全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在經(jīng)歷了2012年一季度的反彈之后，二季度再次放慢。

　　在2012年二季度歐元區(qū)邊緣經(jīng)濟(jì)體金融壓力大增之后，亞洲和拉丁美洲的許多經(jīng)濟(jì)體呈現(xiàn)內(nèi)需放緩跡象，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)也出現(xiàn)了減速。

　　與此同時(shí)，尾部風(fēng)險(xiǎn)仍使投資者憂心忡忡，一言以蔽之，主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的政策未能恢復(fù)市場(chǎng)對(duì)中期前景的信心。

　　國(guó)際貨幣基金組織（IMF）在最近一次的經(jīng)濟(jì)展望中，也將 2013 年增長(zhǎng)率的預(yù)測(cè)調(diào)低，將發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的增長(zhǎng)率從 2.0%調(diào)低到1.5%，新興市場(chǎng)和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的增長(zhǎng)率從6.0%調(diào)低到5.6%。

　　具體而言，導(dǎo)致發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體增長(zhǎng)率下滑的因素是財(cái)政整頓和依舊脆弱的金融體系，大多數(shù)國(guó)家都在依計(jì)劃逐步推進(jìn)財(cái)政整頓。盡管整頓有其必要性，但毫無(wú)疑問(wèn)的是，它同時(shí)也在抑制需求，拉動(dòng)增長(zhǎng)率上升的主要因素則是寬松的貨幣政策。

　　但是，除這些機(jī)制性因素外，缺乏信心的市場(chǎng)仍主導(dǎo)了2012年，這突出地表現(xiàn)在對(duì)于歐洲政策制定者控制歐元區(qū)危機(jī)的能力的擔(dān)憂，以及有關(guān)美國(guó)政策制定者至今未能確定財(cái)政計(jì)劃而有可能引發(fā)財(cái)政懸崖的憂慮上。

　　歐洲：走不出的歐債危機(jī)

　　不來(lái)梅是以格林童話《不來(lái)梅的音樂(lè)家》著稱(chēng)的小城，每年圣誕節(jié)之前，城里唯一一座大型百貨商場(chǎng)Karstadt的櫥窗都以童話故事為主題，成為圣誕季的一道風(fēng)景。不過(guò)今年的櫥窗裝飾得有點(diǎn)過(guò)于簡(jiǎn)單，同行的德國(guó)友人自嘲地說(shuō)：“沒(méi)辦法，德國(guó)的錢(qián)都給了希臘了，搞不起什么豪華裝飾了。”

　　德國(guó)民眾之中也蔓延著對(duì)于歐債危機(jī)的厭倦之情，然而這場(chǎng)已歷時(shí)3年的歐債危機(jī)卻還看不到走出去的跡象。

　　IMF在最近一期《世界經(jīng)濟(jì)展望》中指出，2012 年上半年歐洲的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)收縮了約0.25%。主要的新情況是二季度歐元區(qū)邊緣經(jīng)濟(jì)體的金融壓力進(jìn)一步加劇，在三季度，截至9月中旬，這種壓力仍在。這些經(jīng)濟(jì)體自身所受影響最為直接，除了愛(ài)爾蘭，各國(guó)都處于衰退中。

　　通過(guò)緊密的貿(mào)易和金融聯(lián)系，溢出作用正在日益影響到該地區(qū)的其他經(jīng)濟(jì)體。

　　與此同時(shí)，對(duì)經(jīng)濟(jì)與貨幣聯(lián)盟能否存在下去的擔(dān)憂逐漸增大，這已經(jīng)成為該地區(qū)增長(zhǎng)的又一拖累。

　　與其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體和主要新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體形成鮮明對(duì)照的是，在歐洲邊緣經(jīng)濟(jì)體，投資沒(méi)有對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)作出貢獻(xiàn)。

　　最后，危機(jī)前遺留的問(wèn)題，包括住房市場(chǎng)繁榮褪盡之后遺留的住戶(hù)高債務(wù)問(wèn)題，已經(jīng)限制了私人消費(fèi)，特別是在西班牙，丹麥和英國(guó)也存在這個(gè)問(wèn)題。

　　另一個(gè)因素是，與增長(zhǎng)較快的新興市場(chǎng)和發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體進(jìn)行貿(mào)易所產(chǎn)生的正面作用在減弱。該地區(qū)增長(zhǎng)較快的經(jīng)濟(jì)體（包括歐元區(qū)核心國(guó)家）一直受益于與其他地區(qū)增長(zhǎng)較快的經(jīng)濟(jì)體間不斷增強(qiáng)的貿(mào)易聯(lián)系。對(duì)于歐洲來(lái)說(shuō)，俄羅斯的強(qiáng)勁增長(zhǎng)也部分抵消了歐元區(qū)外部需求減弱帶來(lái)的影響。

　　金融方面，資本從歐元區(qū)邊緣地區(qū)流向該地區(qū)的避風(fēng)港經(jīng)濟(jì)體（德國(guó)、瑞士、斯堪的納維亞國(guó)家）的情況在繼續(xù)。

