10月26日歐元區(qū)達成的新救援方案，使得歐債危機陰霾漸去、一片坦途了嗎？其實隨后發(fā)生的希臘公投鬧劇，已經(jīng)告訴了我們答案：歐債危機遠不是那么簡單。

　　因為歐債危機之發(fā)生、惡化，有著深層次的原因，那就是歐洲社會的高福利和人口老齡化，財政政策和貨幣政策的不統(tǒng)一。這使得一個小小的希臘的救援，都呈現(xiàn)出如此復雜的態(tài)勢：不救顯然不行，而救 眼見得又是一個無底洞。而如果國債規(guī)模是希臘10倍、數(shù)10倍的意大利等其他國家遭遇危機時，歐元區(qū)怎么辦？

　　這讓人不由得要去反思歐元區(qū)、歐洲的經(jīng)濟發(fā)展模式。

　　而同樣要做出反思的，又何止于歐洲？金融危機讓美國模式飽受詬病，中東產(chǎn)油國石油模式的局限也顯而易見。而新興經(jīng)濟體的發(fā)展模式，難道不也是危機暗伏嗎？

　　歐債危機前景堪憂

　　歐債危機的字眼，無疑是當下最熱門的詞匯，所謂萬眾矚目。確實，歐債危機的前景到底如何，關(guān)乎世界經(jīng)濟的命運。

　　那么，歐債危機到底前景如何呢？可謂亂花漸欲迷人眼，我們現(xiàn)在只能說“變幻莫測”。

　　10月底，歐盟峰會上所達成的幾項成果：EFSF通過杠桿擴充規(guī)模、銀行業(yè)重組、希臘債務(wù)減記規(guī)模擴大、意大利財政改革，似乎給全球吃了一顆定心丸。然而，G20峰會前夕希臘一意孤行要進行全民公投的決定，又給歐洲局勢蒙上陰影，讓我們充分感受到17個成員國組成的歐元區(qū)要形成合力所將面對的坎坷。

　　我們發(fā)現(xiàn)，此次的歐洲危機與以往都有所不同。曾經(jīng)被資本市場認為最為安全的主權(quán)債務(wù)，遭遇到了秋扇見捐的命運，如今淪落為被投資者紛紛拋棄的對象，風險陡增。而歐洲危機的情況，也比以往都更加復雜，正如德國復興信貸銀行（KFW）首席經(jīng)濟學家Norbert Irsch告訴《第一財經(jīng)日報》記者的，“歐洲的危機乃是政治危機、主權(quán)債務(wù)危機、銀行危機、競爭力危機的復合體”。

　　如果要簡單描述當前的形勢，那就是以希臘、葡萄牙、西班牙和意大利等歐洲國家為首，違反了《馬斯特里赫特條約》（下稱《馬約》）的規(guī)定 財政赤字占GDP的總量遠超3%，債務(wù)占GDP的總量遠超60%。市場因此對它們失去了信任，這些國家的主權(quán)債務(wù)危機一波未平一波又起，并且持有大量這些國家債券的歐洲銀行的命運與之緊密相連，公債危機傳導至銀行，涉足歐洲債務(wù)的大型銀行如今都戰(zhàn)戰(zhàn)兢兢，流動性緊張的傳聞不脛而走。

　　另外，全球最大的上市對沖基金曼氏集團(MF Global)已經(jīng)在歐債危機中“陣亡”。而為了削減債務(wù)和赤字、以達到《馬約》的要求，各國都開始計劃或已經(jīng)實施了財政緊縮政策；銀行努力去杠桿化來降低風險；而2008年美國次貸危機對經(jīng)濟的影響還依然存在，這些因素又導致歐洲的經(jīng)濟增長緩慢。本來如德國這樣增長較為強勁的國家，為了捍衛(wèi)歐元，也付出了高昂的代價，EFSF救助資金的規(guī)模恐怕還要持續(xù)擴大，2013年即將實施（很可能提前至2012年）的ESM也需要大量資金，這反過來又給解囊相助的國家添上了預算的重擔。

