在希臘自導(dǎo)自演的“公投”鬧劇之后，德國總理默克爾與法國總統(tǒng)薩科齊已明確表態(tài)，對于他們而言，拯救歐元比救助希臘更為重要。

　　德法的表態(tài)讓人們不禁擔(dān)憂：希臘 這個(gè)歐洲債務(wù)危機(jī)的策源地，是否會(huì)成為歐元區(qū)的一顆“棄子”？

　　不知所措之時(shí)，有必要重新審視希臘的基本面：希臘的債務(wù)負(fù)擔(dān)究竟有多重？是否有能力實(shí)現(xiàn)龐大的減赤目標(biāo)？未來經(jīng)濟(jì)增速是否足夠支撐其債務(wù)負(fù)擔(dān)？目前的資金缺口究竟又有多大？除此之外，各個(gè)國家和銀行究竟持有多少希臘債務(wù)？如果希臘違約，后果將會(huì)如何？

　　帕帕季莫斯臨危受命

　　對于希臘而言，如今的每分每秒都是“生死時(shí)速”，因?yàn)槿绻麤]能在12月中旬以前獲得第一輪援助計(jì)劃中的第六筆80億歐元援助貸款，希臘就不得不宣布破產(chǎn)。而新政府的當(dāng)務(wù)之急就是加緊與“三駕馬車” 歐盟委員會(huì)、國際貨幣基金組織(IMF)和歐洲央行進(jìn)行相關(guān)磋商。

　　據(jù)歐元區(qū)官員稱，“三駕馬車”官員預(yù)計(jì)將在本周初重返希臘，開始與希臘新政府就第六筆貸款發(fā)放以及第二輪援助計(jì)劃細(xì)節(jié)進(jìn)行磋商。

　　由于新總理帕帕季莫斯已經(jīng)強(qiáng)調(diào)了及時(shí)敲定新援助計(jì)劃的重要性，雙方的磋商預(yù)計(jì)將會(huì)進(jìn)行得很順利。

　　帕帕季莫斯領(lǐng)導(dǎo)的希臘聯(lián)合政府將維持到2012年2月19日全國大選 在大約100天的任期內(nèi)，他將與同僚們一起落實(shí)與歐盟達(dá)成的1300億歐元救助計(jì)劃。

　　但恐怕沒有人期待他能夠像1933年美國總統(tǒng)羅斯福“百日新政”那樣講一個(gè)國家從地獄拉回人間。

　　帕帕季莫斯儒雅而謹(jǐn)慎，但一些希臘的銀行家卻因此而擔(dān)心，他既不夠強(qiáng)硬到將其改革意志施加于希臘政客，又不夠親民到足以贏得公眾愿意為國家犧牲的地步。

　　高赤字、高負(fù)債、經(jīng)濟(jì)衰退的“龐氏陷阱”

　　先來看一看希臘究竟有多“債臺高筑”：2010年的希臘政府債務(wù)占GDP比重為143%，而當(dāng)年的財(cái)政赤字占GDP比重高達(dá)10.5%，赤字總額為240億歐元。2010年希臘的名義GDP增速為衰退2.1%，名義GDP總額為2302億歐元。

　　如果將債務(wù)總額比喻為一個(gè)龐大的雪球，那么每年的高赤字就相當(dāng)于“滾雪球”，讓希臘的債務(wù)負(fù)擔(dān)越來越龐大。

　　根據(jù)2010年5月希臘與國際貸款方達(dá)成的減赤目標(biāo)，希臘承諾，2011年的預(yù)算赤字需要從2009年的歷史最高水平15.4%降低至GDP的7.4%，并在2015年將預(yù)算赤字水平降低至GDP的1.1%。

　　但糟糕的是，今年前8個(gè)月，希臘政府的財(cái)政赤字不降反升，從去年同期的148億歐元增加到了今年的181億�？紤]到希臘今年GDP很可能縮水3%~5%，這無疑讓今年的減赤目標(biāo)成了鏡花水月。

　　希臘政府在削減赤字方面的遲緩讓歐盟（尤其是德國）十分不滿，因此至今尚未同意撥付最新一期80億歐元的援助款項(xiàng)。如果這筆80億的資金不能很快到賬，希臘將無力支付開支，而會(huì)被迫違約。這是近期市場中希臘違約預(yù)期急劇升溫的重要原因。

　　為了確保得到下一筆撥款，希臘社會(huì)黨政府9月18日公布了2011年預(yù)算案，重申其對國際借貸機(jī)構(gòu)的財(cái)政承諾，希臘承諾將預(yù)算赤字削減至GDP的7.4%。

　　令人不安的是，希臘正在經(jīng)濟(jì)衰退中越陷越深。

　　這份最新的預(yù)算案給出了更加悲觀的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)：預(yù)計(jì)希臘2011年GDP將下降3%，降幅超出之前2.6%的預(yù)期。預(yù)計(jì)2011年通脹率較2010年4.6%的平均通脹率增長2.2個(gè)百分點(diǎn)，2011年平均失業(yè)率將從2010年的12.1%升至14.6%。

