中金公司(英國)研究部執(zhí)行總經(jīng)理、經(jīng)濟學家徐國輝

雖然歐盟峰會達成了一系列救助歐元區(qū)的協(xié)議，但其實質(zhì)效果仍有待檢驗。中金公司(英國)研究部執(zhí)行總經(jīng)理、經(jīng)濟學家徐國輝（MichaelChui）日前在倫敦接受《第一財經(jīng)日報》記者專訪時認為，歐債危機是主權(quán)危機和銀行業(yè)危機的“雙重危機”，兩者的修復都需要時間。從這個角度說，歐債危機結(jié)束還有待時日。

早年從英國央行起步，徐國輝先后在英國央行、歐洲央行、香港金融管理局擔任經(jīng)濟學家，不但見證了歐債危機發(fā)生的全過程，而且對央行和政府決策的運行機制有著深刻的理解。

希臘退出后果不可低估

徐國輝認為，在這場危機中，如果希臘與國際貨幣基金組織（IMF）和歐盟（EU）不互相幫助，形勢只會變得更糟。“就像兩個年輕人，開著快車相向而行，看誰先讓步，如果誰也不讓步，兩人都會喪命。”他表示。

希臘新聯(lián)合政府近日公開的一份政策文件顯示，希臘將與國際援助出資方重新商討援助條件，以安撫民眾因不斷財政緊縮衍生的不滿情緒。而在希臘大選前，歐洲領(lǐng)導人不斷重申，救助條件已經(jīng)沒有再議空間，儼然一副“要么接受，要么離開”的姿態(tài)。

一些人士指出，希臘退出也未必會給全球經(jīng)濟和金融市場造成災難性影響，希臘可以立即貨幣貶值，理論上出口競爭力增加。但徐國輝表示，這只是很短視的想法。

他表示，貨幣貶值意味著通脹率會快速上升，貨幣貶值帶來的競爭力很快會被侵蝕。由于貨幣貶值，企業(yè)持有的以歐元計價的債務償還成本會上升，一些企業(yè)將因此破產(chǎn)，銀行系統(tǒng)也會遭遇危機，希臘經(jīng)濟會迅速萎縮。

他認為，如果希臘真的退出歐元區(qū)，希臘會經(jīng)歷一個非常長的痛苦期。失去外部資金援助的希臘，只能自己解決資金問題，這將非常困難，更談不上經(jīng)濟增長。“99%的經(jīng)濟學家都會認同，希臘退出歐元區(qū)是更壞的選擇。”

“這是一場金融危機，危機很容易突然升級，如果歐洲遇到麻煩，全世界也不會安寧。”他表示，人們不應當?shù)凸老ＥD退出后引發(fā)的銀行業(yè)危機。歐洲70%的公司借貸都是通過銀行，如果銀行遭遇危機，會大大牽連到企業(yè)的融資。雷曼垮臺時，金融機構(gòu)都不愿意互相接受抵押品，從而引發(fā)連鎖反應。而當時金融系統(tǒng)之所以能夠較快恢復信心，是因為政府那時還有資金救市，“而現(xiàn)在政府已經(jīng)沒有那么有錢了。”

他認為，市場并沒有對希臘可能的退出做好準備，在巨大的不確定性下，危機很容易自我實現(xiàn)。“大家都知道希臘退出會帶來動蕩，但沒有人知道會到什么程度，而這正是恐慌原因所在。在危機中，人們很難理性思考問題。”他表示。

不過，如果希臘真的退出，徐國輝對亞洲并不那么悲觀。他認為，亞洲之所以在1997年到1998年的危機中受到嚴重創(chuàng)傷，是因為有很多外國銀行特別是日本銀行大量提款，亞洲銀行借外幣貸本幣，從而發(fā)生貨幣錯配，本幣貶值使得以外幣計價的債務增加。而且當時亞洲還有房地產(chǎn)泡沫，但現(xiàn)在這些問題已經(jīng)大大改善。

他認為，印度與外國銀行的聯(lián)系相對較小，所以在這次危機中受影響較小，韓國則因為與外國銀行有大量衍生品交易，可能受沖擊較大。但他也表示，處于危機中的銀行會從其他分支調(diào)取資金來去杠桿化，這意味著信貸會緊縮，從而影響到亞洲實體經(jīng)濟的增長。

貨幣聯(lián)盟設計瑕疵需要修復

徐國輝認為，歐元區(qū)本身就個實驗，在危機發(fā)生后，人們已經(jīng)意識到單一貨幣設計的瑕疵，這些瑕疵必須在今后得到修復。

他表示，根據(jù)《穩(wěn)定與增長公約》，加入歐元區(qū)的國家財政赤字不能超過GDP的3%，但這個規(guī)定沒有被認真執(zhí)行�，F(xiàn)在人們意識到，在共同的貨幣聯(lián)盟下，大家卻還能想怎么花錢就怎么花錢，這種設計是有瑕疵的，必須得到改變。但這又牽扯到各國放棄部分主權(quán)，而這個需要花很長時間才能達成一致。“財政聯(lián)盟可能10年之后都實現(xiàn)不了，但至少可以部分往前推進，否則貨幣聯(lián)盟仍然是非常脆弱的。”

對于政府來說，滿足赤字不超過GDP3%的要求的最容易的方法就是增稅、削減開支。如果削減投資方面的開支，沒有人會感覺得到，但如果削減公務員薪水，那就會一片反對。但徐國輝認為，如果削減投資，等于削減了未來的增長引擎。所以歐洲領(lǐng)導人不應該首先削減投資，而是應該先想想消減當前的開支。

根據(jù)近日希臘政府公布的一份文件，目前希臘政府希望出資方延長達成削減財政赤字目標的時限，承諾不再削減收入和養(yǎng)老金。希臘政府希望，國際貨幣基金組織和歐洲聯(lián)盟可以延長推行嚴苛經(jīng)濟復蘇方案的時限，允許希臘推后兩年、即在2016年達到出資方設定的赤字削減目標。

徐國輝表示，歐債危機是主權(quán)危機和銀行業(yè)危機的“雙重危機”，因為銀行持有大量歐洲主權(quán)債務，當政府發(fā)生償債危機，銀行也會受到牽連，所以需要切掉兩者聯(lián)系。“解決的方法要么是讓銀行業(yè)變得健康，要么讓政府變得更加健康，而這兩者都需要時間。從這個角度說，歐債危機結(jié)束還有待時日。”