　　歐債危機的深層原因

　　冰凍三尺非一日之寒，歐洲出現(xiàn)的問題并非一夜之間形成，而是多種問題長期累積的結(jié)果。

　　首先，是歐洲的高福利和人口老齡化，使得各國政府預算壓力不斷擴大，短期難以解決。

　　高福利制度開始于二戰(zhàn)結(jié)束后，當時，發(fā)達國家以高稅收來支撐高福利制度，在一定程度上緩解了社會矛盾，在相當階段內(nèi)推動了經(jīng)濟增長和社會繁榮，但我們也要看到，它也產(chǎn)生了長期負面影響。稅收高和勞動力成本高昂，使得發(fā)達國家產(chǎn)業(yè)資本不斷流向新興市場。發(fā)達國家的傳統(tǒng)制造業(yè)逐步萎縮，去工業(yè)化進程加速，產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)“空心化”進而導致稅基下滑，就業(yè)機會減少，政府財政收支缺口不斷增加。高稅收又抑制了投資和創(chuàng)新的動力，讓歐洲國家的競爭力急劇下滑。

　　而素有“人口負增長”之稱的歐洲，是全球人口老齡化相當嚴重的地區(qū)。以法國為例，據(jù)統(tǒng)計，法國6500萬人口中，有接近20%的人是65歲以上的老年人。完善的養(yǎng)老體系使養(yǎng)老金成為一筆巨額的支出。如果歐洲各國改變現(xiàn)有的福利制度，會引起社會動蕩，而如果政府依然為不斷增多的老年人大幅支付養(yǎng)老金，財政壓力則會讓政府喘不過氣來。

　　一方面是“減赤”壓力，一方面要安撫選民和維系經(jīng)濟增長，歐元區(qū)政策可謂首鼠兩端、舉步維艱。“歐元之父”蒙代爾在近期的會議上說：“由于醫(yī)療的改善，歐洲很多國家人均壽命達到82歲，這就給養(yǎng)老金體系施加了很大的壓力，所以，福利制度需要調(diào)整，所有國家都要進行調(diào)整，不僅僅是這些南部的國家，還包括德國。如果不提高退休年齡，那么未來是不能避免這樣的債務(wù)危機再次出現(xiàn)的。各國不可能通過不斷地發(fā)債來購買福利，這種方式是不可持續(xù)的。”

　　然而，屋漏偏逢連夜雨。2008年爆發(fā)的主權(quán)債務(wù)危機蔓延至歐洲，歐洲各國為了救市，大規(guī)模舉債以刺激經(jīng)濟，債務(wù)規(guī)模陡增，也成為了后來歐債危機的導火索。

　　其次，我們應(yīng)看到，歐元制度具有設(shè)計缺陷 財政政策和貨幣政策不統(tǒng)一，歐洲央行不是最終貸款人。

　　2008年時任國際貨幣基金組織主席的卡恩說：“我所知道的國家中，還沒有哪一個國家有自己的貨幣，卻沒有財政部長來管理經(jīng)濟的。雖然我們的央行非常強大，但擺在我們面前的問題是，沒有真正管理經(jīng)濟的人。”而歐洲50論壇主席、法國前財長Edmond Alphandery對《第一財經(jīng)日報》記者說，他之所以創(chuàng)建歐洲50論壇，是因為在建立歐元之時，他就深知，歐元建立后歐洲一定會出現(xiàn)危機。歐元的存在讓歐元區(qū)17個國家可以共享相同的貨幣政策，彼此之間的貿(mào)易往來可以不必再為匯率波動而擔心，但歐洲卻未能有一個統(tǒng)一的財政部，歐洲一體化進程受阻，各國政治經(jīng)濟形勢分化。

