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度來(lái)看，利率與貨幣供應(yīng)量具有著天然的負(fù)相關(guān)關(guān)系，這樣的一種聯(lián)系也會(huì)在一定條件下失效，這是因?yàn)槔�率不可能為�?fù)值，因此央行的寬松存在著一定的上限。但從日本央行行長(zhǎng)黑田東彥改變政策目標(biāo)的舉動(dòng)來(lái)看，由于利率水平已經(jīng)極低，日本央行開(kāi)始轉(zhuǎn)換跑道。當(dāng)然，過(guò)度的量化寬松會(huì)帶來(lái)通脹的上升，并帶來(lái)國(guó)債收益率水平的提高，導(dǎo)致量化寬松失效，但日本這樣一個(gè)長(zhǎng)期處于通縮的經(jīng)濟(jì)體，似乎并不需要在短期內(nèi)擔(dān)心通脹，這也成為了日本央行試圖說(shuō)服市場(chǎng)的一個(gè)重要關(guān)節(jié)。日本新量化寬松的不同之處就是為了改變通脹預(yù)期，從而達(dá)到刺激投資與消費(fèi)，使日本經(jīng)濟(jì)重回持續(xù)增長(zhǎng)的軌道。

從市場(chǎng)的反應(yīng)來(lái)看，市場(chǎng)相信日本央行的這一舉動(dòng)存在著可行性，日本股市在日本央行的利率決議后迅速上升，日元開(kāi)始大幅度貶值，都表明市場(chǎng)相信日本央行能夠完成通脹目標(biāo)，同時(shí)日本的主權(quán)信用不會(huì)破產(chǎn)。筆者也認(rèn)為，日本對(duì)美元的匯率將可能在今年年底達(dá)到110-120的水平。

但對(duì)于周邊的亞洲國(guó)家來(lái)說(shuō)，市場(chǎng)對(duì)于日本央行政策的正面回應(yīng)卻可能不是一個(gè)好消息，這意味著為了防止本幣對(duì)于日元過(guò)度貶值，亞洲國(guó)家的央行需要積極干預(yù)匯市，這意味著本幣流動(dòng)性的大幅增加，從而增加通脹的壓力。

其實(shí)，在這樣的情況下，美元的升值也就不可避免。在亞洲貨幣競(jìng)相貶值的情況下，美元往往成為干預(yù)的工具。另外，美聯(lián)儲(chǔ)官員也積極支持日本的新量化寬松，他們對(duì)美元的比值也似乎不關(guān)心。這也會(huì)加劇美元的強(qiáng)勢(shì)。而對(duì)于歐元、加元，澳元以及新西蘭這些崇尚“不干預(yù)市場(chǎng)”的貨幣來(lái)說(shuō)，其貨幣對(duì)于日元的升值就成為了一個(gè)大概利率事件。

從去年10月以來(lái)，人民幣對(duì)日本的升值幅度已經(jīng)超過(guò)25%，如果這一趨勢(shì)持續(xù)，由于日本商品將大幅“降價(jià)”，日本將很可能迅速成為中國(guó)最大的進(jìn)口來(lái)源地，相對(duì)而言，中國(guó)的貿(mào)易競(jìng)爭(zhēng)力將不可避免地出現(xiàn)下降。這對(duì)于中國(guó)來(lái)說(shuō)并不是一個(gè)好消息。

當(dāng)然，需要作出應(yīng)對(duì)的，首先是人民幣的匯率政策。筆者認(rèn)為，人民幣需要真正盯住一籃子貨幣，而非簡(jiǎn)單跟隨美元。從去年下半年以來(lái)，盡管人民幣對(duì)于美元的幣值相對(duì)穩(wěn)定，但由于美元的大幅走強(qiáng)，人民幣對(duì)于一籃子貨幣已經(jīng)出現(xiàn)了明顯的升值，這從國(guó)際清算銀行公布的人民幣實(shí)際有效匯率不斷升值中也有明顯的反映。我們的計(jì)算也表明人民幣如真正盯住一籃子貨幣，人民幣對(duì)美元幣值應(yīng)在6。65左右，而非現(xiàn)在的6.20，人民幣已經(jīng)被高估了。

即便如此，從近期的市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，人民幣仍然面臨著的升值壓力，這又表明中國(guó)仍然面臨著明顯的資本流入。這樣的一種反差，在很大程度上是因?yàn)橹袊?guó)的利率水平相對(duì)較高，導(dǎo)致了國(guó)際資本對(duì)于人民幣的青睞，更加重要的，則是人民幣的匯率波動(dòng)性非常小，這意味著持有人民幣的風(fēng)險(xiǎn)較小。持有一個(gè)低風(fēng)險(xiǎn)的高息貨幣，怎么看都是一個(gè)不錯(cuò)的買(mǎi)賣(mài)。

從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，人民幣的匯率形成制度改革仍然任重而道遠(yuǎn)。筆者認(rèn)為，中國(guó)央行需要真正盯著一籃子貨幣，并提高人民幣匯率的交易區(qū)間，加大匯率波動(dòng)來(lái)抑制資本的單邊流入，很多研究也表明了同樣的觀點(diǎn)。同時(shí)，中國(guó)央行應(yīng)該鼓勵(lì)人民幣與其他主要貨幣的雙邊直接報(bào)價(jià)交易，而非通過(guò)美元作為中介，這樣可以逐步在金融市場(chǎng)上“去美元化”。此外，中國(guó)央行也應(yīng)該多元化自身的美元外匯儲(chǔ)備，并通過(guò)持有更多的黃金來(lái)對(duì)沖外匯儲(chǔ)備的損失。

總體來(lái)看，一個(gè)僵化的匯率以及利率體系在國(guó)際沖擊下將顯得較為被動(dòng)，這意味著中國(guó)需要加快推進(jìn)以利率市場(chǎng)化為核心的國(guó)內(nèi)金融體系的改革步伐，以此鼓勵(lì)國(guó)內(nèi)金融企業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)，改善利率傳導(dǎo)機(jī)制的效率以及有效性，并摒棄過(guò)度鼓勵(lì)出口以及外商直接投資的傳統(tǒng)政策，提高國(guó)內(nèi)資本向外走的意愿，減少資本了流入的壓力。從短期政策來(lái)看，中國(guó)需要在資本賬戶(hù)的開(kāi)放上真正做到境內(nèi)外資本雙向流動(dòng)，而不能讓資本賬戶(hù)開(kāi)放改革成為新一輪資本流入的起點(diǎn)。