上周央行公布的上半年金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，上半年貨幣供應(yīng)增長(zhǎng)繼續(xù)回升，6月新增人民幣貸款更是超預(yù)期地達(dá)到9198億元。與此同時(shí)，下周央行逆回購(gòu)將有2000億資金到期，市場(chǎng)預(yù)期存款準(zhǔn)備金率將再次下調(diào)。

自從央行6月開啟逆回購(gòu)以來(lái)，市場(chǎng)對(duì)存款準(zhǔn)備金率下調(diào)的預(yù)期一直較強(qiáng)，即使是央行在7月初出乎意料地下調(diào)基準(zhǔn)利率，也未能改變市場(chǎng)的這一預(yù)期。下調(diào)存款準(zhǔn)備金率被認(rèn)為是緩解資金壓力的根本性措施。

不過，從上半年金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，目前市場(chǎng)其實(shí)并缺乏資金，缺乏的仍然是對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景的良好預(yù)期，缺的是信貸投放的具體方向。

到6月末，國(guó)內(nèi)廣義貨幣供應(yīng)量M2已達(dá)到92.5萬(wàn)億，同比增長(zhǎng)13.6%，這一增速是去年3季度以來(lái)的最高水平。而貨幣供應(yīng)的規(guī)模也遠(yuǎn)超過實(shí)體經(jīng)濟(jì)規(guī)�？偭俊�國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)顯示，上半年國(guó)內(nèi)GDP為227098億元，同比增長(zhǎng)7.8%。M2與GDP的比值達(dá)到4.07，是2001年以來(lái)同期的最高水平，在國(guó)際上也出于高位。M2與GDP的比值在國(guó)際上被普遍認(rèn)為是經(jīng)濟(jì)金融化程度的重要指標(biāo)，但由于我國(guó)金融市場(chǎng)的相對(duì)單一性，以及M2指標(biāo)范圍相對(duì)較窄，這一水平無(wú)法體現(xiàn)出經(jīng)濟(jì)的金融化水平。它反而從另一個(gè)角度反映我國(guó)貨幣對(duì)經(jīng)濟(jì)推動(dòng)力在不斷弱化。

6月份人民幣新增貸款超過9000億元，整個(gè)上半年新增貸款已經(jīng)達(dá)到4.86萬(wàn)億，已經(jīng)超過2010年和2011年，僅次于2009年救市之年的新增貸款規(guī)模水平。即使考慮社會(huì)融資規(guī)模，上半年也達(dá)到7.78萬(wàn)億，超過去年同期水平。一面是大規(guī)模的信貸投放，一面是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的回落，也表明貨幣政策寬松已經(jīng)難以有效發(fā)揮穩(wěn)增長(zhǎng)的作用。這從信貸結(jié)構(gòu)也能得到啟示，6月新增信貸較5月增加1266億元，但企業(yè)中長(zhǎng)期貸款比重反而較5月份進(jìn)一步下滑，表明市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)前景依然預(yù)期較差。

實(shí)體經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行需要資金支持，但也需要具備吸引資金流入的條件。貨幣政策的寬松可以解決實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金規(guī)模和資金價(jià)格的問題，但無(wú)法充分解決資金風(fēng)險(xiǎn)問題，而資金風(fēng)險(xiǎn)問題正是實(shí)體經(jīng)濟(jì)自身增長(zhǎng)以及預(yù)期好壞的體現(xiàn)。說(shuō)到底，貨幣政策的主要任務(wù)其實(shí)是維護(hù)價(jià)格穩(wěn)定，而不是促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，這是貨幣政策的本源所在。

2008年金融危機(jī)之后，全球普遍的貨幣寬松，其實(shí)已經(jīng)證明了貨幣政策難以根本性解決經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)問題。經(jīng)歷上一輪貨幣寬松之后，市場(chǎng)也對(duì)貨幣政策有了更為深刻的認(rèn)識(shí)，這使得貨幣寬松的推動(dòng)力進(jìn)一步弱化。解決實(shí)體經(jīng)濟(jì)的預(yù)期，或者說(shuō)解決資金風(fēng)險(xiǎn)問題，更多在于對(duì)經(jīng)濟(jì)體制的改革，在于如何激發(fā)市場(chǎng)的創(chuàng)新和動(dòng)力，這是一個(gè)系統(tǒng)性的政策問題，絕不是單一的貨幣政策所能解決的。過度依賴貨幣政策的寬松，或者將穩(wěn)增長(zhǎng)的主要任務(wù)放在貨幣政策，很可能重回2008年金融危機(jī)之后的老路上。