據(jù)美國財政部公布的最新數(shù)據(jù)，中國6月繼續(xù)增持57億美元美國國債，這是中國連續(xù)第三個月增持美債。迄今，中國持有的美債總計達11655億美元，牢牢把住美國最大債主之位。在美國經(jīng)濟復(fù)蘇緩慢和還債能力遭遇質(zhì)疑以及美債信譽走下坡路的特殊背景下，國內(nèi)民眾不能不高度關(guān)心美債的收益。

由于美債收益率受到美國國內(nèi)通脹率、對美直接投資收益率以及美元匯率等多種因素的影響，因此，與不同指標(biāo)比較會產(chǎn)生不同結(jié)果。對我國而言，最簡單的方法，是將其與相同期限央票收益率比較。資料顯示，除了個別年份外，自2000年以來的10年中，我國央票的收益率均低于同期美債，這意味著外匯儲備投資美債是盈利的。

維系國債價值的根本力量在于一國的經(jīng)濟基本面。雖然金融危機使美國經(jīng)濟遭遇重創(chuàng)，但危機之后美國經(jīng)濟在多種力量的作用下已經(jīng)歷了23個月的連續(xù)增長，而且未來較長一段時期都將保持正增長，正是基于這種穩(wěn)定的經(jīng)濟生態(tài)，美債收益不太可能大起大落。目前美國10年期國債收益率一直徘徊在3%以下，2年、3年和5年期國債收益率亦處于歷史底部，由此不難看出，市場對美債還保持著較高的信任程度。

特別值得注意的是，美元作為國際儲備貨幣的地位在相當(dāng)?shù)臅r間內(nèi)還難以撼動，因此，綜合來看，只要不出現(xiàn)如同金融危機那樣的巨大風(fēng)險，具有非美金融產(chǎn)品所不具備的極強流動性的美債仍將在國際市場具備投資吸引力。而多路力量追逐美債的趨勢，也進一步鞏固了美債升值的力量。美國財政部的數(shù)據(jù)顯示，雖然外國官方機構(gòu)購入的美債一度縮水，但各國的美債購入量卻從2000年的1.01萬億美元增至去年的4.47萬億美元，相關(guān)占比從18.03%遞增到31.88%。

上升到國家經(jīng)濟戰(zhàn)略的層面觀察，中國購買與增持美債的基本訴求，可能更多地體現(xiàn)在長期目標(biāo)與軟性回報之上，最為重要的目標(biāo)訴求就是謀求人民幣國際化的寬松時機。美債規(guī)模膨脹所制造的美元長期貶值趨勢，可以看成是人民幣國際化的重大機遇。美國通過擴大國債發(fā)行規(guī)模來拯救自身的經(jīng)濟，而經(jīng)濟一旦復(fù)蘇又反過來會在一定程度上支持美元走強，而隨著美債的膨脹，至少未來十年華盛頓將面臨不斷地償還外債和痛苦的減赤歷程，為此，美國勢必通過美元貶值的方法來“減負”。在以上兩種力量此消彼長的過程中，非美貨幣能否抓住機會并最終得到大家的認可，實際上是各種貨幣彼此之間互相博弈的過程。依此觀察，在美元價值總體趨弱的國際金融生態(tài)中，中國擴大購買美債規(guī)模，隱含著推動人民幣與美元價值博弈的戰(zhàn)略意圖，至少，美元的貶值期可以視作人民幣國際化的追趕過程。

然而，歷史經(jīng)驗證明，一種主流貨幣的興衰一般有近百年的漫長過程，雖然我國匯改以來一直強調(diào)人民幣匯率將更多地參考一攬子貨幣的方針，但仍始終緊盯美元，而人民幣現(xiàn)階段的國際信譽還須通過建立龐大外匯儲備和購買巨額美債這兩條最主要途徑表現(xiàn)出來。金融危機之后中國仍繼續(xù)增持美國國債，也是為了進一步夯實人民幣國際化的貨幣基礎(chǔ)。當(dāng)然，中國還可以通過所持有的國債推動人民幣國際化的具體過程。以貨幣互換為例，鑒于美債較高的國際信用程度，中國可以運用手中的美國國債與相關(guān)國家發(fā)行的非美國債相交換，同時附加兩國間貨幣互換的條件，由此提高人民幣跨境貿(mào)易份額；另外，中國在國際援助中也可以通過轉(zhuǎn)讓美債的方式進行，同時附加人民幣可區(qū)域兌換與交易的條件，由此擴大人民幣的海外流通量。

不過，從經(jīng)濟價值審視持有美債會得到合理回報的判斷與推理，是建立在理性基礎(chǔ)之上的，而無論是全球經(jīng)濟和國際金融市場都要比我們所預(yù)想的要復(fù)雜得多。正是未來的許多不確定性，中國政府手中的美債無論是存量部分還是增量部分都面臨著一定程度的風(fēng)險。最直接的是收益縮水�！都~約時報》預(yù)測，僅因本次標(biāo)普下調(diào)美債評級，中國購買的美債預(yù)計遭受的投資損失可能高達20%至30%。

2009年，美國的債務(wù)利息支出相當(dāng)于財政收入的8.9%，至2014年達到11.4%，而2020年預(yù)計將首超一般公認的15%警戒線。據(jù)國際貨幣基金組織預(yù)測，直到2016年，美國經(jīng)濟增速都將低于3%，依靠經(jīng)濟內(nèi)生動能改善財政、提升還債能力相當(dāng)有限。更要命的是，美國將采取美元對內(nèi)貶值方法增加名義GDP，降低債務(wù)實際價值，或采取美元對外貶值方法降低外債實際價值的策略。由于關(guān)于債務(wù)的實際價值沒有合同條款制約，所以這一方法隱性且合法，它相當(dāng)于借米還谷，債權(quán)人只能吃啞巴虧。

美國主權(quán)信用評級的下調(diào)以及美聯(lián)儲繼續(xù)維持寬松貨幣政策，令我國央行貨幣政策操作空間大受抑制。大量美債需要以美元的價值投放相應(yīng)的人民幣數(shù)量，結(jié)果將導(dǎo)致國內(nèi)流動性過剩，但提高利率又會誘發(fā)國際投機資本對人民幣的套利。

在中國所面對的美債風(fēng)險結(jié)構(gòu)中，短期收益縮水風(fēng)險具有不可抗性，債務(wù)償還風(fēng)險幾率比較低，貨幣政策風(fēng)險并不具有全局性，因此，美元貶值風(fēng)險是中國必須審慎對待的最重大風(fēng)險。為此，需要改革與創(chuàng)造新的外匯儲備管理模式與機制，通過對外匯儲備和美國國債品種的結(jié)構(gòu)性調(diào)整將風(fēng)險稀釋到最低程度。筆者的想法是，出路還在于驅(qū)動外匯投資配置多元化、加強對話并促進中美達成共識、轉(zhuǎn)變經(jīng)濟模式。

目前中國持有美國國債的風(fēng)險與長期的“出口導(dǎo)向”型經(jīng)濟模式直接相關(guān)，因此，應(yīng)當(dāng)盡快退出各種顯性或隱性的出口激勵，更多依靠國內(nèi)的消費需求和投資，減少對國際市場和外資的依賴。另一方面，管理層也可考慮運用外匯儲備投資文化教育、醫(yī)療衛(wèi)生等社會保障事業(yè)。

來源：上海證券報