隨著全球金融和經(jīng)濟危機的延續(xù)，歐洲監(jiān)管機構和政策制定者仍在試圖尋找一條擺脫危機、走向穩(wěn)定，同時又能平衡獨立主權國家公眾利益的出路，而德國始終被視為支持這一過程的最大“金主”，德國國債也被奉為歐洲資產(chǎn)的“避風港”。

但美國獨立金融服務研究機構GrahamFisher總經(jīng)理喬希·羅斯納（JoshRosner）卻警告投資者，德國國債并非人們以為的那么安全。

羅斯納8月16日接受《第一財經(jīng)日報》記者專訪時表示，無論德國是否決定撐起一個無競爭力的歐元區(qū)，還是坐等混亂的歐元區(qū)崩潰，對德國經(jīng)濟來說，代價都十分巨大，這也是造成德國債券投資風險的關鍵原因。羅斯納警告稱，如果德國再繼續(xù)“走一步看一步”，德國國債很可能會在未來6到18個月崩盤。

德債不再是歐元區(qū)“避風港”

當南歐國家的主權債務讓投資者越來越敬而遠之，德國國債始終被奉為歐元資產(chǎn)的“避風港”。讓市場至今記憶猶新的是：今年年初德國國債以負利率拍賣短期國債卻門庭若市。

“德國為保護其銀行業(yè)避免出現(xiàn)資本不足和進一步破產(chǎn)的情況，已經(jīng)在背后讓民眾為其銀行的資本重組埋單了。其結果便是，德國債務將大幅攀升，而德國經(jīng)濟增長也將顯著減緩。這些都是事實。”羅斯納表示。

他認為，政治領導人等待的時間越長，決策越不果斷，德國國債及銀行失去它們作為歐洲資產(chǎn)“避風港”這一身份的風險也就越大。

羅斯納在7月17日曾發(fā)布了有關德國國債的白皮書。此后不久，評級機構穆迪便做出回應，下調德國AAA信用評級從穩(wěn)定至負面。目前的歐債危機已不是短期個別歐盟成員國的資本市場和經(jīng)濟下滑，而是與歐元區(qū)長期的架構缺陷息息相關。德國經(jīng)濟潛在的風險與歐債危機有著深刻的聯(lián)系。

一系列的經(jīng)濟指標顯示德國的經(jīng)濟基本面并不如人們想象的那么好。僅從銀行業(yè)的角度來看，羅斯納分析稱，德國銀行業(yè)的整體盈利性并不比歐洲其他國家高。以德意志銀行為例，其規(guī)模比2006年大了40%，目前已經(jīng)占整個德國經(jīng)濟的80%，而這家銀行的杠桿率接近40倍，幾乎比雷曼兄弟倒閉時的杠桿率還高出50%。

“如果看看德國銀行業(yè)的相對風險敞口、損失撥備和杠桿率的話，德國納稅人完全有理由擔憂。”羅斯納說。

在羅斯納看來，這些無疑都會推高德國國債的收益率，因為與經(jīng)濟基本面脫鉤的德國國債高評級是不可持續(xù)的。羅斯納表示，如果歐洲領導人繼續(xù)走一步看一步，預計未來6到18個月這一情形將會越來越清晰，德國國債到時很可能會崩盤。

歐元區(qū)解體是最昂貴的選擇

羅斯納認為，歐元區(qū)未來將面臨三種可能情形：歐元區(qū)解體、得過且過、政治財政經(jīng)濟深層次一體化。其中，如果歐盟解體，可能會有兩種方式：一是整個歐盟達成共識認為沒有必要再堅持聯(lián)盟；另一種是先由某一兩個國家退出，從而導致多米諾骨牌效應，成員國逐個離開，最終歐盟不復存在。

在比較了三種情景的成本之后，羅斯納認為歐元區(qū)解體是三個選項中的最糟糕情景。

羅斯納指出，以希臘離開歐元區(qū)為例，姑且不論這將造成別國的難以估量的連鎖反應，僅希臘退出對德國造成的損失就高達900億歐元。更何況，希臘2011年的GDP僅僅占整個歐元區(qū)的2.3%。如果把GDP占了歐盟區(qū)11.5%的西班牙和16.8%的意大利牽扯進來，這樣的多米諾骨牌效應的后果，或許要超出今天大部分人的想象力范圍。

無論以哪種途徑撤出歐盟，對于德國都是巨大的損失。鑒于德國60%的出口國都是歐盟國家，這會削減出口競爭力，也會減少對外投資，德國的經(jīng)濟靠出口拉動，這樣一來給經(jīng)濟帶來至少10%的損失，失業(yè)率上升，銀行業(yè)停滯。

在羅斯納看來，最合適的方法是歐元區(qū)建立一個“完全的財政、金融和經(jīng)濟聯(lián)盟”，但即便如此這也會讓德國承擔非常大的解決成本，由該國納稅人共同承擔。而目前的一個核心問題是，盡管德國政客們現(xiàn)在拒絕向民眾透露他們實際將承擔的損失，這樣的政治氣氛很難支持歐盟實現(xiàn)徹底一體化。而市場總有一天會認識到德國不再是避風港。