經(jīng)過5個多月的醞釀，首批中小企業(yè)區(qū)域集優(yōu)票據(jù)11月3日將正式發(fā)行。而廣東省佛山市和山東省濰坊市同時成為了第一個吃螃蟹的城市，各自發(fā)行3.59億元和1.8億元，中小企業(yè)融資渠道進一步拓寬。

昨日，業(yè)內(nèi)知情人士對《第一財經(jīng)日報》表示，兩地的發(fā)行方案有不同之處，而佛山的方案更市場化，并具有更強的復(fù)制性。

首批共5.4億元

今年5月，央行和銀行間市場交易商協(xié)會創(chuàng)新推出了“區(qū)域集優(yōu)直接債務(wù)融資服務(wù)方案”，首批試點省份包括廣東、江蘇和山東，承銷行包括國家開發(fā)銀行、光大、招商、中信、民生等5家銀行。其中，佛山的計劃是分批推出總額約20億元，期限為1~3年的佛山區(qū)域集優(yōu)債。

“區(qū)域集優(yōu)”債務(wù)融資模式是指依托地方政府主管部門和人民銀行分支機構(gòu)，共同遴選符合條件的地方企業(yè)，由中債信用增進投資股份有限公司（下稱“中債信”）提供擔(dān)保，聯(lián)合銀行、地方擔(dān)保公司和其他中介機構(gòu)為企業(yè)做債務(wù)融資服務(wù)方案，并提供全產(chǎn)品線金融增值服務(wù)的業(yè)務(wù)模式。

業(yè)內(nèi)人士評論說，這個模式一旦全部推開，相當(dāng)于人民銀行分支行都在和地方政府合作，為銀行間債市提供項目來源。

昨日，佛山和濰坊2011年度第一期中小企業(yè)區(qū)域集優(yōu)票據(jù)均獲中國銀行間交易商協(xié)會的批復(fù)，注冊成功。而據(jù)中國貨幣網(wǎng)公告，濰坊的1.8億元區(qū)域集優(yōu)票據(jù)用于4家企業(yè)補充1.6億元營運資金和償還銀行貸款2000萬元；佛山7家企業(yè)發(fā)行的3.59億元票據(jù)中，2.1億元用于補充運營資金，1.29億元用于償還銀行貸款。

知情人士對《第一財經(jīng)日報》透露，在佛山方案中，主承銷商國家開發(fā)銀行起了重要的牽頭作用。

“一是節(jié)約了時間成本。如果換成一般商業(yè)銀行來牽頭做主承銷商，一般要做一年，而國家開發(fā)銀行從7月份開始在佛山做盡職調(diào)查，到票據(jù)發(fā)行，速度很快。”

此外，更重要的是利率定價上，國家開發(fā)銀行由于議價能力強，減少了融資成本。“類似的集合債，如果由實力較弱的銀行來做，票面利率可能會出現(xiàn)8%~9%的情況，而此次佛山的票據(jù)發(fā)行，比目前市場接受價格低1~1.5個百分點。”雖然目前票面利率還未披露，但上述人士透露，會比同期貸款基準利率低，同時遠低于當(dāng)前市場貸款利率。

專項基金規(guī)模與發(fā)債規(guī)模掛鉤

知情人士對本報透露，相對于中小企業(yè)集合票據(jù)而言，區(qū)域集優(yōu)債這種融資方式的另外一個不同點在于對政府的作用要求很高。這主要體現(xiàn)在政府需要主導(dǎo)的工作，和成立中小企業(yè)直接債務(wù)融資發(fā)展基金上。

佛山市金融工作局對本報表示，前期，佛山市政府通過與合作方談判壓低了準入企業(yè)的凈資產(chǎn)標準，使更多的中小企業(yè)符合進入債券市場的標準，在此基礎(chǔ)上，快速篩選企業(yè)，甚至幫助企業(yè)直接和律師、評估公司和擔(dān)保公司等中介機構(gòu)砍價，盡量降低企業(yè)融資成本。

而更為重要的是成立中小企業(yè)直接債務(wù)融資發(fā)展基金，該基金的作用一是通過政府信用無形為企業(yè)增信，二是利用杠桿原理幫助緩釋風(fēng)險。

本次，濰坊成立了初始規(guī)模不低于2億元的中小企業(yè)直接債務(wù)融資發(fā)展基金，佛山為1億元。佛山的發(fā)展基金由佛山市政府和各區(qū)政府共同出資。

有業(yè)內(nèi)人士對本報表示，在區(qū)域集優(yōu)模式下，這種地方專項基金的規(guī)模與地方中小企業(yè)發(fā)債總規(guī)模掛鉤，以一定規(guī)模的財政投入撬動十倍乃至數(shù)十倍的金融資源。例如，在佛山方案中，杠桿倍數(shù)為20倍，即用1億元的財政投入使本地企業(yè)從債務(wù)資本市場獲得20億元的資金支持。

據(jù)上述知情人士表示，佛山這種20倍杠桿率還反映在發(fā)生壞賬時，專項基金的償付比例5%。打比方說，如果佛山3.59億元的票據(jù)融資中有5000萬元成為壞賬，由于中債信為票據(jù)提供擔(dān)保，因此這5000萬元先由中債信墊資，并同時向為中債信提供反擔(dān)保的擔(dān)保公司追償；擔(dān)保公司隨即找企業(yè)追償債務(wù)，若追回4000萬，則將4000萬元償還給中債信；剩余無法追還的1000萬元則由擔(dān)保公司承擔(dān)，專項基金則頂多承擔(dān)1000萬元中5%的壞賬。

“如果基金后續(xù)繼續(xù)不斷補充資金，那么可以撬動更多的發(fā)債額度。”上述人士表示。

而有不愿透露姓名的知情人士對本報表示，據(jù)他了解，濰坊成立的2億元基金并沒有杠桿作用，而是1：1償還壞賬；且由于濰坊當(dāng)?shù)負?dān)保公司實力不足，因此濰坊方案并沒有擔(dān)保公司做反擔(dān)保。

“如果發(fā)生壞賬，濰坊當(dāng)?shù)卣�府可能需要承�?dān)無限責(zé)任，而佛山市政府承擔(dān)的是有限責(zé)任。”上述人士表示。

來源：第一財經(jīng)日報