　　這種資本流動(dòng)使接受?chē)?guó)的政府債券收益率下降，而且促進(jìn)了接受?chē)?guó)的國(guó)內(nèi)貸款（包括住房貸款）的增加。

　　歐洲地區(qū)的貨幣政策保持寬松。但歐元區(qū)的國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)溢出導(dǎo)致金融市場(chǎng)呈現(xiàn)分割之勢(shì)，傳統(tǒng)的貨幣政策刺激向邊緣國(guó)家的傳導(dǎo)被削弱。

　　財(cái)政政策則總體上是緊縮的，特別是歐元區(qū)邊緣經(jīng)濟(jì)體，2012年其結(jié)構(gòu)性財(cái)政赤字占GDP 的比例預(yù)計(jì)將下降2.5個(gè)百分點(diǎn)――相比之下，2011年這一比例下降了約0.5個(gè)百分點(diǎn)。

　　IMF預(yù)測(cè)，歐元區(qū)2012年實(shí)際GDP將收縮0.5%，2013年則為增長(zhǎng)0.25%。2012年，歐洲核心經(jīng)濟(jì)體的增長(zhǎng)將呈現(xiàn)普遍停滯。同時(shí)，除愛(ài)爾蘭有些微復(fù)蘇外，歐元區(qū)邊緣經(jīng)濟(jì)體的衰退已經(jīng)加深，預(yù)計(jì)在2013年，隨著財(cái)政調(diào)整的放慢，才將開(kāi)始復(fù)蘇。

　　此外，預(yù)計(jì)歐洲其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的增長(zhǎng)在2012年將減緩至0.25%，2013年開(kāi)始加快。

　　目前，下行風(fēng)險(xiǎn)主導(dǎo)了歐洲的經(jīng)濟(jì)前景。最迫切的風(fēng)險(xiǎn)仍是政策遲緩或不充分。而歐債危機(jī)若進(jìn)一步加劇，其對(duì)增長(zhǎng)的影響和溢出效應(yīng)將取決于信心惡化的程度。

　　因而，歐洲目前首要的任務(wù)是化解歐元區(qū)危機(jī)。該地區(qū)所有其他經(jīng)濟(jì)體需要采取組合政策，在全球增長(zhǎng)疲軟的背景下支持復(fù)蘇，而許多經(jīng)濟(jì)體還要解決財(cái)政可持續(xù)性挑戰(zhàn)，并克服金融部門(mén)的脆弱性。

　　美國(guó)：財(cái)政懸崖與經(jīng)濟(jì)乏力

　　在全球疲軟的背景下，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍然較為緩慢，創(chuàng)造就業(yè)不足，而美國(guó)共和民主兩黨在財(cái)政問(wèn)題上的對(duì)峙，也增加了美國(guó)乃至世界經(jīng)濟(jì)前景的不確定性。

　　在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方面，2011年下半年，美國(guó)產(chǎn)出超過(guò)危機(jī)前的最高水平，這比許多其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體好得多，然而，與以前幾次危機(jī)后的復(fù)蘇相比，目前美國(guó)的經(jīng)濟(jì)增速仍然低迷。

　　2011年下半年，美國(guó)就業(yè)增長(zhǎng)加快，但在2012年出現(xiàn)了再次放慢。就業(yè)增長(zhǎng)放慢主要是由外部疲軟和全球溢出影響引起的。需求方面，商業(yè)投資的增長(zhǎng)下降。

　　2012年年初以來(lái)，私人消費(fèi)增速也略有放慢。房地產(chǎn)市場(chǎng)正顯示出大幅修正后的穩(wěn)定跡象。根據(jù)IMF的基線預(yù)測(cè)，2012~2013年美國(guó)的增長(zhǎng)率都將在2%左右，考慮到商品價(jià)格下降和經(jīng)濟(jì)持續(xù)不景氣，美國(guó)的通脹將保持緩和狀態(tài)，今年平均將為2%，2013年將降至1.75%。

　　目前，美國(guó)經(jīng)濟(jì)主要的風(fēng)險(xiǎn)是，如果決策者無(wú)法就防止2013年初生效的大幅自動(dòng)增稅和減支達(dá)成共識(shí)，則很可能出現(xiàn)更為嚴(yán)重的財(cái)政收縮。

　　如果財(cái)政懸崖變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)，2013年增長(zhǎng)會(huì)停滯，而且將對(duì)美國(guó)的主要貿(mào)易伙伴和商品出口國(guó)產(chǎn)生很大的溢出影響。

　　目前，IMF、世行以及各國(guó)財(cái)長(zhǎng)均表達(dá)擔(dān)憂，稱(chēng)如美國(guó)不能避免財(cái)政懸崖，則將引發(fā)新一輪全球經(jīng)濟(jì)衰退。