　　歐元區(qū)過去十年的經(jīng)濟和貨幣政策沒有伴隨著好的財政政策和地區(qū)政治的統(tǒng)一，歐洲央行為減少一些國家的流動性風險，只能通過不斷地舉借新債來償還舊債，而核心國家也因央行持續(xù)的財政支付轉(zhuǎn)移而蒙受損失。歐洲央行又不能如美聯(lián)儲或各國央行那樣充當最終貸款人的角色，導致歐洲央行無法通過開動印鈔機的方式來解決債務(wù)問題。

　　再者，歐元給成員國帶來了匯率穩(wěn)定的環(huán)境，卻意味著各國不能再通過貨幣貶值的方式提高本國競爭力。

　　歐元區(qū)國家想要在剔除了匯率波動的貨幣區(qū)完好發(fā)展，經(jīng)濟增長方式和經(jīng)濟活力就必須得到調(diào)整。然而，羅馬不是一天建成，調(diào)整和改革無法一蹴而就。調(diào)整的速度與決心也與歐洲國家的民眾素質(zhì)有關(guān)。中國有一句古話“由儉入奢易，由奢入儉難”，習慣了慵懶享受的歐洲民眾，讓他們迅速變得勤勞肯干恐怕還有相當困難。

　　值得一提的是，《金融時報》主筆David Marsh在《歐元的故事》一書中提到，歐元引入的低利率時期，德國利用低利率的環(huán)境進行經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整，而西班牙、愛爾蘭等國家則在此期間大肆舉債，引發(fā)房地產(chǎn)泡沫。危機之后，完成了經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整的德國變成了歐洲經(jīng)濟表現(xiàn)最好的國家。而西班牙等國家房地產(chǎn)泡沫被戳破，經(jīng)濟一蹶不振。

　　歐元區(qū)如何面對挑戰(zhàn)

　　如今，探討歐洲或是歐元命運的文章和報道充斥著媒體，近日記者帶著自己的疑問，赴歐洲了解當?shù)厍闆r，訪問歐洲各界人士，得出了以下結(jié)論：

　　第一，無論是德國還是希臘，都不認為會有國家退出歐元區(qū)，因為代價巨大。

　　法國前財長Edmond Alphandery和法國前總統(tǒng)密特朗以及現(xiàn)任總統(tǒng)薩科齊的顧問Jacques Attali同為《馬約》起草者，他們分別對《第一財經(jīng)日報》記者表達了一種看法：不會讓任何國家離開歐元區(qū)，而且《馬約》上也不允許國家退出歐元區(qū)，退出沒有路徑。

　　而法興銀行法國首席經(jīng)濟學家Michel Martinez則用數(shù)字測算出了“退出”的成本：

　　德國離開歐元區(qū)，會使制造業(yè)受損和金融部門嚴重損失。如果德國決定離開歐元區(qū)，重啟德國馬克，那么首先，德國馬克會升值30%，制造業(yè)嚴重受損，市場份額減少，經(jīng)濟損失總量占GDP的比重將達到10%~15%；其次，德國金融部門將會面對巨大困難。因貨幣更換后，銀行的負債將會以新貨幣（即德國馬克）計價，德國居民會儲蓄馬克。而銀行部門的資產(chǎn)將會以歐元計價，即銀行部門買入的債務(wù)（從法國或意大利買的）會以歐元計價，資產(chǎn)負債表會出現(xiàn)巨大缺口，使得德國不得不重新調(diào)整銀行的資本結(jié)構(gòu)，而這又會造成巨大損失，損失額可能占GDP的比重達到20%~30%。

　　希臘離開歐元區(qū)的代價則是政府、金融部門和公司統(tǒng)統(tǒng)違約。如果希臘啟用新貨幣，新貨幣貶值至少50%，會刺激出口，但金融部門陷入艱難局面。當然，在此情況下，因為以歐元計價的債務(wù)實在太高，希臘政府會更愿意選擇違約，金融部門也必須重新資本化。因為希臘政府要違約，給銀行體系帶來的打擊會非常大，銀行體系負債會以歐元計價，資產(chǎn)以歐元計價，銀行體系、公司也很可能會對他們以歐元計價的債務(wù)違約。這對希臘經(jīng)濟的打擊也是巨大的。

