已經(jīng)持續(xù)了18個月的歐債危機近期進(jìn)一步惡化，而關(guān)于歐債危機各種解決辦法的討論和磋商也在加緊進(jìn)行。一方面，市場上希臘政府信用違約掉期的價差不斷創(chuàng)新高，9月14日更升至5034基本點的歷史高點，反映出市場認(rèn)為希臘政府債務(wù)違約或重組的可能性超過98%。葡萄牙和意大利政府信用違約掉期的價差也在9月12日分別升至1216點和506點的歷史高位，顯示出這兩個國家政府債務(wù)違約或重組的可能性分別為66%和28%。另一方面，歐洲央行及歐元區(qū)各國政府為解決危機所做的努力和協(xié)商也取得一定進(jìn)展。

　　未來歐元區(qū)債務(wù)危機的發(fā)展主要有三個大體的方向：

　　第一，歐元區(qū)解體。這是最悲觀的一種可能。主要的選擇是將希臘等不能滿足歐元區(qū)條件的國家逐出歐元區(qū)，或者由德國、法國及西北歐一些財政狀況較好的國家組成一個新的貨幣區(qū)。我們認(rèn)為這種情況可能性不大。首先，將希臘逐出歐元區(qū)沒有相關(guān)的法律依據(jù)�！独锼贡緱l約》中沒有授權(quán)歐元區(qū)可以將一個成員國逐出，任何成員國退出只能由該成員國自己要求。歐元區(qū)的人們也一定記得，當(dāng)時正是德國和法國最先違背的歐元區(qū)成員國應(yīng)將財政赤字/GDP比率控制在3%以內(nèi)的限制。今天的希臘不會自動要求退出，因為那樣將意味著希臘主動放棄主要外來援助的機會。其次，退出的弱國極可能出現(xiàn)債務(wù)違約，這會間接地影響所有國家，特別是沖擊各國的銀行和金融系統(tǒng)，這一后果是不可控的。再次，較強國家的貨幣會大幅度升值，出口和經(jīng)濟增長會即刻受到貨幣升值的不利影響。最后，核心國家的政治家們不太會選擇這樣的解決方案，因為它將使歐洲國家?guī)资�年建立共同體的努力付之一炬。

　　第二，歐元區(qū)協(xié)同作出強有力的承諾，通過發(fā)行“歐元共同債券”共同擔(dān)負(fù)起相關(guān)債務(wù)，同時開始著手建立有共同貨幣及財政機制的聯(lián)邦制。這是最樂觀的一種可能。這樣做的好處是各國能夠從此協(xié)調(diào)貨幣和財政政策；投資者的信心可以得到恢復(fù)；各種問題可以從最根本的機制上得到解決。這一方向也代表了歐洲政治家們長期以來的理想和愿望。這種情況在短期內(nèi)發(fā)生的可能性也較小。1，這樣的情況意味著“節(jié)儉”的人為“不節(jié)儉”人買單。這樣做的政治成本是很高的。最近歐洲中央銀行首席經(jīng)濟學(xué)家、德國人史塔克的辭職就反映出“節(jié)儉”的人并不情愿無條件地繼續(xù)為“不節(jié)儉”的人買單。2，德國總理默克爾的執(zhí)政聯(lián)盟中已經(jīng)有很多人反對“歐洲金融穩(wěn)定基金”，她必須集中精力協(xié)調(diào)反對人士，使德國聯(lián)邦下院于9月29日批準(zhǔn)“歐洲金融穩(wěn)定基金”，否則她將面臨解散國會和提前新一輪大選的壓力。近日她也不得不表態(tài)反對發(fā)行“歐元共同債券”以安撫執(zhí)政聯(lián)盟的其他人士。法國方面，明年是法國的大選年，薩科奇毫無勝選把握，他不可能在希臘問題上過于慷慨而激怒國內(nèi)選民。這些情況表明，德國和法國目前均無法顧及歐元區(qū)長遠(yuǎn)的解決機制，而只能立足于短期。

　　第三，繼續(xù)目前的情況。即在市場持續(xù)波動和各重政治壓力的情況下，各國以及歐洲央行不斷地協(xié)商和妥協(xié)，并不斷地推出零散的、短期的、針對具體問題的解決方案。如果情況漸漸穩(wěn)定，情況可能會向上面第二種可能的方向發(fā)展，即各國逐漸攜手去建立一個長效的機制。而短期內(nèi)具體可能的措施包括：在稅負(fù)政策上做一定的協(xié)調(diào)；對高赤字國家繼續(xù)實施壓力以使其改善財政狀況；提高“歐洲金融穩(wěn)定基金”的金額；歐洲央行增加購買歐元區(qū)債券；進(jìn)一步尋求中國的支持等等。這一方向的發(fā)展也暗藏著很多風(fēng)險。如德國議會下院9月29日不批準(zhǔn)“歐洲金融穩(wěn)定基金”；意大利政治出現(xiàn)危機；以及希臘能否按時償還第四季度一系列到期的國債等等。

　　在此市場情況之下，投資的策略應(yīng)偏向于保守。在很大程度上應(yīng)該以保有本金和維持一定的流動性為中心，而不應(yīng)該急于追求回報。從全球范圍看，相對于發(fā)達(dá)國家市場而言，新興市場應(yīng)該有更好的投資機會。


來源：上海證券報