在外匯占款減少的大背景下，央行如果通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)買賣國(guó)債來(lái)投放基礎(chǔ)貨幣，既是未來(lái)基礎(chǔ)貨幣投放的主要方向，也是貨幣政策工具轉(zhuǎn)向通過(guò)資產(chǎn)方主動(dòng)調(diào)節(jié)，有助于調(diào)控轉(zhuǎn)型和自主性提升

日前有媒體報(bào)道，接近央行的知情人士透露，在二級(jí)市場(chǎng)上買賣國(guó)債，可能成為央行今后投放基礎(chǔ)貨幣的一個(gè)重要渠道。記者獲悉，這是管理層的一個(gè)初步想法。業(yè)內(nèi)人士分析，在外匯占款減少的大背景下，央行如果通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)買賣國(guó)債來(lái)投放基礎(chǔ)貨幣，既是未來(lái)基礎(chǔ)貨幣投放的主要方向，也是貨幣政策工具轉(zhuǎn)向通過(guò)資產(chǎn)方主動(dòng)調(diào)節(jié)，有助于調(diào)控轉(zhuǎn)型和自主性提升。

然而，目前國(guó)債二級(jí)市場(chǎng)是否能夠承受央行買賣國(guó)債吞吐貨幣？對(duì)此，市場(chǎng)上的意見(jiàn)并不一致。

貨幣調(diào)控方式轉(zhuǎn)型好時(shí)機(jī)

過(guò)去十年，外匯占款一直是基礎(chǔ)貨幣投放的主要渠道之一。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，我國(guó)中央銀行基礎(chǔ)貨幣投放中，外匯占款占基礎(chǔ)貨幣的比例已經(jīng)從1994年的25%上升到2010年第三季度的94%。

這樣的情況在去年年底發(fā)生了變化。

從去年10月份開始，貨幣當(dāng)局通過(guò)外匯占款渠道投放的基礎(chǔ)貨幣幾現(xiàn)波折。外匯占款在去年四季度連續(xù)3個(gè)月減少，而今年1月和3月新增外匯占款又恢復(fù)至較高水平，分別為1750億元和1030億元。但是今年4月開始，外匯占款再次下滑明顯。今年6月，新增外匯占款僅30.5億元。

復(fù)旦大學(xué)國(guó)際金融系副教授陸前進(jìn)指出，此前央行采用央票的方式對(duì)沖高額的外匯占款，這屬于負(fù)債方的調(diào)節(jié)，是被動(dòng)調(diào)節(jié)，貨幣政策幾乎受困于外匯儲(chǔ)備而喪失了自身的獨(dú)立性。

而央行在二級(jí)市場(chǎng)買賣國(guó)債則是通過(guò)資產(chǎn)方來(lái)主動(dòng)調(diào)節(jié)，也是現(xiàn)在國(guó)際上公開市場(chǎng)操作最主要的工具。目前在西方國(guó)家，中央銀行一般都通過(guò)國(guó)債來(lái)調(diào)節(jié)市場(chǎng)流動(dòng)性，包括美國(guó)采取的QE1、QE2。而從我國(guó)的央行資產(chǎn)負(fù)債表來(lái)看，央行對(duì)中央政府的債權(quán)變化非常小，說(shuō)明目前央行通過(guò)國(guó)債公開市場(chǎng)操作對(duì)基礎(chǔ)貨幣影響不大。

陸前進(jìn)認(rèn)為，在外匯儲(chǔ)備下降的大背景下，央行如果采取在二級(jí)市場(chǎng)買賣國(guó)債的方式來(lái)投放基礎(chǔ)貨幣，無(wú)疑是一個(gè)好方式，“可以說(shuō)是調(diào)控方式的轉(zhuǎn)型，現(xiàn)在也正是轉(zhuǎn)型的好時(shí)機(jī)。”

國(guó)債市場(chǎng)能否承受存疑慮

然而，目前國(guó)債二級(jí)市場(chǎng)是否能夠承受央行買賣國(guó)債吞吐貨幣？對(duì)此，市場(chǎng)上的意見(jiàn)并不一致。

國(guó)際金融問(wèn)題專家趙慶明認(rèn)為，目前來(lái)看國(guó)債市場(chǎng)存量可觀，央行為維持一個(gè)貨幣投放量在其間買賣，預(yù)計(jì)對(duì)國(guó)債二級(jí)市場(chǎng)的壓力并不大。中債數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，截至今年7月末，政府債券托管量達(dá)到76303億元。

但是某銀行交易員對(duì)記者表示，目前商業(yè)銀行之間正逆回購(gòu)的標(biāo)的是國(guó)債，央行與商業(yè)銀行之間的逆回購(gòu)，也是通過(guò)商業(yè)銀行將手中的央票或者國(guó)債質(zhì)押給央行來(lái)實(shí)現(xiàn)。因此，目前市場(chǎng)對(duì)國(guó)債的需求較大。此時(shí)，如果央行介入國(guó)債二級(jí)市場(chǎng)，購(gòu)買國(guó)債，會(huì)嚴(yán)重地沖擊市場(chǎng)資金面，引發(fā)利率上升。他認(rèn)為，短期內(nèi)下調(diào)存款準(zhǔn)備金率是央行更為可行的選擇。