　　另外，根據(jù)德國Kfw銀行的測算，如果沒有歐元，德國在過去兩年年均經(jīng)濟增長將比現(xiàn)在減少2.0%~2.5%，大概500億~600億歐元。

　　第二，歐洲經(jīng)濟增長乏力（尤其是意大利），與政府領(lǐng)導不力有很大關(guān)系，但增長潛力仍在。

　　作為歐元區(qū)第三大經(jīng)濟體的意大利，是歐元區(qū)經(jīng)濟最脆弱也是最關(guān)鍵的一環(huán)，如果意大利出大問題，不僅歐洲經(jīng)濟將崩潰，甚至會拖垮全球。

　　然而，讓記者感到意外的是，在法國和德國，當記者提到意大利問題時，各界人士都覺得意大利是個富裕國家，本身并不缺少經(jīng)濟增長的潛力，而因為當前貝盧斯科尼所領(lǐng)導的政府缺少公信力和切實可行的經(jīng)濟計劃，才導致意大利經(jīng)濟低迷不前。意大利人對當前政府的抵觸情緒相當強烈，無論是身在OECD的高管，還是意大利的經(jīng)濟學家，還是經(jīng)營著世界品牌的商人，都對貝氏政府感到絕望。意大利國際事務(wù)研究所所長Paolo Guerrieri說：“意大利的經(jīng)濟情況很關(guān)鍵，但沒到令人絕望的程度。而意大利的政治形勢并不是那么關(guān)鍵，卻已經(jīng)到了令人絕望的程度。意大利的核心問題是領(lǐng)導層現(xiàn)在根本無能力應(yīng)對危機。”

　　意大利一名很有政治前景的官員對記者表示，“現(xiàn)在意大利的問題是領(lǐng)導層缺少公信力，人們已經(jīng)不相信貝盧斯科尼可能有能力領(lǐng)導意大利取得經(jīng)濟進展，所以我們陷入了政治的僵局。其實意大利被降級，多數(shù)也是政治方面的原因，而不是經(jīng)濟方面的原因。評級機構(gòu)評估到，當前的意大利政府難以成功地進行意大利所需要的改革，我對此很確信。”

　　第三，歐元不會崩潰，但歐元存活之下的歐洲，將面臨低增長局面。

　　意大利國際事務(wù)研究所所長Paolo Guerrieri表示：“我對歐元的存活非常有信心。但現(xiàn)在需要思考的是，如果歐元存活，歐洲經(jīng)濟將面臨一個什么局面？歐元區(qū)可能經(jīng)歷0~1%的增長率、大規(guī)模的失業(yè)、競爭力不強等困境，歐元的存活意味著未來十年歐洲經(jīng)濟的停滯。因為如果像意大利、西班牙和希臘這樣的國家繼續(xù)留在歐元區(qū)，他們的經(jīng)濟增長會不會一直處于接近于0的水平。”

　　而法興銀行的Michel也表達了同樣的觀點,“歐元區(qū)會避免衰退的發(fā)生，但其經(jīng)濟增長的速度將非常低，我們稱之為 stall speed (失速增長)，也就是說增長速度非常緩慢，經(jīng)不起任何的沖擊。”

