在8月26日全球央行年會舉辦之際，市場傳出中國央行已下發(fā)《關(guān)于將保證金存款納入存款準(zhǔn)備金繳存范圍》的通知，此舉旨在繼續(xù)遏制國內(nèi)信貸的發(fā)放。與其他國家特別是發(fā)達(dá)國家央行仍在尋覓維持超寬松貨幣政策的舉措截然不同，中國央行的緊縮行動確實在國內(nèi)外金融市場上引起了不小的震動。

發(fā)達(dá)國家的政策決策者之所以對中國央行這一舉措頗為敏感，是因為擔(dān)憂緊縮的政策措施會進(jìn)一步抑制需求，并拖累全球經(jīng)濟(jì)增長。眼下，歐美國家正遭遇嚴(yán)峻的債務(wù)危機(jī)，經(jīng)濟(jì)增長再度放緩和失業(yè)率居高不下等宏觀風(fēng)險，使得重振經(jīng)濟(jì)成為一個迫切問題。但由于當(dāng)前歐美債務(wù)危機(jī)仍未見好轉(zhuǎn)，使得歐美國家的財政政策趨于不斷收縮，收縮的財政政策勢必會對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇產(chǎn)生一定的抑制作用，這些國家再也無法像2008年末時依賴推出經(jīng)濟(jì)刺激方案來拯救經(jīng)濟(jì)了，這是當(dāng)前歐美等發(fā)達(dá)國家不得不面臨的一個嚴(yán)峻現(xiàn)實。

在這種背景下，刺激經(jīng)濟(jì)的重任落在了貨幣政策上。因為，當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)增長弱于市場預(yù)期，2011年二季度GDP實際增長修正為1.0%，但由于當(dāng)前歐美國家的物價水平較低，如美國7月份CPI同比增長3.6%，環(huán)比增長0.5%，為3月份以來最高增速，但其核心CPI同比上漲1.8%，環(huán)比增長上漲0.2%，表明目前美國的核心CPI壓力仍然適中。這為早先美聯(lián)儲承諾將維持接近于零的低利率政策至2013年中奠定了基礎(chǔ)，量化寬松政策也成為當(dāng)下重振美國經(jīng)濟(jì)中為數(shù)不多的可供選擇的政策工具之一。這一共識得到了發(fā)達(dá)國家政策制定者的一致認(rèn)同，如國際貨幣基金組織總裁拉加德也在這次全球央行年會上呼吁各國央行維持高度寬松的貨幣政策。

確實，中國央行此番采取信貸緊縮的措施，與目前發(fā)達(dá)國家央行的政策主張顯得有些“不協(xié)調(diào)”，但中國央行的行動是基于當(dāng)前中國的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢而做出的一種合理選擇。目前中國的通脹水平仍然維持高位，如7月份CPI同比上漲6.5%，導(dǎo)致通脹壓力上升的流動性因素仍未消除，如迅速發(fā)展的銀行表外業(yè)務(wù)仍需強(qiáng)化管理，再加上2011年中國二季度GDP同比增長9.5%，盡管經(jīng)濟(jì)已經(jīng)開始降溫，但并未出現(xiàn)大幅放緩跡象。另外，美元貶值導(dǎo)致的輸入型通脹壓力也在增強(qiáng)。這些因素使得中國不敢對通脹壓力“掉以輕心”，也表明目前中國調(diào)整緊縮政策的“拐點”尚未出現(xiàn)。

當(dāng)然，在當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)增長開始放緩、通脹壓力居高不下及流動性依然充裕等背景下，通過加息或提高存款準(zhǔn)備金率來抵御通脹壓力，或許并不是明智的政策選擇，但通過保證金繳存這一創(chuàng)新的金融調(diào)控工具，可以起到同樣的政策效應(yīng)。因為，按照市場對此次保證金繳存可能凍結(jié)的資金規(guī)模測算，估計約為8000-9000億元，相當(dāng)于上調(diào)存款準(zhǔn)備金率100-125個基點。從這個角度分析，央行推出貨幣政策的工具創(chuàng)新——保證金繳存，目的仍然是為了收縮流動性，這與當(dāng)前中國宏觀調(diào)控的主要目標(biāo)——穩(wěn)定物價是相互協(xié)調(diào)的。

由上分析顯見，由于面對不同的宏觀經(jīng)濟(jì)管理需求——對經(jīng)濟(jì)增長、通脹、失業(yè)等調(diào)控目標(biāo)不同，當(dāng)前中國央行與發(fā)達(dá)國家央行在重大政策的決定中出現(xiàn)不一致也是正常的。但是，透過這一事件也可以發(fā)現(xiàn)，正是由于當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)中發(fā)達(dá)國家與新興市場國家所面臨的宏觀經(jīng)濟(jì)問題很不相同，導(dǎo)致它們在選擇“緊縮”或“寬松”貨幣政策上存在較大分歧，甚至看起來還“背道而馳”。這一政策立場的分歧未來還可能繼續(xù)擴(kuò)大。

正如美聯(lián)儲主席伯南克所言，貨幣政策必須適應(yīng)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)的變化，特別是經(jīng)濟(jì)增長前景和通脹的變化�；�于對當(dāng)前中國宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的合理判斷，特別是考慮到當(dāng)前的通脹壓力仍然居高不下，有必要通過貨幣政策的工具創(chuàng)新來繼續(xù)維持緊縮的政策基調(diào)，所以中國央行的行動“無可厚非”。而且，中國央行應(yīng)當(dāng)堅持自己的宏觀經(jīng)濟(jì)政策主張�？梢灶A(yù)期的是，在通脹壓力尚未從根本上得到緩解之前，中國央行不應(yīng)改變其緊縮的貨幣政策立場。

來源：上海證券報