雖遭標(biāo)普降級(jí)，美國債券市場并沒有出現(xiàn)任何減持，投資者反而選擇美債避險(xiǎn)；銀行間市場反應(yīng)相對(duì)平靜；至今沒有出現(xiàn)美國國債作為短期融資抵押品的保證金率遭到上調(diào)的情況。普在下調(diào)美國評(píng)級(jí)后又將5家美國保險(xiǎn)公司評(píng)級(jí)調(diào)降至AA+，并將所有保險(xiǎn)公司的評(píng)級(jí)展望調(diào)降至負(fù)面。介于標(biāo)普評(píng)級(jí)規(guī)則中公司評(píng)級(jí)參考所在國主權(quán)債評(píng)級(jí)的原則，所有美國的AAA評(píng)級(jí)公司都面臨同樣潛在降級(jí)風(fēng)險(xiǎn)。諷刺的是，美債的降級(jí)并沒有在本質(zhì)上改變其相對(duì)美國公司債及其他主權(quán)債的地位。全球投資者拋棄美債或美元資產(chǎn)的理論并不成立，美債依舊是相對(duì)的“無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)”。

本輪大跌真正的原因恐怕還是QE2的結(jié)束，特別是這一輪下跌的起點(diǎn)就是QE2到期日。投資者逐漸意識(shí)到，過去近一年的行情仍是由流動(dòng)性支撐，經(jīng)濟(jì)的基本面并沒有明顯改觀，美債上限的調(diào)整意味著未來幾年財(cái)政刺激近無可能，美聯(lián)儲(chǔ)相比2010年在貨幣政策上的干預(yù)手段將越來越有限。投資者信心的惡化恐怕才是導(dǎo)火索。

8月8日的放量下跌已經(jīng)將標(biāo)普500帶到2010年9月中旬水平，WTI回到去年9月底水平，銅價(jià)回到去年10月底水平，即QE2出臺(tái)前狀態(tài)。也就是說，即便沒有QE2，本輪的下跌已經(jīng)抹去所有QE2對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的正面貢獻(xiàn)。從基本面看，利率水平將在未來較長時(shí)間內(nèi)維持在寬松的水平；企業(yè)盈利增長預(yù)期略有下調(diào)，但仍然高于歷史平均水平；所以近期的行情只能是風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)上升造成的。

回顧前兩個(gè)市場底部的數(shù)據(jù)，2009年3月標(biāo)普500的股息率3.9%，2010年期美債利率3.0%；2003年6月標(biāo)普500股息率1.7%，2010年期美債利率3.1%。當(dāng)前美國市場的估值已經(jīng)與2009年2月水平持平，股指的股息率為2.4%，已經(jīng)大于2010年期美債2.3%的水平。如果以最差的情況看，即10年期美債回到2%的低點(diǎn)，標(biāo)普500股息差+0.9%，市場最多還有17%的跌幅。但不要忘記，以上兩個(gè)情景都是在多家金融機(jī)構(gòu)倒閉后發(fā)生的，而美國目前除了股價(jià)外沒有任何公司層面的壓力。

個(gè)人認(rèn)為，發(fā)生上述兩種情形的概率大致分別為40%和20%。此外，另外40%的概率為市場已處于階段性低點(diǎn)，下調(diào)空間相對(duì)不大。有趣的是，若將上述三種情形加權(quán)考慮，則可能和技術(shù)層面上一個(gè)階段性底部即10年7月的股指水平大致相同。

總而言之，本輪指數(shù)16%的調(diào)整并沒有偏離歷史上大反彈行情中期階段性調(diào)整的幅度范圍，目前的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)比較已經(jīng)對(duì)多頭更加有利。不管未來幾天市場短期如何表現(xiàn)，當(dāng)前股價(jià)可能是未來一段時(shí)間內(nèi)的階段性低點(diǎn)。

來源：每日經(jīng)濟(jì)新聞