　　更重要的是，高赤字、高負(fù)債加上經(jīng)濟(jì)衰退的事實(shí)，讓一筆筆貸款本質(zhì)上只是幫助希臘“拆東墻補(bǔ)西墻”，并不能解決希臘的本質(zhì)問題 償付能力。

　　由于債務(wù)的利息成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過名義GDP增速，希臘已處于“龐氏騙局”中，即新債只能用來償還舊債的不可持續(xù)狀態(tài)。同時(shí)，第二輪貸款所要求的削減赤字等苛刻條件很有可能會(huì)進(jìn)一步遏制希臘的經(jīng)濟(jì)增長，讓希臘在這場“龐氏騙局”中越陷越深。

　　“歐元區(qū)各國政府仍然在假裝他們正在解決流動(dòng)性問題。”德意志銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Thomas Mayer曾警告，“但他們忘記了一個(gè)最簡單的道理：一個(gè)不能還債的國家必須債務(wù)重組。”

　　希臘融資缺口約為200億歐元

　　盡管取消公投的決定清除了一項(xiàng)重大風(fēng)險(xiǎn)，但這并不足以讓希臘的國際債權(quán)人發(fā)放第一輪救助計(jì)劃的第六筆款項(xiàng)，更不必說啟動(dòng)第二輪救助計(jì)劃和私人部門參與（PSI）部分了。

　　希臘當(dāng)局必須頭腦清醒一些了：如果沒有上述這筆80億歐元的紓困金，希臘將會(huì)在幾周內(nèi)“揭不開鍋”，更糟糕的是債務(wù)違約。

　　自從歐盟和國際貨幣基金組織去年5月確定希臘1100億歐元救助方案以來，截至目前，已發(fā)放5筆款項(xiàng)，共計(jì)650億歐元，其中來自歐元區(qū)成員國的為471億歐元，來自IMF的為179億歐元。剩余450億歐元貸款計(jì)劃于2012年6月發(fā)放完畢。

　　根據(jù)摩根士丹利在近期一份報(bào)告中的估算，為了讓希臘在2014年中期之前擁有足夠資金，考慮到希臘的預(yù)算赤字、債券、貸款分期付款和其他負(fù)債，希臘的融資需求總額預(yù)計(jì)約在1655億歐元。

　　考慮到私有化收益、債務(wù)掉期和展期的減記以及第一輪援助計(jì)劃的剩余貸款和第二輪援助計(jì)劃的款項(xiàng)，摩根士丹利的計(jì)算結(jié)果顯示，希臘的融資缺口在200億歐元左右。

　　由于第一輪救助仍然難以填補(bǔ)希臘的“債務(wù)黑洞”，對于已經(jīng)難以從市場融資的希臘，歐元區(qū)于7月21日通過第二輪援助希臘計(jì)劃，同意向希臘提供總額1090億歐元的援助。貸款的利率也由之前的4.5%下調(diào)到3.5%，還款期限最長拉大到了30年。

　　希臘違約將產(chǎn)生什么后果？

　　不少歐洲官員在希臘債務(wù)減記問題上一直擔(dān)心，若觸發(fā)CDS（信用違約互換）條款，將會(huì)導(dǎo)致2008年雷曼兄弟倒閉那樣的混亂局面，并引發(fā)CDS合約的償付危機(jī)。

　　在二級市場上，希臘1年期國債收益率已突破100%，10年期國債收益率也接近23%。其5年期國債CDS報(bào)價(jià)也已經(jīng)飆升至3600基點(diǎn)。按這一CDS價(jià)格計(jì)算，市場預(yù)期希臘國債在5年內(nèi)違約的概率超過90%。

　　如果希臘違約最終將不可避免，那么違約會(huì)造成什么后果？

　　根據(jù)國際清算銀行的數(shù)據(jù)，希臘債務(wù)共計(jì)約3300億歐元，其中希臘銀行體系持有約720億歐元、歐洲央行持有約500億歐元，歐洲除希臘外的銀行體系持有約360億歐元。

　　對希臘國內(nèi)而言，違約意味著這些債券的價(jià)格會(huì)大幅縮水，嚴(yán)重侵蝕希臘的銀行資產(chǎn)。而希臘銀行也將無法以這些債券為抵押物，從歐央行獲得貸款，因此還會(huì)陷入流動(dòng)性的危機(jī)。因此，希臘債務(wù)違約將給希臘帶來經(jīng)濟(jì)和金融的雙重危機(jī)，令希臘經(jīng)濟(jì)陷入完全混亂。

　　對歐元區(qū)其他國家而言，希臘違約更將造成難以估量的災(zāi)難性打擊。

　　歐洲銀行業(yè)總共持有567億美元的希臘國債，其中法國各銀行持有的希臘國債總額為150億美元，落后于德國銀行。

　　以法國巴黎銀行為例，法巴銀行是希臘債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)敞口最大的外國銀行，持有約50億歐元的希臘國債。據(jù)其首席執(zhí)行長Baudouin Prot估計(jì)，希臘債務(wù)重組會(huì)給銀行帶來約12億歐元的損失。

來源：第一財(cái)經(jīng)日報(bào)