當(dāng)前，整個歐元區(qū)已陷入一場信心危機(jī)，從危機(jī)現(xiàn)狀和金融市場走勢判斷，在未來幾周或幾個月中，這場危機(jī)恐將繼續(xù)惡化。如今，人們對導(dǎo)致歐債危機(jī)爆發(fā)的原因已有了越來越明晰的認(rèn)識，但對于如何解決危機(jī)仍然束手無策。我們認(rèn)為，假如歐元區(qū)成員國不能實(shí)施協(xié)調(diào)互補(bǔ)的經(jīng)濟(jì)政策，將降低各國政策的可信度，歐元區(qū)將在中期經(jīng)歷更加緩慢和艱難的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過程。

主權(quán)債務(wù)和銀行業(yè)風(fēng)險互相侵染

從1999年成立至今，歐元區(qū)由最初的11個成員國發(fā)展至17個成員國。在此期間，歐元體系發(fā)行的主權(quán)債券數(shù)額直線上升，但歐元區(qū)成員國的生產(chǎn)力、主權(quán)信用、財政可持續(xù)性以及歐元區(qū)整體的財政政策統(tǒng)一性并未相應(yīng)提高。

通過債務(wù)和非債務(wù)融資，歐元區(qū)成員國政府積累了巨額的財政赤字。其中，大部分債務(wù)被銀行持有。而包括歐洲央行在內(nèi)的市場參與者對歐元區(qū)金融領(lǐng)域的系統(tǒng)性風(fēng)險發(fā)現(xiàn)得太晚。這也是愛爾蘭、西班牙和歐元區(qū)其他成員國房地產(chǎn)市場泡沫破滅的主要原因。

2008年金融危機(jī)改變了債權(quán)人對系統(tǒng)性風(fēng)險的認(rèn)知，但市場對歐元區(qū)成員國競爭力之間日益擴(kuò)大的鴻溝仍然熟視無睹。在歐債危機(jī)爆發(fā)前，市場普遍視希臘、葡萄牙等國的國債信用等同于AAA級別的德國國債。

不僅如此，主權(quán)債務(wù)風(fēng)險和銀行業(yè)風(fēng)險之間存在互相侵染的關(guān)系。主權(quán)債務(wù)風(fēng)險可以加劇銀行業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險，而銀行業(yè)風(fēng)險又會擴(kuò)大主權(quán)債務(wù)風(fēng)險。大型銀行倒閉可能導(dǎo)致一國經(jīng)濟(jì)混亂和金融系統(tǒng)信心崩盤，從而成為主權(quán)債務(wù)危機(jī)的誘發(fā)因素；而當(dāng)銀行持有大量主權(quán)債券時，主權(quán)債務(wù)風(fēng)險將削弱銀行系統(tǒng)的償付能力，兩方面因素形成惡性循環(huán)。

總體而言，歐元區(qū)的風(fēng)險包括：首先，存在多家系統(tǒng)性重要銀行，它們持有大量政府債券，且主要依賴金融市場融資；其次，歐元區(qū)17國采用統(tǒng)一貨幣政策，各國卻在主權(quán)信用、財政狀況和經(jīng)濟(jì)政策等各方面情況迥異。我相信，在歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)和金融市場遭遇外部突然“襲擊”時，上述特點(diǎn)將使歐元區(qū)的弱點(diǎn)更加凸顯。

當(dāng)然，并非歐元區(qū)所有成員國都受到相同程度的影響。總體而言，背負(fù)高額外債或存在大量外部融資需求的國家將在危機(jī)中受到更大傷害。尤其需要指出的是，相比在國內(nèi)市場融資，銀行在國際市場的短期融資將更易受到危機(jī)波及。目前，歐元區(qū)銀行大多已無法承受高企的市場融資成本，而是轉(zhuǎn)而依賴歐洲央行再融資操作提供的支持。

歐元區(qū)需加強(qiáng)政策協(xié)調(diào)

為恢復(fù)外部市場信心，歐元區(qū)成員國需要延長財政緊縮政策實(shí)施的時間。一旦歐元區(qū)銀行選擇重返市場融資，作為緩沖，歐洲央行還應(yīng)將再融資操作維持一段時間。

歐元區(qū)恢復(fù)經(jīng)濟(jì)再平衡可通過多種方式實(shí)現(xiàn)，其中一個重要的途徑是統(tǒng)一財政政策。通過此舉，歐元區(qū)可以增強(qiáng)成員國間的跨境轉(zhuǎn)移支付，緩解各國由于經(jīng)濟(jì)實(shí)力不均衡而對經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生的負(fù)面影響。

此外，可提高薪酬靈活性和勞動力流動性，以此幫助歐元區(qū)弱國恢復(fù)經(jīng)濟(jì)競爭力。以正處于經(jīng)濟(jì)調(diào)整期的愛爾蘭為例，自2008年以來，該國勞動力成本下滑了11%，這一比率較歐元區(qū)其他成員國高出很多。勞動力市場改革的目的是，加快名義和實(shí)際薪酬調(diào)整速度，鼓勵成員國間貿(mào)易往來，并降低失業(yè)問題帶來的社會和經(jīng)濟(jì)成本。

與此同時，歐元區(qū)成員國還應(yīng)采取措施提高生產(chǎn)力、擴(kuò)大內(nèi)需。這一點(diǎn)尤為重要。首先，此舉將幫助歐元區(qū)高負(fù)債成員國加速恢復(fù)債務(wù)平衡；其次，這還有利于高負(fù)債國獲得更多來自核心成員國和歐元區(qū)整體的政治支持，并重塑市場信心。

市場針對歐洲央行在解決歐債危機(jī)中發(fā)揮的作用存在分歧。我認(rèn)為，歐洲央行已陷入兩難困境：鑒于自身職責(zé)、法律限制以及金融風(fēng)險，歐洲央行并不情愿向歐元區(qū)成員國及銀行系統(tǒng)提供金融支持。然而，假如歐洲央行放任歐元區(qū)成員國國債收益率激增，歐元區(qū)大部分國家將不可避免地在2012年發(fā)生經(jīng)濟(jì)衰退和通貨緊縮。由此可見，歐元區(qū)統(tǒng)一的貨幣政策與各成員國本國的經(jīng)濟(jì)政策間應(yīng)加強(qiáng)協(xié)調(diào)性，這就需要在歐盟層面進(jìn)行政治努力。

歐元區(qū)當(dāng)前正面臨著關(guān)鍵時刻。嚴(yán)峻的危機(jī)增加了越來越多的歐元區(qū)成員國經(jīng)濟(jì)衰退以及主權(quán)評級遭到下調(diào)的風(fēng)險。必須指出的是，這種風(fēng)險短期內(nèi)不可能迅速降低。歐元區(qū)各方的政治分歧仍在為迅速解決危機(jī)造成障礙。