歐洲債務(wù)危機(jī)硝煙不斷。穆迪7月12日將愛(ài)爾蘭的外幣和本幣政府債券評(píng)級(jí)，從“Baa3”下調(diào)一個(gè)等級(jí)至“Ba1”的垃圾級(jí)評(píng)級(jí)，評(píng)級(jí)前景則仍為負(fù)面，惠譽(yù)13日則將希臘長(zhǎng)期外幣和本幣發(fā)行國(guó)違約評(píng)級(jí)由“B+”下調(diào)至“CCC”。其中，愛(ài)爾蘭繼葡萄牙和希臘后成為第三個(gè)評(píng)級(jí)被下調(diào)至“垃圾級(jí)”的歐元區(qū)國(guó)家。

信用違約互換（CDS）對(duì)此反應(yīng)迅速。

CMA數(shù)據(jù)顯示，14日，愛(ài)爾蘭主權(quán)CDS上升72基點(diǎn)至1136基點(diǎn)，升幅6.8%，希臘主權(quán)CDS上升77基點(diǎn)至2596基點(diǎn)，升幅3.05%。

7日發(fā)表的CMA第二季度全球主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)告顯示，該季度希臘主權(quán)CDS大升過(guò)千基點(diǎn)，升幅超一倍，名列全球首位；葡萄牙主權(quán)CDS也上升近4成。

然而，截至7月8日的Deposit&TrustClearingCorp數(shù)據(jù)顯示，希臘主權(quán)CDS未平倉(cāng)合約名義凈值為47億美元，較1周前、1月前均有下降，較1年前更是大幅減少21億美元，葡萄牙主權(quán)CDS同樣出現(xiàn)相似的情況。

歐債國(guó)家主權(quán)CDS價(jià)格大漲背后的風(fēng)險(xiǎn)，該如何解讀？

有從事金融工程研究的人士告訴記者，盡管CDS的價(jià)格反映了市場(chǎng)對(duì)標(biāo)的物風(fēng)險(xiǎn)的看法，但并不能簡(jiǎn)單直接地將價(jià)格變化量直接等同于同樣幅度的風(fēng)險(xiǎn)變化，“比如中國(guó)主權(quán)CDS從50個(gè)基點(diǎn)上漲到60個(gè)基點(diǎn)，不等于中國(guó)的主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就增加了20%，還需要相應(yīng)的計(jì)算才能確定”。

該人士表示，CDS雖然有與保險(xiǎn)相似的特點(diǎn)，但實(shí)質(zhì)上有差異。

“兩者依據(jù)的統(tǒng)計(jì)規(guī)律有差異。保險(xiǎn)定價(jià)并不因購(gòu)買人數(shù)多寡而變化，但在CDS定價(jià)中，固然有客觀違約概率的因素，但是市場(chǎng)供求情況產(chǎn)生的溢價(jià)同樣有重要影響”，他認(rèn)為，此輪歐債債務(wù)危機(jī)國(guó)家主權(quán)CDS的上漲，一定程度上正是供求情況所推動(dòng)的。

他進(jìn)一步指出，CDS并不像期權(quán)那樣有像Black-Scholes公式這種公認(rèn)的定價(jià)模型，而且雖然名為衍生工具，實(shí)質(zhì)上是市場(chǎng)化衡量風(fēng)險(xiǎn)最基礎(chǔ)的產(chǎn)品。“正如股票作為基礎(chǔ)產(chǎn)品那樣，難有統(tǒng)一方法得出所謂的合理的價(jià)格”，他表示，若市場(chǎng)情況極度惡化，CDS的賣出者很可能重蹈AIG的覆轍。

即使是CMA同時(shí)提供的根據(jù)CDS計(jì)算的累積違約風(fēng)險(xiǎn)（CPD），也不等同于客觀違約風(fēng)險(xiǎn)，前述研究人士表示，CPD同樣包含市場(chǎng)供求的因素，“否則，像希臘的CPD高達(dá)86%（7月14日），CDS費(fèi)率也不過(guò)兩成半”。

香港理工大學(xué)會(huì)計(jì)及金融學(xué)院副教授魏向東也向記者指出，CDS一如其他金融工具，往往放大了實(shí)際情況，“像國(guó)內(nèi)地方債務(wù)問(wèn)題所導(dǎo)致的中國(guó)主權(quán)CDS價(jià)格上升，買賣雙方往往并不真正了解實(shí)際情況”。

有歐資銀行固定收益業(yè)務(wù)的人士向記者表示，通常有三類型的客戶會(huì)參與到與CDS有關(guān)的交易中，一是持有標(biāo)的產(chǎn)品有風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖需求的投資者，二是純粹跟CDS發(fā)行機(jī)構(gòu)對(duì)賭的投資者。比如說(shuō)一種叫信用聯(lián)系票據(jù)（CLN）的產(chǎn)品。投資者買入CLN，相當(dāng)于向票據(jù)發(fā)行者售出CDS，若標(biāo)的資產(chǎn)未能達(dá)到約定的情況，則票據(jù)利息可能會(huì)有損失，若一切正常，則投資者能取得高于不附有CDS條款的一般票據(jù)的收益。

“目前市場(chǎng)流動(dòng)性充裕導(dǎo)致收益率較低，通過(guò)CLN這類產(chǎn)品能夠有效提高回報(bào)率，私人銀行客戶及貨幣基金經(jīng)理中不乏采取這種方法的人”，該人士稱。

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