恒指10月見底？

　　踏入11月，又到炒業(yè)績季節(jié)，企業(yè)純利良好不一定令股價上升（如公布業(yè)績前股價早已炒上），但企業(yè)純利向上總較向下對股價有利。上月文章指2011 年不是2008年的熊市，而是牛市二期調(diào)整期，因此2011年10月亦不是2009 年3月，10月6日恒指低P/E（8.9倍）已阻止它進(jìn)一步大跌。

　　投資成功的一半便是在適當(dāng)時刻和適當(dāng)位置購入適當(dāng)項目（股票、房產(chǎn)、外匯或黃金），其余一半是在適當(dāng)時刻減持。1981年10月債券利率15厘、股票息率6厘；2011 年10年債券利率已少于2厘、股票息率2.5厘。除2008年年底至2009年3月那段日子外，過去30年很少出現(xiàn)股票息率高于債券利率。

　　2008年第四季到2009年第一季出現(xiàn)股息率高于債息后股市大升，今年5 月起面對QE2結(jié)束，商品、股票和房產(chǎn)價格皆一齊向下。上一次情況今年會否重演？2008年11月恒指見底，今次恒指會否于10月見底？

　　最易建立財富的方法就是當(dāng)人人擔(dān)心時你樂觀、當(dāng)人人樂觀時你擔(dān)心。

　　航空股、鋼材股和內(nèi)房股是負(fù)債最重股份，今年5-10月跌幅都很大，相信反彈力量亦不弱；反之，公用股抗跌力強(qiáng)反彈力亦弱。10月開始國際形勢由Bad轉(zhuǎn)為Less Bad。10月6日開始股市反彈的理由是美元又再轉(zhuǎn)弱，如美元繼續(xù)轉(zhuǎn)弱，不排除這次恒指反彈幅度可進(jìn)一步擴(kuò)大。2008年11月恒指是絕佳投資機(jī)會、2009年11月后恒指又是絕佳獲利機(jī)會，今年10月又如何？

　　中小企股票的特色是升市時升得較藍(lán)籌股快、跌市中亦跌得較藍(lán)籌股多。目前不少香港中小企股價自2009年高峰（不要再提2007年了）回落90%，但投資者仍不敢大手吸納。今年是充滿挑戰(zhàn)與機(jī)遇的一年，但逃不出80%的投資者是輸家、20%是贏家的定律。因此Trade small position until you gain some confidence（小量投入直到信心確立）。

　　歐洲經(jīng)濟(jì)步美國后塵

　　德國銀行10月分析報告認(rèn)為，美國地產(chǎn)泡沫爆破、股市反復(fù)向下、債券一升再升、政府一再刺激經(jīng)濟(jì)，情況一如1990年代的日本。但因負(fù)債太重面對去杠桿化，美國經(jīng)濟(jì)仍疲不能興，目前歐洲正步入美國后塵。

　　來自1930年代的經(jīng)驗，伯南克明白2008年金融海嘯的后果可以引發(fā)Deflationary depression（由通縮引發(fā)的大蕭條），因此推出QE及QE2去對付。但濫發(fā)鈔票的代價可以引發(fā)Runaway hyperinflation（不受控制的惡性通脹），因為新增鈔票如果不是用作炒賣商品或股票，便是銀行用作買長債賺息差而非借錢給人做生意。

　　因此今年9月推出OT2，由美聯(lián)儲買長債、賣短債去阻止銀行透過買長債賺息差，于明年6月前美聯(lián)儲完成購入4000億美元6年到30年的債券并拋售相同數(shù)目的3年期以下債券，把10年期利率壓到2厘或以下，希望因此令銀行把錢用作工商業(yè)貸款，能成功嗎？如參考1994年到今天日本的情況，答案是否定，OT早于1961年由已故總統(tǒng)肯尼迪與美國財政部合作推出，結(jié)果只引發(fā)通脹，美國經(jīng)濟(jì)要到1982年8月才進(jìn)入另一復(fù)蘇期。

　　這一次美國面對人口老化、客觀形勢同1966-1982年那段日子不同，是否同樣引發(fā)通脹？

　　歐洲情況又如何？希臘政府違約只是時間問題，法國銀行受打擊最大。會否一如2008年雷曼事件引發(fā)的銀行間停止互相拆借？希臘之后還有西班牙、葡萄牙、意大利和愛爾蘭，例如意大利2012年7月到期主權(quán)債券相當(dāng)于GDP的20%，CDS市場價格反映意大利主權(quán)債券于未來5年的違約機(jī)會高達(dá)25%，其他三國亦相近。意大利公債是1.7萬億歐元，相當(dāng)于希臘的7倍，如何Bailout（救助）？

　　意大利政府負(fù)債是該國GDP的120%，僅次于日本。日本同別國不同，因為政府公債大部分由日本人持有，其他國家公債不少由別國投資者持有。換言之，未來1年投資市場將繼續(xù)受困于歐債危機(jī)。

　　歐元是元兇

　　歐元的出現(xiàn)令歐洲經(jīng)濟(jì)自陷困難，因為北歐國家的競爭力較南歐大30%左右，情況有如1983年把港元同美元掛鉤，初期問題不太（因掛鉤時貨幣匯價是合理的）。

　　1990年美國陷入溫和衰退同期，香港經(jīng)濟(jì)卻出現(xiàn)過熱，受制于聯(lián)匯制度，香港銀行界在經(jīng)濟(jì)過熱環(huán)境下仍然減息，引發(fā)1990年到1997年的樓市泡沫。1997年到2000年美國經(jīng)濟(jì)仍在增長，但香港面對樓市泡沫爆破，香港銀行界在樓價回落期仍加息，令香港經(jīng)濟(jì)雪上加霜，一直到2003年才因美國連續(xù)減息兩年多香港經(jīng)濟(jì)才復(fù)蘇。2007年10月美國經(jīng)濟(jì)又下跌，香港受惠于內(nèi)地同胞自由行，經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)仍不俗，但香港照樣減息，又一次令香港樓價于2011年創(chuàng)新高……

　　歐洲南北國家經(jīng)濟(jì)競爭力不同、貨幣匯價相同，成為引發(fā)2009年“歐豬五國”危機(jī)的主因。參考香港過去經(jīng)驗：一、“歐豬五國”或者脫離歐元宣布貨幣貶值以恢復(fù)國際競爭力；二、或者經(jīng)濟(jì)進(jìn)入長期萎縮期以提升競爭力，一如1997年到2003年的香港。

來源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道