　　“美國(guó)所面臨的財(cái)政懸崖以及其尚不明朗的解決辦法，是影響全球經(jīng)濟(jì)的一個(gè)主要不確定因素。”國(guó)際貨幣與金融委員會(huì)主席尚達(dá)曼認(rèn)為。

　　除非美國(guó)國(guó)會(huì)議員能在2013年1月之前達(dá)成協(xié)議，否則5000億美元的稅收增加和1000億美元的自動(dòng)減支將生效，總額達(dá)到6000億美元。

　　IMF財(cái)政事務(wù)部主任卡羅?考特赫里在接受《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》專(zhuān)訪時(shí)警告，這將導(dǎo)致美國(guó)財(cái)政緊縮程度相當(dāng)于GDP的4%多，這是自1947年以來(lái)的最嚴(yán)重情況。目前，兩黨都表示愿意采取措施，但還沒(méi)達(dá)成具體協(xié)議。

　　黑石顧問(wèn)合伙人公司副董事長(zhǎng)拜倫?韋恩（Byron R. Wien）認(rèn)為，圍繞在財(cái)政懸崖周?chē)�的不確定因素，也讓企業(yè)管理者難以放心，“我仍很擔(dān)心，整體經(jīng)濟(jì)的緩慢增長(zhǎng)會(huì)使企業(yè)2013年難以實(shí)現(xiàn)盈利改善。”

　　日本：陷入衰退

　　在12月10日，日本公布了前三季度的修正數(shù)據(jù)，今年三季度日本國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值按年率計(jì)算下降3.5%，二季度經(jīng)濟(jì)從原先的小幅正增長(zhǎng)修正為按年率計(jì)算下降0.1%。

　　按照經(jīng)濟(jì)分析經(jīng)驗(yàn)，連續(xù)兩個(gè)季度出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)收縮可以被確認(rèn)為技術(shù)型衰退，而即便在今年四季度，分析師們預(yù)計(jì)，受中國(guó)出口下滑影響，日本四季度GDP料將繼續(xù)萎縮。

　　海外經(jīng)濟(jì)低迷和進(jìn)出口惡化，是導(dǎo)致日本短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)低迷的主要原因。日本今年三季度公布的9 月未經(jīng)季調(diào)的外貿(mào)數(shù)據(jù)顯示，日本9 月出口同比下滑10.3%，其中日本對(duì)中國(guó)的出口大幅下滑14.1%，占日本出口下滑量的24.4%。

　　在對(duì)歐洲方面，由于歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)低迷，9月份日本對(duì)歐盟的出口也下滑了21.1%，占日本出口下滑量的21.6%。

　　“3?11”大地震之后，日本無(wú)核化的政策方向使得其對(duì)海外石油和天然氣的依賴(lài)性進(jìn)一步加大。日本9月進(jìn)口同比增長(zhǎng)4.1%，其中對(duì)沙特阿拉伯的進(jìn)口暴增37.9%，占日本進(jìn)口增量的61.9%。放大的進(jìn)口和萎縮的出口讓日本外貿(mào)繼續(xù)維持逆差。

　　據(jù)日本財(cái)務(wù)省12月19日公布的對(duì)外貿(mào)易統(tǒng)計(jì)，11月日本貿(mào)易逆差為9534億日元，單月逆差規(guī)模為歷史第3位。1至11月，日本對(duì)外貿(mào)易逆差累計(jì)達(dá)62808億日元，已遠(yuǎn)超1980年的歷史最高水平（26129億日元）。2012年全年日本對(duì)外貿(mào)易逆差創(chuàng)歷史新高已幾成事實(shí)。

　　就日本國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)而言，商業(yè)固定投資的增長(zhǎng)情況較為穩(wěn)定，而私人消費(fèi)則未見(jiàn)起色。首相換屆后，加大量寬力度可能已是箭在弦上。12月，日本央行決定繼續(xù)追加貨幣寬松措施，將資產(chǎn)購(gòu)入基金規(guī)模擴(kuò)充10萬(wàn)億日元（約1190億美元）至101萬(wàn)億日元。

　　即將就任日本新首相的安倍晉三似乎已經(jīng)屬意加碼寬松。在其11月的講話中，安倍晉三強(qiáng)調(diào)，要采取更大膽的貨幣和財(cái)政刺激措施以振興經(jīng)濟(jì)。

　　但是，由于日本央行貨幣寬松政策的效果不理想，日元貶值空間有限，再加上釣魚(yú)島事件，加大了日本各地區(qū)的投資和出口的壓力。即便是寬松的貨幣政策，恐怕也很難解決日本衰退的難題。安倍晉三促進(jìn)日本經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的政策效果前景莫測(cè)。

　　申銀萬(wàn)國(guó)證券已將日本四季度的GDP 預(yù)測(cè)從0.7%下調(diào)至0.3%，并將明年日本GDP增速預(yù)測(cè)從1.6%下調(diào)至1%。申銀萬(wàn)國(guó)證券認(rèn)為，日本經(jīng)濟(jì)繼續(xù)放緩是大概率事件。