歐元區(qū)已經(jīng)到了沒有選擇的地步：債務(wù)危機(jī)擴(kuò)散至核心國家、歐元區(qū)紓困基金的擴(kuò)容計劃遭到擱淺、歐洲央行又堅持原則拒絕成為“最后貸款人”，無計可施的歐元區(qū)不得不再次把“歐元債券”的想法擺上討論桌。

歐盟委員會主席巴羅佐表示，歐盟委員會將于本周三公布一份有關(guān)發(fā)行歐元區(qū)共同債券——歐元債券的提案。

在希臘、意大利和西班牙相繼完成政府交替的復(fù)雜形勢下，歐盟委員會的建議無疑給化解歐債危機(jī)提供了一條符合市場意愿的思路，但這一建議能否在現(xiàn)實條件下執(zhí)行？德國堅定的反對態(tài)度讓一切看起來不那么樂觀。

三種歐元債券可行方案

根據(jù)歐盟委員會的這份研究報告，推出“歐元債券”來完全取代歐元區(qū)各個成員國發(fā)行的主權(quán)債券，或許是穩(wěn)定主權(quán)債務(wù)市場的“上上策”。歐盟委員會這份長達(dá)40頁的文件將于本周三正式公布。

據(jù)境外媒體報道，這份被稱為“綠皮書”的文件共列出了三種可行方案，每一種都對歐元區(qū)17個成員國開放：

第一種方案是歐元區(qū)將發(fā)行完全聯(lián)合債券：17個成員國為聯(lián)合債券提供共同擔(dān)保并停止發(fā)行各自的主權(quán)國債。這意味著各個成員國將分擔(dān)信貸風(fēng)險，各國政府同意為其他任何一個政府的債務(wù)提供擔(dān)保。根據(jù)這一提案，所有新發(fā)行的國債都將以歐元債券形式發(fā)行，現(xiàn)有國債則將轉(zhuǎn)換為歐元債券。

第二種方案是有限的優(yōu)先聯(lián)合債券：可以按一定的限度取代國債，比如占該國國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的60%，也可以設(shè)定一個最高上限，上限因各國政府遵守歐元區(qū)規(guī)定的合規(guī)程度而異。這類歐元債券還將獲得多個國家的聯(lián)合擔(dān)保。超過了這個限度，政府仍必須發(fā)行國債。歐元債券將比各國主權(quán)債券具有更高的優(yōu)先級，并且附帶嚴(yán)格的條款。

第三，用歐元債券取代部分國債，但歐元債券將從各個政府獲得一定限度的擔(dān)保。就實施效果而言，第一種方案最為徹底，也最為有效；第三種方案效果最差，而且不利于信用評級較低的國家。

德國能否松口？

“歐元債券”并不是一個新鮮的名詞，此前早已多次作為歐債危機(jī)解決方法之一而被公開討論，但均因德法等國的阻力而束之高閣。

隨著歐元區(qū)多項權(quán)宜之計紛紛以失敗告終，市場對于歐洲金融穩(wěn)定基金（EFSF）擴(kuò)容的信心又不斷下滑，幾乎無計可施的歐盟領(lǐng)導(dǎo)人急需找到對歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)的持久解決方案，這讓“歐元債券”一詞再次浮出水面。

越來越多投資者和經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，發(fā)行歐元債券是化解歐債危機(jī)較為可行方案，甚至可能是唯一方案。但他們也同時認(rèn)為，現(xiàn)在發(fā)行時機(jī)尚不成熟，聯(lián)合發(fā)債的提案不太可能很快獲得支持，尤其是德國的反對態(tài)度幾乎紋絲不動。

德法經(jīng)濟(jì)實力和財政狀況良好，信用評級均為最優(yōu)的AAA級，在金融市場上的融資成本相對較低。如果發(fā)行歐元債券，意味著它們將不得不與希臘、意大利等國“分?jǐn)?rdquo;信用，將面臨融資成本增加的形勢，一旦這些國家再發(fā)生債務(wù)危機(jī)，被綁在歐元債券這條船上的德國就更難以脫身。

與此同時，德國一些官員也認(rèn)為，這種做法等于是為那些揮霍成性的歐元區(qū)國家“減負(fù)”，讓它們搭上信用評級較高國家的“順風(fēng)車”。

拿人手軟——無論是歐元債券還是任何其他方法，高負(fù)債國若要德國“點(diǎn)頭”的唯一辦法都只有“勒緊褲腰帶”。

“最終，每個成員國只有一個選擇，那就是‘德式節(jié)食’的財政緊縮、工資限制和結(jié)構(gòu)性改革，或者就干脆退出歐元區(qū)。”法興銀行全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家MichalaMarcussen指出。

來源：第一財經(jīng)日報