　　第四，長期來看，歐洲統(tǒng)一財政是大勢所趨，但要耗時多年。

　　關(guān)于財政統(tǒng)一問題，在筆者所訪問的經(jīng)濟學家、政府官員和銀行家中，幾乎都認為歐洲未來要走這一步。法國前財長Edmond Alphandery說，“我們應(yīng)該朝著這個方向邁出第一步，這可能需要10年的時間，但我們必須開始這么做，因為沒有一個貨幣，是可以沒有一個統(tǒng)一的財政機構(gòu)而單獨存在的，所以我們要建立財政統(tǒng)一。”法國前總統(tǒng)顧問Jaceques Attali認為統(tǒng)一財政是歐元區(qū)的唯一出路。而身為意大利人的副秘書長兼OECD首席經(jīng)濟學家帕多安告訴筆者：“歐洲正一步步朝著財政一體化的方式推進。而且我們必須越來越多地推進財政一體化，因為如果我們不這么做，歐元則會崩潰。”身為德國最大州NRW的財政部長Norbert說：“歐盟的未來取決于它們一體化的進程。不然我們還會繼續(xù)遭受到市場對個別國家金融投機所帶來的困境。統(tǒng)一財政政策會避免這一困境的發(fā)生。”蒙代爾說：“歐洲需要建立一個新機制來促進他們的財政赤字的削減。因為他們需要加深政治的融合，不僅僅是在金融方面，而且要在政治方面進一步的融合。”

　　不過，歐洲財政統(tǒng)一還需要很長時間，也必定不會一帆風順。遠水救不了近火。解決眼下歐債問題的方法可以擴大EFSF的規(guī)模，可以是提前ESM的時間，也可以為問題國家國債作擔保。而最終解決債務(wù)問題的關(guān)鍵，還是調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，做出實質(zhì)性改革，提高核心競爭力，以使經(jīng)濟獲得持續(xù)穩(wěn)健的增長。

　　第五，2012年意大利和法國政府換帥幾率大。

　　對于2012年的各國大選，歐洲人士（尤其是本國人士）普遍認為意大利和法國將換帥。意大利國內(nèi)認為將由技術(shù)派上臺執(zhí)政。而歷史經(jīng)驗表明，技術(shù)派政府領(lǐng)導下的經(jīng)濟往往會取得一些不錯的進展，諸多改革也將順利實施。法國方面，薩科齊的支持率一直下滑，記者詢問了巴黎當?shù)氐睦习傩�，他們沒有一個人支持薩科齊；我又詢問了一些官員、經(jīng)濟學家、銀行家，他們也都認為薩科齊再次當選的幾率偏小。而社會黨奧朗德則很可能在2012年成為法國新總統(tǒng)。但是缺少國際經(jīng)驗的他能否領(lǐng)導法國應(yīng)對好當前全球性危機，是個問題。

　　第六，法國主權(quán)債務(wù)可能會被降級。

　　隨著美國、西班牙和意大利遭到評級機構(gòu)調(diào)降主權(quán)債務(wù)評級，法國主權(quán)債務(wù)評級的風險也隨之加大了。一方面法國經(jīng)濟增長乏力；一方面為救助歐元區(qū)，法國也將付出大筆資金，給其財政預算增加壓力。法國總統(tǒng)顧問Jacques Attali認為，2012年法國將要面對的問題有：公共債務(wù)占GDP達100%，400萬失業(yè)人口，700億歐元外債，競爭力急劇下滑，去工業(yè)化進程飛速，能源與環(huán)境選擇的不確定，貧困人口增加，中產(chǎn)階級不安定感陡增等。

　　康德說，“一只鳥在奮力飛行的時候感受到強烈的空氣阻力，于是就想，要是能夠在真空中飛行就省力多了。”對于歐洲來說，歐元令他們感到了阻力，可是，歐元卻可能是他們賴以生存的“空氣”。只有歐元阻力的存在，才能迫使他們做出必要的調(diào)整和改革，只有歐元空氣的存在，才能讓他們浴火重生，一改多年的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)失衡與競爭力不足之頑疾。

　　所以，記者個人認為，歐元的前途是光明的，道路則勢必曲折。在經(jīng)歷了諸多困境和阻力之后，歐洲可以更強大，可以更團結(jié)，但一切的前提，都要看歐洲改革的力度和決心。

來源：第一財經(jīng)日報