目前，市場的目光都停留在了歐元系統(tǒng)——由歐洲央行（ECB）和17個經(jīng)貨聯(lián)盟（EMU）成員國的央行（NCBs）組成的——資產(chǎn)負(fù)債表上。

在上周德國《商報》對德國央行行長魏德曼的采訪中，他明確地表達(dá)了自己的關(guān)注。考慮到已經(jīng)通脹化的資產(chǎn)負(fù)債表的風(fēng)險，魏德曼給德國央行和其他央行的想法潑了冷水。

魏德曼一系列高度精準(zhǔn)的評論，強(qiáng)調(diào)了德國央行的強(qiáng)硬路線：不可能圍繞希臘采取任何進(jìn)一步對抗危機(jī)的措施。魏德曼是像1991～1993年擔(dān)任德國央行行長的施萊辛格那樣積極進(jìn)取的人。這種與德國財政部長朔伊布勒對央行政策的同時確認(rèn)不是巧合，并且他們都因提及歐洲輸送給希臘的錢是“無底洞”而引發(fā)了希臘人的憤怒。

那些懷疑德國央行是否會保持在歐洲央行治理理事會中影響力的人，應(yīng)當(dāng)考慮到，在自己的資產(chǎn)負(fù)債表方面，德國央行委員會的成員負(fù)有法律上的責(zé)任。德國央行可能以更加激烈的態(tài)度，反對進(jìn)一步增加風(fēng)險的措施。

去年底，德國央行的資產(chǎn)負(fù)債表中最大的單一組成部分被簡單地列為“其他資產(chǎn)”——通過ECB所謂的實時結(jié)算系統(tǒng)（Target-2system）解決。和其他成員相比，德國央行突出的貸方余額在2011年底達(dá)到4940億歐元——大大超過它作為歐洲央行證券市場項目（SMP）的一部分所購買的邊緣國家債券數(shù)額——但這并沒有引起多少注意。

在EMU衰弱或分裂的情況下，包括部分重新引進(jìn)國家貨幣/商業(yè)銀行對各國央行違約，享有收支盈余的央行有權(quán)（通過ECB）來反對赤字國家，這些行為無疑都會釀成更大的損失。在ECB的規(guī)定中這些損失要由EMU的成員共同承擔(dān)。但自從貸方余額集中于德國央行之后，任何損失增加的最初都會使德國央行感到窘迫。

根據(jù)德國央行的數(shù)據(jù)，實時結(jié)算系統(tǒng)在2011年末盈余4940億歐元（占到資產(chǎn)負(fù)債表的59%），而兩年前這一數(shù)字是2100億歐元（占比36%）。這種上升反映了從邊緣國家的商業(yè)銀行取出存款存入EMU北方部分“堅挺貨幣”區(qū)的現(xiàn)實，同時也和北部國家銀行不愿意將資金轉(zhuǎn)移回邊緣國家相關(guān)。

這同德國央行歷史上某段時期非常相似。當(dāng)時，它大舉干預(yù)并在外匯市場上壓低馬克，導(dǎo)致了大規(guī)模資本流入，以及潛在的通貨膨脹積累和德國央行貨幣增加。同樣相似的發(fā)展是，德國央行的凈外國資產(chǎn)持倉量在2009年到2011年底翻了一番（從3140億歐元到6680億歐元），但這并不是因為外匯儲備的增加，而是德國中央銀行相對于其他EMU國家債權(quán)上升（超過5000億歐元）的結(jié)果。

德國央行整個資產(chǎn)債務(wù)表在2011年上升了25%（從673億歐元到837億歐元），這大致反映了這些債權(quán)。而德國央行資產(chǎn)負(fù)債表在2006年末到2011年末增長了124%，這大致反映了德國對整個歐元體系資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)展的貢獻(xiàn)。除了兩次世界大戰(zhàn)和上世紀(jì)20年代魏瑪共和國時的惡性通貨膨脹，這是自1876年德國國家銀行（Reichsbank）建立以來德國央行資產(chǎn)負(fù)債表5年期中最大幅的增長。

德國《商報》2月15日對魏德曼的采訪,是近些年來歐洲國家央行行長最重要的講話之一。他對歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)接下來將會發(fā)生什么做了微妙的但是相對明確的評論。魏德曼強(qiáng)調(diào)，主權(quán)債務(wù)危機(jī)需要被克服，但關(guān)鍵因素取決于政府的財政和經(jīng)濟(jì)政策，央行應(yīng)該警惕混淆這些界限。

貨幣聯(lián)盟應(yīng)該確保每個國家穩(wěn)定的預(yù)算，并允許貨幣政策來實現(xiàn)價格穩(wěn)定任務(wù)，這有兩條可行的路徑：第一，要求遵守《馬約》中的財政條款；第二，將導(dǎo)致實質(zhì)性和更進(jìn)一步的政治一體化，即財政聯(lián)盟。