8日，鐵道部以5.55%的利率發(fā)行了3月期的超短期融資券，發(fā)行利率較2月份發(fā)行的同期限超短融利率高出163個基點，這意味著鐵道部融資成本急劇上升。此次發(fā)行經(jīng)大公國際資信評估公司綜合評定，鐵道部的主體長期信用級別為AAA級。這一評級超過了大公國際對中國本外幣給出的AA+信用評級。

針對“鐵道部負債兩萬億，為何仍給3A級”的質(zhì)疑，大公國際評級部總監(jiān)稱：“之所以給鐵道部AAA評級，是因為鐵道部并非獨立的法人，鐵道部是國家機關(guān)，又是企業(yè)法人，這種雙重身份表明，鐵道部發(fā)行的債有中央財政隱形擔保。”

換言之，大公國際相信鐵道部作為國家部委具有國家級信用，作為經(jīng)營機構(gòu)能夠帶來持續(xù)的盈利，降低違約風險。鐵道部政企不分的雙重身份，換來了1+1>2的正面效果，這真是個奇跡。

而在筆者看來，這恰恰是大公國際對鐵道部政企不分的經(jīng)營方式的誤判。如果以鐵道部是國家部委的身份，那只應(yīng)該給其債務(wù)帶來與中國本外幣同等的AA+信用評級，而鐵道部經(jīng)營性資產(chǎn)的盈利能力，更不足以幫助其債務(wù)評級更上一層樓。

從公開信息看，鐵道部近幾年的盈利水平實在不能令人恭維。在2007年實現(xiàn)87.2億元的盈利后，2008年就陷入了129.5億元的巨虧漩渦；2009年稍有好轉(zhuǎn)，取得稅后利潤27.43億元，但2010年稅后利潤僅為1500萬元，只是上年稅后利潤零頭的三分之一多一點點。據(jù)最新公布的數(shù)字，今年上半年，鐵道部收入為3525.53億元，總成本（含稅金）為3473.29億元，實現(xiàn)利潤42.9億元。如果扣除稅后鐵路建設(shè)基金，鐵道部上半年實際虧損250億元。

我們再來看看連接中國兩座最繁華城市的京滬高鐵。據(jù)一項預測，如果不考慮收回投資，不計入折舊，僅運營成本和償還利息，京滬高鐵每年至少就需要96億元的資金，即每天至少要賺2630萬元。雖然鐵道部前幾天說，京滬高鐵開通運營一個月平均上座率達107%，但是已經(jīng)有人指出這是在統(tǒng)計方法上玩文字游戲。如果京滬高鐵尚不能盈利，那么，鐵道部何來“非常強”的還本付息能力呢？

鐵道部的債臺高筑已令債權(quán)人坐立不安。最新數(shù)據(jù)表明，鐵道部今年二季度總資產(chǎn)為3.57萬億元，總負債已達到2.09萬億元，負債率上升至58.24%。高負債和低盈利能力令鐵道部的主要債權(quán)人——銀行擔憂。此前在談到鐵路貸款時，銀監(jiān)會主席劉明康表示要給銀行拉響警報：即便每年可以還60億左右的利息，那何年何月才能還得了一萬多億的本金？

在將鐵道部政企分離的聲音此起彼伏之際，大公國際給予鐵道部超國家評級，沒能反映出“7·23”甬溫線特別重大鐵路交通事故后，公眾以及投資者對于高鐵安全和盈利的擔憂。拋開對評級機構(gòu)何以給予鐵道部3A評級的質(zhì)疑，市場會給予鐵道部債務(wù)真實的定價。鐵道部今年發(fā)行的前三期融資券利率分別為3.92%、4.35%、5.18%，這次發(fā)行的超短期融資券中標利率高達5.55%，無論從目前同期限、同級別發(fā)債主體發(fā)行的債券橫向看，還是從鐵道部此前的同類債券發(fā)行情況縱向看，這個利率都是很高的。這也說明了市場對鐵道部還債能力表示擔憂，投資鐵路債券風險加大，同時也說明了市場并不認可大公國際給出的3A評級。

大公國際總裁關(guān)建中此前表示，目前大公是在挑戰(zhàn)老牌的、壟斷國際評級體系的權(quán)威評級機構(gòu)。然而，在鐵道部負債額不斷加大、發(fā)債利率不斷上行之際，給予其高于國家的債務(wù)評級，大公國際這樣有悖市場邏輯的行為，能樹立起公信力嗎？

大公國際給出高評級的依據(jù)是鐵道部背靠國家，其債務(wù)有財政兜底，但這正是鐵道部政企不分的模式最受公眾和投資者詬病之處。由于缺乏財務(wù)硬約束，這類國有項目投資收益率明顯低于正常商業(yè)項目，何況由于鐵道部的這種經(jīng)營模式打通了權(quán)力和經(jīng)濟之間的通道，為權(quán)力尋租提供了平臺，包括前部長劉志軍在內(nèi)的鐵道部高官相繼落馬就是明證。不管是出于經(jīng)濟效率，還是減少腐敗行為的考量，作為計劃經(jīng)濟改革最后的一個堡壘，鐵道部已經(jīng)需要在管理者和經(jīng)營者之間做出清晰的選擇。

溫家寶總理10日主持召開國務(wù)院常務(wù)會議，決定開展高速鐵路及其在建項目安全大檢查，適當降低新建高速鐵路運營初期的速度，對擬建鐵路項目重新組織安全評估。

如果說在事故不斷的背景下，對高速鐵路大檢查是當務(wù)之急；那么，在鐵道部債務(wù)不斷膨大、腐敗行為不時發(fā)生的背景下，對鐵道部體制進行全面改革則已經(jīng)迫在眉睫。

否則，在負債兩萬億的情況下，大公國際仍給鐵道部主體長期信用3A級，這樣的公信力，至于王勇平信不信，反正我是不信的。

來源：每日經(jīng)濟新聞